硅谷银行倒闭后，CNBC 和其他地方在讨论问题出在哪里时抛出了很多术语。 一个关键术语是债券市场收益率曲线上的“久期风险”。 在俱乐部，我们通常不会详细了解固定收益——但在这种情况下，了解美国第二大银行的倒闭很重要 历史。 这家为科技初创企业和风险投资公司服务了四十多年的现已倒闭的机构陷入了长期的美国困境 国债。 当上周晚些时候银行发生挤兑时，SVB 不得不以巨额亏损出售这些证券，以便为客户迅速筹集资金。 最终，客户蜂拥而至要求从 SVB 取款导致美国 监管机构介入保护储户，以防止银行业蔓延。 这是导致 SVB 倒闭的动力指南。 银行如何运作 首先，让我们了解一些关键的基础知识。 银行存款在资产负债表上作为负债持有。 银行接受存款，因此当存款人要求取款时，银行就会承担责任。 银行还支付这些存款的利息。 银行也从事赚钱的业务，需要从这些存款中产生至少足够的钱来偿还利息。 存入的钱不能只是现金。 为了产生利润并超过支付存款利息，银行将拿走这笔钱并以更高的利率贷出。 由于这些贷款产生支付给银行的利息，因此它们被视为资产。 银行通过向存款人支付的利息与从贷款和其他投资中产生的利息之间的利差或净息差 (NIM) 赚钱。 赚取的钱称为净利息收入（NII）。 贷款银行可以采取多种形式——从信贷额度到抵押贷款再到汽车贷款。 对消费者或企业贷款没有太大需求的银行的另一种选择是购买美国证券等证券 由美国的充分信任和信用支持的国债、债券 这就是 SVB 所做的：它吸收了存款并购买了一堆国债，这需要在期限内持有这些票据才能收回你的钱或以市场价格出售它们。 那些与收益率走势相反的国债价格可能低于购买价格。 在 SVB 的案例中，它们的价值要低得多。 债券的久期风险 购买美国国债本身并不是 SVB 的问题。 当储户来找他们要钱而银行手头没有现金时，问题就出现了。 因此，它不得不出售期限较长、尚未到期且价格处于低位的国债。 这是因为美联储稳步提高政策利率以对抗通胀，将债券收益率推至多年高位。 （具有讽刺意味的是，自银行业混乱导致债券价格上涨以来，债券收益率已经下降）。 随时可能发生存款提款。 存款基本上没有期限。 这笔钱被认为是现金余额，因此预计在任何时候都可以 100% 取用。 客户账户的价值不随市场波动。 另一方面，银行用这些存款进行的投资的市场价值在初始投资时间和到期日之间波动很大。 即使是国库券，其纸面价值也会在到期前大幅波动。 这种在某种程度上始终存在的错配正是“久期风险”发挥作用的地方。 在不过度关注杂草的情况下，利率每增加 1%，债券的市场价值就会下降一个百分点，无论其期限是多少。 换句话说，预计债券的价格将下降其久期乘以利率变化的百分比。 例如，平均久期为五年的债券投资组合预期利率每上升 5 个百分点将下跌 1%。 如果利率上升 2 个百分点，该投资组合预计将下降 10%（鉴于其持续时间）。 平均期限为 10 年，利率每上升 10 个百分点，投资组合就会下降 1%，如果利率上升 20 个百分点，投资组合就会下降 2%，依此类推。 这些变动在现实世界中并不准确，现金流的时间会影响持续时间。 但这是一个很好的粗略指南。 随着利率和债券收益率上升，存款（负债）的价值保持不变。 然而，银行投资（资产）的价值可能会急剧下降。 存款的性质意味着可以随时收回负债。 另一方面，资产需要时间来恢复。 它们会恢复，但需要多长时间取决于它们的持续时间和利率环境。 如果计划将资产持有至到期，这通常不是问题，因为现在和那时之间的任何损失都只是账面损失。 最后，在到期日，您会收回 100% 的投资，并获得购买时的利率。 然而，如果您需要在到期前出售这些债券以满足流动性需求——就像许多储户敲门要求收回他们的钱一样——那么你就遇到了真正的问题。 为了将债券转换回现金并完成提款，必须实现这些账面损失。 经验丰富的风险管理团队应该采取对冲措施来防范这种已知的可能性。 这并没有发生在 SVB。 风险在于银行投资的期限与其潜在的流动性需求不匹配。 