如何知道油价何时会导致衰退，投资什么

由于一加仑天然气的全国平均价格达到了 2008 年以来的最高水平，而且由于世界上最大的原油生产商之一发动了自二战以来欧洲的第一次陆战，股市处于紧张状态，原油价格和能源股是一个投资者关注的领域。 股市参与者很难回避这个问题，鉴于地缘政治溢价，自大流行触底以来大幅上涨的能源股是否仍然值得买入？ 但相关的问题可能会阻止他们继续前进：油价会导致衰退吗？

Bespoke 上周指出，截至周五上午，WTI 原油一周内涨幅略高于 20%，这是一周内原油涨幅超过 20% 的五个时期之一。 它指出，价格飙升的前四个时期中有三个发生在经济衰退期间。

Rystad Energy 是全球最大的能源行业咨询和研究公司之一，预计俄罗斯石油出口量将下降多达 1 万桶/天，而中东替代这些供应的备用产能有限，将产生净影响油价可能会继续攀升，可能超过每桶 130 美元，而战略石油储备释放等救济措施无法弥补差额。

当然存在分歧和逆向行为。 花旗大宗商品团队上周写道，油价“很可能”已经见顶或很快会在顶部附近盘整。 但这需要俄罗斯对乌克兰的入侵缓和以及伊朗谈判取得进展。 美国库存处于或接近低位，但花旗表示，2 年第二季度的库存正在增加。 

对于 DataTrek Research 的联合创始人 Nicholas Colas 来说，现在是研究多元化投资组合中能源股价值以及如何考虑油价导致衰退风险的好时机。

作为一名在其职业生涯早期研究汽车行业的分析师，Colas 记得 1970 年前“三巨头”汽车制造商雇用的经济学家使用的演示文稿平台，自 XNUMX 年代石油冲击以来他们一直在使用这些演示文稿。

“我在 1990 年代从汽车工业经济学中学到的经验法则是，如果油价在一年内上涨 100%，预计会出现衰退，”他说。

一年前，原油价格为每桶 63.81 美元（4 年 2021 月 XNUMX 日）。 将其翻倍，这就是经济衰退的执行价格。 目前原油价格为 115 美元。

Colas 说：“我们已经很接近了，而且很快就能到达那里。”

Bespoke 周五在给客户的一份报告中写道：“我们现在处于下班路上的加油站价格比上班路上更高的地步。”

但 Colas 补充说，油价需要持续超过翻倍，保持在 130 美元，而不是仅仅飙升并迅速回落，才能引起关注。 “一两天可以，但几周不行，”他说。 

一个很大的警告：证据并不深刻。 “经济衰退并不经常出现，所以我们谈论的是自 1990 年以来的三个时期，”科拉斯说。

其他市场分析认为，这不是 1970 年代，与当时相比，石油在 GDP 和经济消费中所占的比例要小得多。 摩根大通去年秋天的一项分析表明， 股市将维持 即使在油价高达 130 至 150 美元的环境中。

尽管如此，在这一切之下，石油价格推动了天然气价格，而消费者占美国经济的 70%。 “当你从他们口袋里拿出这么多钱时，它必须来自其他地方，”科拉斯说。

石油和汽油价格飙升之际，通勤也再次恢复正常，随着新冠肺炎疫情的减弱，越来越多的公司在全国范围内召回工人。

办公室占用率目前为 35%-37%，而且将有更多的通勤和行驶里程，目前有多达 65% 的工人在一周的至少一部分时间里需要通勤，这将增加天然气价格的压力。 美国的天然气使用量一直在稳步攀升，接近 8.7 万桶，并且呈快速上升趋势。

重返办公室对经济来说不一定是坏事，因为城市增长依赖于此，但与此同时，Colas 表示，更广泛的经济环境，油价持续高于 100% 的年增长率可能超过这些对 GDP 的好处：“如果油价保持在 100%，我们还能增长吗？ 最近的历史说不。”

他说，近期有证据表明油价飙升并未对经济造成厄运，但这些时期与今天之间存在关键区别。 之前接近衰退诱发水平但没有发生经济收缩的时期包括 1987 年（+85%）和 2011 年（81%）。

