如何寻找可持续的小型成长股

在本文中，我介绍了 旺格选股攻略 并根据该方法为您提供当前通过我们筛选的股票列表。 1970 年至 2003 年间，Ralph Wanger 持有具有财务实力的小型公司、具有创业精神的经理人和易于理解的业务的投资风格使他在管理 Acorn Fund 的同时获得了令人羡慕的回报。

Wanger 策略侧重于限制投资小盘股的风险，利用价值、规模和增长来寻找表现出长期增长特征的小盘股公司。 截至 31 月 1997 日，AAII 的 Wanger 筛选模型自成立（7.7 年）以来的年度收益为 7.5%，而同期 S&P SmallCap 600 指数的年度收益为 XNUMX%。

旺格策略概览

Wanger 认为，小型公司提供了未充分开发的机会，因为它们往往超出了全职投资者的关注范围。 然而，他也认识到，投资小盘股公司往往比大盘股投资风险更大。 因此，他进行了仔细的检查，以寻找成熟的公司，这些公司的管理层随着时间的推移证明了自己的能力，并且拥有良好的资产负债表和在行业中的强大地位。

王格喜欢小盘股，因为它们有更大的成长空间。 没有一家公司可以永远保持高增长率，最终，公司的规模开始拖累它。 大公司根本无法维持小型、快速发展的公司所能达到的高增长率。

还有一些行动可能导致小型公司的价格上涨。 Wanger 提出，一家公司的股价通常会因以下原因之一而上涨：

• 增长——股票的价格反映了盈利水平、股息、账面价值等。如果这些因素增长，即使是被忽视的股票最终也会看到其价格上涨。
• 收购——收购通常以高于当前股价的价格进行； 如果整个市场不认可该公司的价值，另一家公司可能会提出收购该公司。
• 回购——股票回购通常通过提供一些价格支持和减少必须共享收益和股息等因素的股票池来使股东受益。
• 重估——公司根据收益、现金流、账面价值等因素以不同的既定价格倍数水平进行交易。对公司的预期增加将导致更高的机构利益和更高的倍数。

另一方面，大盘股的股价通常只会因股票回购而上涨，而小盘股更有可能因所有这些可能性而上涨。 Wanger 指出，许多学术研究表明，小盘股在长期内提供了更高的回报率，即使在针对风险进行调整后也是如此。

投资小型公司风险更大，尤其是因为误判是必然发生的。 因此，万格尔认为，降低风险在于谨慎选择小盘股。 然而，他确实对“微型”公司划清界限，他认为这些公司风险太大。 因此，我们增加了市值最低 100 亿美元的要求。

确定增长潜力

Wanger 寻找在未来有强劲增长潜力的小公司。 他没有立即寻找个别公司，而是采用自上而下的方法，首先确定将在未来几年发挥作用的“主题”。 完成此操作后，他会寻找可能从这些主题中获益的市场领域，并在这些类别中选择有吸引力的股票。 具体而言，鉴于预期趋势，这些群体及其各自的公司的收益应该受益最大。

Wanger 寻找的主题可能是他预计至少会持续一个商业周期（四到五年）的社会、经济或技术趋势。 通过超越下一个季度或下一年，而不是关注长期趋势，Wanger 试图避免他所谓的“预测范围陷阱”。 他解释说，大多数投资者更关注对下一季度或下一年度的短期预测，因此，更难猜透它们并取得出色的结果，尤其是因为这些投资者了解相同的信息。

那么问题就变成了这些趋势或主题是什么？ Wanger 举出的一个例子是他对 Western Water Co. 的投资，这是他在认识到西南部沙漠地区正在发生的巨大增长以及由此带来的水需求增加之后做出的。 他讨论的其他主题包括：

• 欠发达国家对电话系统的投资
• 欠发达国家中产阶级的增长以及由此带来的这些国家可支配收入的增加
• 互联网
• 扩展全球通讯和运输网络
• 需要技术和熟练人员的服务和工作外包
• 资金管理，尤其是在公共养老金系统私有化的情况下
• 重建世界各国的基础设施

财务实力

万格回避任何规模的边缘化、资金不足的公司。 相反，他寻找他认为能够长期维持增长的公司。 他认为，财务实力使企业增长可持续。 Wanger 寻找负债低、营运资金充足且会计惯例保守的公司。 财务实力往往是成熟公司的一个特征，这就是 Wanger 避免扭亏为盈、初创企业和首次公开募股 (IPO) 的原因。

