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布伦丹·斯米洛夫斯基/法新社/盖蒂图片社
字体大小 如果从另一份混乱的就业报告中得出一个结论，那就是：美联储落后于曲线并且快速下跌。 投资者应该为更激进的紧缩政策做好准备——甚至欢迎它。与上个月的情况一样，0.6 月份的总体非农就业人数数据掩盖了一份报告，该报告反映了正在加剧通胀的顽固、持续的劳动力短缺。 数以百万计的工人继续无视大规模重返工作岗位的期望，劳动力参与率远低于大流行前的水平。 从 XNUMX 月开始，每小时工资增长 XNUMX%，这不足以说明雇主为吸引帮助而加薪的速度有多快。Yardeni Research 总裁 Ed Yardeni 表示，他的私营部门工资和薪水的收入代表比一个月前增长了 0.8%，比去年同期增长了 9.9%。 工资超过通货膨胀率看起来有利于购买力，但这种动态也是 1970 年代可怕的工资价格螺旋上升的危险信号。更重要的是，现在 3.9% 的失业率低于美联储所说的自然失业率，即通胀稳定的最低失业率。 MKM Partners 首席经济学家兼市场策略师迈克尔·达达 (Michael Darda) 表示，在上次扩张期间失业率降至 4% 以下时，美联储已经进入加息周期两年多，并进入流动性消耗计划近一年。 “基于几乎所有相关的就业指标，美联储相对于上一个周期落后于曲线，”达尔达说。 他的中性利率模型代表了一个恰到好处的经济，继续推高。 他说，如果在中性利率上升的同时，接近零的政策利率处于停滞状态，美联储在默认情况下会变得更加宽松。它变得更糟。 达尔达说，中性利率上升意味着所谓的货币流通速度可能即将上升，更快的货币周转率会引发经济无法应对的需求上升，从而加剧已经很热的通胀。那么，我们该何去何从？ 对于 9 月加息以及今年随后两次加息的共识越来越多，这是容易的部分。 除非并且直到美联储更努力地缩减其 XNUMX 万亿美元的资产负债表，否则这也有点毫无意义。谈论资产负债表缩水足以让许多投资者入睡。 当美联储在 2017 年开始资产负债表正常化时，时任美联储主席珍妮特·耶伦 (Janet Yellen) 表示，它将“在后台悄悄运行”，就像“看着油漆变干”一样令人兴奋。 但这一次似乎是一厢情愿的想法。 当时，资产负债表的规模只有今天的一半，正如花旗经济学家维罗妮卡克拉克所说，越来越多的人意识到美联储官员意识到为应对大流行而进行的资产购买计划规模过大且持续时间过长。在最近公布的 25 月会议纪要中，央行官员暗示他们可能会比市场预期的更快、更积极地开始缩减资产负债表。 克拉克提高了她对 75 月开始正常化的预期，她的意思是，随着证券的成熟，美联储将从每月减少 XNUMX 亿美元的再投资开始，然后再增加每月减少 XNUMX 亿美元的再投资。Ironsides Macroeconomics 研究主管巴里·纳普 (Barry Knapp) 表示，XNUMX 月份的就业数据支持了更早、更快地收缩资产负债表的论点。 他说，等待充分就业的美联储官员错过了这艘船，称当前的货币政策“鲁莽”，并坚持认为美联储在自己的持有量下降之前不会真正收紧政策。这个想法：美联储拥有大约三分之一的国债和抵押贷款市场，在美联储的足迹减少之前，长期利率不会真正上升。 因此，如果债券市场不为自己说话并做出相应调整，那么单靠加息将是无效的。“他们表面上开始收紧，实际上情况正在变得更加宽松，”纳普说，他指的是尽管美联储采取鹰派立场，但经通胀调整后的实际利率仍然为负。 “他们开始了缩减进程，而市场则嘲笑他们”，或者说是因为债券市场被美联储资产购买的影响如此扭曲。通讯注册 本周杂志 每周的电子邮件提供了本周杂志的故事和其他功能的完整列表。 东部时间星期六早上。以传统方式，所有这些听起来像是压榨股票的秘诀。 但克纳普表示，情况恰恰相反，至少对于那些有一点耐心并且热衷于认为过于宽松的货币政策会阻碍增长的人来说。 考虑一下房地产市场，大量投资者将潜在的首次购房者推到一边，纳普说，与租房者相比，他们对经济的乘数效应要大得多，并考虑到银行会以更高的利率放贷。 Knapp 表示，在这段不同的时期——大约今年上半年——取消宽松的货币政策对市场来说将是艰难的，但对经济来说却是一个净利好因素。 他认为，由于紧缩，主要股指将下跌 10% 至 12%，并建议投资者将其视为绝佳的买入机会。有一段时间，谈话将是关于美联储收紧经济放缓的问题——尤其是在 Omicron 总是开始打击经济数据的情况下。 但值得为树木而见森林。 紧缩——在这种情况下是真正的收紧，包括缩减资产负债表——可能有助于消除适得其反的力量，并有助于防止美联储进一步落后于未来几个月只会变得更糟的通胀曲线。写 丽莎·贝卢弗斯（Lisa Beilfuss）在 [电子邮件保护]
如果从另一份混乱的就业报告中得出一个结论，那就是：美联储落后于曲线并且快速下跌。 投资者应该为更激进的紧缩政策做好准备——甚至欢迎它。