硅谷银行为了寻求更高的收益率而在收益率曲线上走得太远。 换句话说，他们将存款捆绑在期限过长的债券中。 该银行也未能充分对冲利率上升带来的风险。 这样做可以确保 SVB 有能力安然度过从购买这些资产到到期之间出现的任何纸面下跌。 事实上，根据 SVB 发布的第四季度报告，其固定收益证券的投资组合久期为 5.6 年，经对冲调整后的久期也为 5.6 年。 适当的对冲将缩短该期限。 实际上没有任何对冲。 导致 SVB 挤兑的原因 尽管 SVB 未能在利率上升时妥善管理其“久期风险”，但该银行还错误估计了美联储的紧缩周期将对作为其客户的初创公司造成多大伤害。 中央银行与无情的高通胀作斗争导致首次公开募股 (IPO) 显着放缓。 因此，SVB 的客户——由于无法筹集到更多的风险投资资金，而在当前环境下获得风险投资资金的难度更大——被迫使用他们的存款来开展业务。 由于初创企业通常不盈利，他们烧钱希望有一天上市——最终退出和流动性事件。 对于这些公司中的许多公司来说，IPO 的最后阶段已被推迟。 这一切真正开始于上周三，当时 SVB 发布了一份季度中期更新，称为了加强银行的财务状况（请记住，像这样发布的任何措辞都将在某种程度上通过玫瑰色眼镜）管理层采取了行动包括出售“几乎所有”可供出售的证券，并宣布通过出售普通股和强制性可转换优先股筹集资金。 由于这些行动，该银行实现了大约 1.8 亿美元的一次性税后收益损失。 现在，这可能没问题。 然而，没有存款人，尤其是需要现金来运营和支付工资的科技初创公司，想听到的是，由于需要“加强资产负债表流动性”，持有存款的银行被迫采取行动。 可以理解，任何听到此消息的储户都希望将资金转移到他们觉得更安全的地方。 随着所有可供出售的证券被售出，银行将不得不转向它打算持有至到期的证券，按理说，这些证券的期限更长，因此账面损失更大。 到目前为止，根据季度中期更新，所售证券的平均久期为 3.6 年，远低于总投资组合的 5.6 年久期。 结果，根本没有足够的市场价值来满足赎回请求。 这就是一个拥有 40 年历史的机构如何在几天内崩溃，让联邦监管机构试图收拾残局并防止其蔓延。 这就是美联储和财政部在周日晚上所做的事情，当时他们表示所有 SVB 储户（以及另一家倒闭银行 Signature 的储户）都将恢复原状。 周一早上，乔·拜登总统谈到银行倒闭时表示，政府对储户的支持不会让纳税人付出任何代价。 “取而代之的是，这笔钱将来自银行支付给存款保险基金的费用。” 拜登还明确表示，“银行的投资者将不会受到保护”，因为他们承担了风险。 “这就是资本主义的运作方式，”他补充道。 此外，他表示整个银行体系都很健全，2008 年金融危机后为使银行不会大到不能倒而所做的工作奏效了。 （有关吉姆克莱默慈善信托基金股票的完整列表，请参阅此处。）作为吉姆克莱默 CNBC 投资俱乐部的订阅者，您将在吉姆进行交易之前收到交易警报。 Jim 在发送交易警报后等待 45 分钟，然后再购买或出售其慈善信托投资组合中的股票。 如果吉姆在 CNBC 电视上谈论过一只股票，他会在发出交易警报后等待 72 小时再执行交易。 上述投资俱乐部信息受我们的条款和条件以及隐私政策以及我们的免责声明的约束。 由于您收到与投资俱乐部有关的任何信息，不存在或产生任何信托义务或义务。 
13 年 2023 月 XNUMX 日，一名男子经过位于加利福尼亚州圣克拉拉的硅谷银行总部的标志。
诺亚伯杰 | 法新社 | 盖蒂图片社
硅谷银行倒闭后，CNBC 和其他地方在讨论问题出在哪里时抛出了很多术语。 一个关键术语是债券市场收益率曲线上的“久期风险”。 在俱乐部，我们通常不会详细了解固定收益——但在这种情况下，了解美国历史上第二大银行倒闭很重要。
资料来源：https://www.cnbc.com/2023/03/13/how-duration-risk-came-back-to-bite-svb-and-led-to-rapid-collapse.html