我们筛选出总负债与总资产之比高于其行业中位数的公司。 总负债与总资产的比率比仅查看长期债务与权益更具包容性。

二级筛选应包括检查资产负债表以比较负债水平随时间的变化、研究存货和应收账款与销售额的关系以及分析养老金负债规模的财务报表附注等。库存占销售额的百分比（库存增长快于销售额）可能表明客户的购买习惯发生了转变，转向了竞争对手的产品。

营运资金传统上计算为流动资产减去流动负债。 作为代理，我们使用流动比率，将流动资产与流动负债进行比较。 作为充足营运资金的筛选，我们要求上一财政季度和过去三个财政年度的流动比率大于一。 高于一的流动比率值表示流动资产超过流动负债。

作为对营运资金的进一步测试以及对收益质量的确认，我们筛选了过去 12 个月和过去三个财政年度中每一年的正经营现金流。 经营活动产生的现金是净收入、折旧和应付账款变动减去应收账款变动的总和。 会计账簿中的许多管理假设会影响收益。 现金流受这些类型的不同假设的影响较小，使其在广泛的公司中更具可比性。 对现金流量的研究还有一个额外的好处，那就是在不同行业和国家之间更具可比性。

以合理的价格实现基本价值和增长

在确定投资是否代表有吸引力的购买时，重要的是将公司与股票分开。 当 Wanger 寻找可靠的公司时，他只会考虑以有吸引力的价格购买它们。 因此，他着眼于公司的基本价值，只有在价格便宜时才购买。

股票的“便宜”可以通过两种方式衡量：相对于公司重置成本的股票价格和公司的盈利增长前景。 公司的资产价值与其帐面价值不同。 它指的是实际市场价值，并考虑了长期和短期负债以及无形资产。

在考察一家公司的盈利增长前景时，Wanger 指出可以使用多种估值方法。 它们包括市盈率 (P/E)、市销率 (P/S) 和市盈率 (P/CF)。

但是从市盈率来看，低市盈率的股票往往会成为更低的市盈率股票，而高市盈率的成长股可能会成为平均市盈率的股票。 关键是以合理的价格购买增长。

对于我们的屏幕，我们决定关注市盈率。 市盈率（股价除以最近12个月的每股收益）体现了市场对公司未来盈利潜力的预期。 通常，具有较高增长潜力的公司以较高的比率进行交易，因为投资者愿意为未来更高收益的前景支付当前收益的更高倍数。

市盈率与盈利增长比率 (PEG) 是一种常用的估值工具，它将市盈率中的假设等同于公司的实际盈利增长率。 市盈率等于其增长率（比率为 XNUMX）的公司被认为估值合理。 当市盈率高于增长率（比率高于一）时，股票被认为被高估，而市盈率低于公司增长率（比率低于一）可能表明股票被低估。

我们筛选 PEG 比率低于 0.20 的公司。 我们还指定了该比率的下限，仅接受 PEG 比率高于 XNUMX 的公司。 通过施加这样的底线，我们正在淘汰相对于实际收益具有高收益增长率的公司。

王格总结

虽然 Wanger 提出了投资小盘股的有力理由，但他认为这些股票不应该成为投资者的唯一持股。 相反，他强调需要在大盘股中分散持股。 除了简单地确保您始终获得足够的绩效外，他指出，如果您投资组合的其他部分表现良好，您更有可能在经济不景气时坚持采用小型股方法。

Wanger 还是国际投资的坚定支持者，事实上，他寻求的许多增长机会都具有国际性。 不过，他指出，直接投资海外市场对个人投资者来说是非常困难的，他建议大多数想投资海外的投资者选择共同基金的途径。

最后，Wanger 表示，他自己的方法不一定是成功投资的唯一方法。 他说，投资最重要的方面是坚持你真正了解的股票，并坚持适合你的需要和个性的有纪律的方法。

筛选是选股过程的第一步。 最终候选人的选择需要仔细分析。 首先，你必须了解公司的产品、行业地位和财务报表。 必须充分了解公司利润和增长的来源。 您还必须考虑可能影响公司前景的负面因素。 只有当市场价格不能完全反映公司的地位和前景时，您才可以投资。

通过 Wanger 战略的前 15 家公司（按 5 年 PEG 比率排名）

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符合该方法标准的股票不代表“推荐”或“购买”清单。 进行尽职调查很重要。

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