失去最大债券买家后，欧洲需要 500 亿欧元现金

（彭博社）——随着冬季的临近，欧洲各国政府一直在疯狂起草援助计划，以保护其公民免受弗拉基米尔·普京入侵乌克兰引发的能源成本激增的影响。 法国有电价上限，意大利有汽油折扣，德国有取暖费补贴。

从彭博社阅读最多

这些措施耗费了大量资金，增加了数千亿欧元，并使该地区的融资需求连续第四年增长到远高于历史水平的水平。 这一切的问题在于，与过去八年不同的是，当时欧洲央行乐于印钞并根据需要购买尽可能多的债券，各国政府将不得不寻找新的金融机构。

事实上，欧洲央行的政策转向如此之快，以至于分析师估计明年它将迫使该地区的政府在债券市场上出售更多新债——净额超过 500 亿欧元——比本世纪任何时候都多。 债券投资者因欧洲央行试图抑制的通胀飙升而伤痕累累，现在没有心情容忍财政慷慨。 正如 Liz Truss 发现的那样，他们会索要一个价格。

策略师表示，即使是德国和法国这样的地区强国也无法幸免于借贷成本的飙升。 法国巴黎银行预计，到第一季度末，基准德国国债收益率将飙升近一个百分点。

而对于意大利这个欧盟大型经济体中财务状况最脆弱的国家来说，风险要高得多。 花旗集团分析师估计，到明年初，需要收益率比基准国债高出近 2.75 个百分点才能吸引投资者购买意大利债券。 这一水平将在布鲁塞尔敲响警钟，并重新点燃多年来对该国是否有能力偿还债务的紧张猜测。

故事继续

Capital Group 驻伦敦投资总监 Flavio Carpenzano 表示：“如果你进入欧洲政府发行更多债务以应对能源危机的环境，除此之外你还实施了量化紧缩，借贷成本将大幅增加。” “市场将开始质疑意大利等国家债务的可持续性。”

随着冬季的到来，欧洲的能源标签攀升超过 700 亿欧元

巴克莱银行预计 500 年欧洲政府债券净发行量将增至近 2023 亿欧元，创历史新高。 如果经济衰退更加严重，该数字将说明额外的资金需求，并且还考虑了债券市场以外的其他资金来源。 如果欧洲央行开始限制其再投资，即所谓的量化紧缩，净额可能会进一步攀升 100 亿欧元。

在由于依赖俄罗斯而成为该地区能源危机中心的德国，措施包括帮助支付取暖费、提供补助和限制天然气价格。 法国实施了天然气和电力价格上限。 标准普尔全球评级最近将其对该国的展望从稳定调整为负面，指出“高度宽松”的财政政策。

根据花旗集团的估计，意大利的净现金需求——考虑到总供应、赎回、自由浮动票息和央行流动——将增加 48 亿欧元，占 GDP 的比例仅次于葡萄牙。

明年意大利债券的流行可能会变成一种时尚

富达国际基金经理 Ario Emami Nejad 表示：“即使意大利效仿欧洲路线，它也会大量发行债券。” “BTP 不太可能持续接近 150 个基点，因为最终你必须以有限的上行空间来定价量化紧缩和发行的所有尾部风险。”

诱人的回报

在债券表现不佳的一年里，全球固定收益市场已经经历了一次重大的重新定价。 2021年底，德国10年期国债收益率为-0.18%。 7 月 1.79 日为 XNUMX%。

欧洲央行并不是唯一一个在超宽松货币政策上翻页的人。 美联储六个月前启动了量化紧缩政策，截至 330 月 30 日其资产负债表缩减了约 XNUMX 亿美元，而英国央行则积极向市场出售国债。

现在的问题是，投资者将在多大程度上进一步推动收益率，直到他们感到适当的补偿。 越来越多的猜测欧洲央行将开始放缓其紧缩周期已经刺激了反弹，而经济衰退将诱使投资者退出风险资产并转向相对安全的主权票据。

在欧洲央行从一场危机转移到下一场危机的过程中，多年来一直在抽空债券以抑制借贷成本，增加供应也应该有助于缓解优质资产的长期短缺。

MFS Investment 的固定收益研究分析师 Annalisa Piazza 表示：“100% 真实的是，我们将看到供应方发生翻天覆地的变化——但同样，我们也可能看到需求方发生巨大变化。”管理。 “收益率很有趣，全球央行迟早会接近紧缩周期的尾声。”

共同关注

但考虑到 2023 年上半年面临的挑战，最近的收益可能会逐渐消失，尤其是因为许多政府传统上都是前期发行。

英国最近的抛售凸显了债券市场的失灵速度有多快，因为前首相利兹·特拉斯 (Liz Truss) 领导下的大规模减税计划最终迫使英格兰银行进入危机应对模式。

欧洲央行也有可能推出比预期更激进的 QT 计划，尽管政策制定者已试图消除这些担忧。 德国央行行长 Joachim Nagel 于 XNUMX 月表示，欧洲央行的资产负债表缩减应该“逐步”进行。

欧洲央行抓住时机实施 QT 不应指望市场平静

在欧洲央行债券市场联络小组 XNUMX 月的会议上，与欧洲政府债务的高净供应相关的风险是最常表达的担忧。 该集团的成员之一是欧洲最大的资产管理公司 Amundi SA，该公司的策略师在最近的一份报告中写道，应该密切监控主权债券的发行。

NatWest Markets 欧洲利率策略主管吉尔斯盖尔表示：“如果没有量化宽松政策，2023 年的债券数量可能会增加很多。”

– 在 Sujata Rao 的协助下。

来自彭博商业周刊的最多读物

©2022 Bloomberg LP