“这里的问题是油价可能已经迅速上涨，但与最近相比，它们远未达到异常高的水平。 换句话说，消费者已经在心理上对这些水平进行了预算，虽然他们肯定不受欢迎，但他们并不完全令人惊讶，”科拉斯在最近给客户的一份报告中写道。 “在 1987 年，我们的百分比出现了大幅飙升，但与前几年相比不是绝对值。 从 2011 年到 2014 年，从 2009 年到 2010 年底部的百分比变化达到了 80%，但在绝对基础上，WTI 与危机前刚刚过去的情况一致。”

过去十年对美国的能源部门并不友好 标准普尔 500 指数和大多数投资者都减持能源股。 截至目前，能源板块占美国股市的 3.8%。 尽管能源股自 2020 年 7 月的大流行低点以来已经反弹，但它们的整体市场形象并没有上升。 考虑到苹果（6%）、微软（4.2%）和Alphabet（XNUMX%）在美国股市中的权重都超过了整个能源行业。

再往前看，在经历了十年的石油冲击和天然气价格飙升之后，29 年 500 月，能源占标准普尔 1980 指数的 10%。 这或多或少是当今美国股市中技术的代表。 能源是基本面减持，其原因是可以理解的：能源在过去 XNUMX 年中有 XNUMX 年一直是表现最差或表现第二差的板块。

尽管如此，沃伦巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司最近将其雪佛龙投资翻了一番（增加了约 30%），并在上周披露了 5 亿美元的西方石油股份。

即使油价是目前经济衰退的一个可能原因，能源股——以 XLE 等行业 ETF 为代表——仍有可能被买入。

这并不意味着能源股将避免衰退的痛苦。 该行业的股票甚至可能不是正面的，但它们仍可能跑赢其他行业。 “如果 VIX 为 50，所有相关性都会变为一个，”Colas 说，他指的是一种可能预示崩盘的市场波动性指标。 但他指出，到目前为止，股市还不想因为上周从 VIX 飙升至 30 年代的反弹而崩溃。 而当前的地缘政治事件和原油市场的整体供需失衡表明，当前的油价是可持续的。 再加上能源板块在标准普尔 500 指数中的权重下降，整个板块的估值“简直荒谬，”科拉斯说。

这不是 1970 年代，能源行业在市场上的相对地位并没有恢复，但就在 2017 年，当市场专家谈论石油公司的估值“最终”时，该行业仍然结束6%的市场份额。 在 2020 年低谷时买入是明智之举，当时该行业跌至该指数的 2%，但 Colas 表示，3.8% 并不是表明是时候卖出的数字了。 “我不知道正确的数字，但我知道即使在 2019 年它也占该指数的 5%。” 

对于 Colas 来说，计算仍被低估的能源股很简单：2011 年，能源股在标准普尔 500 指数中的权重几乎是其当前指数代表的三倍，高达 11.3%，而当时能源股的价格相似。 “你还需要什么？” 他说。

投资者现在应该非常专注于对冲股票市场的风险，也许只有在美国的能源股。 在欧洲，能源股上周遭受重创，这表明美国能源的理由不仅仅与油价有关。 “欧洲股市刚刚被摧毁。 我们不与俄罗斯共享一块土地，”科拉斯说。 

所有这些都让 Colas 得出结论，对于在这种环境下关注股市的投资者来说，“如果你想赢，那就是能量。”

标准普尔全球市场情报公司最近的更新显示，能源空头已达到 2020 年以来的最高水平，但详细信息显示，虽然有一些针对“野猫”式钻探者的大赌注，但这些空头押注更有可能出现在其他能源利基市场，包括电动汽车充电等可再生能源领域以及煤炭行业，而不是最大的石油和天然气生产商。 事实上，美国最大的石油公司 总体而言，空头兴趣低于标准普尔 500 指数。

“分析师可能犯的最大新手错误是试图做空新高，”科拉斯说。 “永远不要做空新高。”

“130 美元是石油的最高价，”他说。 “我们通常不会看到超过 100% 的回报。 但石油股是如此便宜和良好的股息支付者。”