格林布拉特击败市场的神奇公式

在本文中，我们研究了有影响力的投资者、Gotham Asset Management 的管理负责人和联席首席投资官 Joel Greenblatt 使用的策略。 有许多方法可以选择和分析在投资界流通的普通股，从简单的价值技术到结合各种技术和基本面因素的复杂策略。 许多投资者最初被复杂的技术所吸引，只是发现基本但合理的方法通常表现更好，更容易实施和理解。

随着 击败市场的小书 并跟进 仍然击败市场的小书，格林布拉特的目标是写出足够简单的书籍，让他的孩子们能够理解和使用，同时让它们反映格林布拉特用来管理他的投资组合的核心价值观。 结果是一个易于遵循的过程，它依赖于两个简单的规则：寻找投资资本回报率 (ROIC) 高的公司，并且可以以低价购买并提供高税前收益的公司。 这两个概念——以低廉的价格购买一家好企业——构成了“神奇的公式”。

寻找好公司

Greenblatt 认为，一家有能力对其业务进行投资并从该投资中获得丰厚回报的公司通常是一家“好”公司。 他举了一家公司的例子，该公司可以在新店上花费 400,000 美元，并在明年赚取 200,000 美元。 投资回报率为50%。 他将这与另一家公司进行比较，该公司也在一家新店上花费了 400,000 美元，但明年只赚了 10,000 美元。 其投资回报率仅为2.5%。 他会希望你选择预期投资回报率更高的公司。

能够随着时间的推移获得高资本回报的公司通常具有防止竞争破坏它的特殊优势。 这可能是名称识别，一种难以复制的新产品，甚至是一种独特的商业模式。

资本回报率

格林布拉特通过检查其资本回报率来衡量企业的实力，他将资本回报率定义为营业利润（息税前利润或息税前利润）除以有形投资资本（净营运资本加上净固定资产）。

资本回报率或投资资本回报率类似于股本回报率（收益与流通股的比率）和资产回报率（收益与公司资产的比率），但格林布拉特做了一些改变。 他通过将息税前利润除以有形资本来计算资本回报率。

Greenblatt 使用 EBIT 来计算资本回报率，因为他的重点是运营盈利能力，因为它与用于产生这些利润的资产成本有关。

另一个区别是格林布拉特使用有形资本代替股权或资产。 债务水平和税率因公司而异，这可能导致收益扭曲和现金流混乱。 Greenblatt 相信有形资本能更好地捕捉到实际使用的运营资本。

根据格林布拉特的说法，资本回报率越高，投资就越好。

对于我们的 Greenblatt Magic Formula 屏幕，我们要求投资资本回报率超过 25%。

识别廉价股票

对于熟悉本杰明格雷厄姆价值投资风格的人来说，这一点相当明显：以低于实际价值的价格购买股票。 这假设您能够根据未来的盈利潜力稍微准确地估计公司的实际价值。

格林布拉特说，即使公司价值没有变化或变化很小，公司的股价也会经历“剧烈”波动。 他将这些价格波动视为低买高卖的机会。

他遵循格雷厄姆的“安全边际”理念，为估计错误留出一些空间。 格雷厄姆说，如果你认为一家公司价值 70 美元，而它的售价为 40 美元，那就买它。 如果你错了，公允价值接近 60 美元甚至 50 美元，你仍然会以折扣价购买股票。

使用相对于企业价值的 EBIT 来寻找价值

格林布拉特通过寻找息税前利润与企业价值比率高的公司来发现以低价出售的股票。 企业价值等于股权（包括优先股）的市场价值加上有息债务减去多余现金。

一家公司的企业价值代表其经济价值，即直接购买该公司的最低价值。 根据价值投资策略，这类似于账面价值。 Greenblatt 使用企业价值而不仅仅是股权的市场价值，因为它同时考虑了股权的市场价格和也用于产生收益的债务。

与企业价值相关的息税前利润有助于衡量股票与其价值的盈利潜力。 如果息税前利润与企业价值的比率大于无风险利率（通常以 10 年期美国政府债券利率作为基准），格林布拉特认为您可能有很好的投资机会——而且比率越高， 更好。

通过神奇公式筛选的股票是市值至少为 50 万美元的国内交易所上市股票。 Greenblatt 还排除了金融和公用事业，因为它们具有独特的财务结构。 与企业价值相关的息税前利润水平最高的 30 家公司登上了榜首。

结论

格林布拉特想写一本他的孩子可以阅读和学习的书。 格林布拉特的主要观点是，投资者应该以低廉的价格购买好的公司——投资回报率高但交易价格低于其价值的公司。

Greenblatt 建议您在一年中慢慢建立您的投资组合，每两到三个月选择 20 到 30 只股票，直到您拥有 XNUMX 到 XNUMX 只股票的投资组合。 当需要选择一些股票时，您将运行屏幕以获取新列表。 由于这种简单的方法不依赖于额外的研究，因此持有大量股票以分散您的风险并让该方法的一般原则得以实施非常重要。 魔术公式方法是依靠聪明的钱最终实现该方法选择的“好企业”的价值，并推高股价以奖励价值投资者。

通过 Greenblatt 魔术公式筛选的股票（按 EBIT 相对于企业价值排名）

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符合该方法标准的股票不代表“推荐”或“购买”清单。 进行尽职调查很重要。

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