与上个月的情况一样，0.6 月份的总体非农就业人数数据掩盖了一份报告，该报告反映了正在加剧通胀的顽固、持续的劳动力短缺。 数以百万计的工人继续无视大规模重返工作岗位的期望，劳动力参与率远低于大流行前的水平。 从 XNUMX 月开始，每小时工资增长 XNUMX%，这不足以说明雇主为吸引帮助而加薪的速度有多快。
Yardeni Research 总裁 Ed Yardeni 表示，他的私营部门工资和薪水的收入代表比一个月前增长了 0.8%，比去年同期增长了 9.9%。 工资超过通货膨胀率看起来有利于购买力，但这种动态也是 1970 年代可怕的工资价格螺旋上升的危险信号。
更重要的是，现在 3.9% 的失业率低于美联储所说的自然失业率，即通胀稳定的最低失业率。 MKM Partners 首席经济学家兼市场策略师迈克尔·达达 (Michael Darda) 表示，在上次扩张期间失业率降至 4% 以下时，美联储已经进入加息周期两年多，并进入流动性消耗计划近一年。
“基于几乎所有相关的就业指标，美联储相对于上一个周期落后于曲线，”达尔达说。 他的中性利率模型代表了一个恰到好处的经济，继续推高。 他说，如果在中性利率上升的同时，接近零的政策利率处于停滞状态，美联储在默认情况下会变得更加宽松。
它变得更糟。 达尔达说，中性利率上升意味着所谓的货币流通速度可能即将上升，更快的货币周转率会引发经济无法应对的需求上升，从而加剧已经很热的通胀。
那么，我们该何去何从？ 对于 9 月加息以及今年随后两次加息的共识越来越多，这是容易的部分。 除非并且直到美联储更努力地缩减其 XNUMX 万亿美元的资产负债表，否则这也有点毫无意义。
谈论资产负债表缩水足以让许多投资者入睡。 当美联储在 2017 年开始资产负债表正常化时，时任美联储主席珍妮特·耶伦 (Janet Yellen) 表示，它将“在后台悄悄运行”，就像“看着油漆变干”一样令人兴奋。 但这一次似乎是一厢情愿的想法。 当时，资产负债表的规模只有今天的一半，正如花旗经济学家维罗妮卡克拉克所说，越来越多的人意识到美联储官员意识到为应对大流行而进行的资产购买计划规模过大且持续时间过长。
在最近公布的 25 月会议纪要中，央行官员暗示他们可能会比市场预期的更快、更积极地开始缩减资产负债表。 克拉克提高了她对 75 月开始正常化的预期，她的意思是，随着证券的成熟，美联储将从每月减少 XNUMX 亿美元的再投资开始，然后再增加每月减少 XNUMX 亿美元的再投资。
Ironsides Macroeconomics 研究主管巴里·纳普 (Barry Knapp) 表示，XNUMX 月份的就业数据支持了更早、更快地收缩资产负债表的论点。 他说，等待充分就业的美联储官员错过了这艘船，称当前的货币政策“鲁莽”，并坚持认为美联储在自己的持有量下降之前不会真正收紧政策。
这个想法：美联储拥有大约三分之一的国债和抵押贷款市场，在美联储的足迹减少之前，长期利率不会真正上升。 因此，如果债券市场不为自己说话并做出相应调整，那么单靠加息将是无效的。
“他们表面上开始收紧，实际上情况正在变得更加宽松，”纳普说，他指的是尽管美联储采取鹰派立场，但经通胀调整后的实际利率仍然为负。 “他们开始了缩减进程，而市场则嘲笑他们”，或者说是因为债券市场被美联储资产购买的影响如此扭曲。
每周的电子邮件提供了本周杂志的故事和其他功能的完整列表。 东部时间星期六早上。
以传统方式，所有这些听起来像是压榨股票的秘诀。 但克纳普表示，情况恰恰相反，至少对于那些有一点耐心并且热衷于认为过于宽松的货币政策会阻碍增长的人来说。 考虑一下房地产市场，大量投资者将潜在的首次购房者推到一边，纳普说，与租房者相比，他们对经济的乘数效应要大得多，并考虑到银行会以更高的利率放贷。
Knapp 表示，在这段不同的时期——大约今年上半年——取消宽松的货币政策对市场来说将是艰难的，但对经济来说却是一个净利好因素。 他认为，由于紧缩，主要股指将下跌 10% 至 12%，并建议投资者将其视为绝佳的买入机会。
有一段时间，谈话将是关于美联储收紧经济放缓的问题——尤其是在 Omicron 总是开始打击经济数据的情况下。 但值得为树木而见森林。 紧缩——在这种情况下是真正的收紧，包括缩减资产负债表——可能有助于消除适得其反的力量，并有助于防止美联储进一步落后于未来几个月只会变得更糟的通胀曲线。
写 丽莎·贝卢弗斯（Lisa Beilfuss）在 [电子邮件保护]
资料来源：https://www.barrons.com/articles/federal-reserve-rate-hikes-balance-sheet-51641587526?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
