如何通过病态债券赚钱

弗朗西斯·罗迪洛索 (Francis Rodilosso) 的堕落天使基金购买别人必须出售的东西，并出售别人必须购买的东西。

A您是否准备好与市场作对——实际上是与您的直觉作对？ 尝试这样做：在经济衰退似乎迫在眉睫且利率上升的时候，投资垃圾债券。

Francis Rodilosso 经营着 Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF。 对于这个 2.8 亿美元的投资组合，他会在债券评级从高质量降为垃圾级时立即机械地买入，并出售任何从垃圾级升级为高质量的债券。 这与“投资级”债券投资组合的任何审慎管理者所做的恰恰相反。

在堕落天使垃圾堆中：来自 Bed、Bath & Beyond、Royal Caribbean Cruises 和 Transocean 等公司的债务。 呸。

但是现在看看结果。 在过去十年中，Rodilosso 的垃圾基金平均年回报率为 5.8%。 坚守优质信用的 Vanguard Total Bond Market 交易所交易基金的年回报率仅为 1.4%。

堕落天使屈服

^{一开始信用评级良好然后质量下滑的债券的平均到期收益率现在相当高，为 7.5%。 但与可比国债相比，3.4% 的收益率优势并不明显。 利差是“期权调整的”——意思是，在考虑到债券赎回条款造成的损害后计算得出。}

我们是否正处于或即将陷入衰退？ 短期利率相对于长期利率有多高，强烈表明了这一点。 如果发生这种情况，这只垃圾基金将像所有垃圾基金一样遭受损失。 利率会继续上升吗？ 他们可能。 去年利率飙升，这对 Van Eck 基金和几乎所有债券基金都造成了很大的损害。

无论如何，当债券的息票足够丰厚时，你可以承受一定的风险。 Rodilosso 的哲学：“去哪里有收益。”

据晨星计算，堕落天使基金的收益率为 6.7%。 这比可比期限的美国国债收益率高出 3 个百分点以上。 额外的三分利息足以弥补垃圾投资者的一些消化不良。

期待胃灼热。 在天使下跌时抓住他们意味着买入华尔街其他人正在扼杀的行业。 三年前，Van Eck 基金增持了西方石油公司和福特汽车公司的债券，因为它们的信用质量大幅下降，考虑到原油现货价格即将跌至零且福特汽车陷入赤字，这不足为奇。

结果：不错。 仍在投资组合中的 Occidental Pete 和 Ford 尚未恢复其投资级信用评级，但他们正在跟上息票支付。 以 75 美分的价格购买的西方债券价格已上涨至 97。该基金已将 4.75 年到期的福特 2043% 债券从 64 升至 77。

有时，债券价格上涨并退出。 2020 年，天然气钻探商和分销商 EQT 的债务以 77 美元的价格发行。两年后，该债券重新获得 BBB- 级评级，使其信用太高而无法保留。 该基金以平均 106 的价格退出。

有些天使走另一条路。 当该基金于 2012 年成立时，JC Penney 也被纳入其中。 这家病态的零售商最终破产了。 该基金损失了很多。

不知何故，Van Eck Fallen Angles 凭借 EQT 和 Occidental 等赢家成功地弥补了因失败而造成的资本损失。 它的每股净资产数字现在已经死了，即使是十年前的水平。 对比开放式 Vanguard High Yield Corporate Fund 和 SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF：这些规模大得多的参与者的资产价值都在下降。

堕落天使策略的超额回报为何能持续如此之久？ 你会认为对冲基金或其他投资者会模仿 Rodilosso 的做法，从而减少他的筹码。 事实上，他们可能正在这样做。

但超卖债券供应充足，对复苏的天使债券有充足需求。 那是因为，在很大程度上，交易另一方的投资者束手无策。 有权持有高等级债券的经理人迟早必须摆脱垃圾，并用高等级债券取而代之。 然而，这些经理人和 Rodilosso 在更新投资组合的确切时间上确实有一点灵活性； 这让投机者很难抢占他们的交易先机。

垃圾债券基金样本

^{数以百计的基金专注于来自弱势公司或全球概况地区的债务。 这是一个小子集。}

如果企业信贷的起伏不定让 Rodilosso 彻夜难眠，那有两个原因。 一是他的投资组合完全由规则决定。 如果一个问题超过一定规模并且没有接近到期，当它在几个评级机构中的平均信用质量下降时，它会自动添加，从投资级别（BBB- 或更好）到 BB+ 或更低。 所以他不需要对这些旧车感到懊悔。

对堕落天使保持冷静的另一个原因是，54 岁的罗迪洛索脸皮厚了。 在他职业生涯的大部分时间里，他都在与比福特更苦恼的债务人纠缠不清。

从普林斯顿大学获得历史学位（主修拉丁美洲），然后在沃顿商学院获得 MBA 学位后，Rodilosso 开始从事债券交易业务，但很快抓住了分析南美债务的机会。 该大陆充斥着本金削减和投机性复苏。 “在困难的情况下，信用分析有两个方面，”他说：“支付能力和支付意愿。”

不愿意？ 在我们有法治和破产法庭的美国，这不是问题，但在新兴市场却非常重要。 如果阿根廷想对付债权人，它会的。

Rodilosso 和 Van Eck Associates 的三名副手监管的固定收益 ETF 系列包括两只来自不稳定地区的证券：新兴市场高收益债券，持有外国公司的美元计价债券，以及摩根大通新兴市场本币债券，后者持有外国公司的美元计价债券。拥有以与美元没有可靠关系的法定货币支付的主权债务。

2022 年初，当地货币投资组合中有 5.7% 的资产以卢布计价。 哦亲爱的。 尽管如此，该基金全年仅下跌 10%，不及 Vanguard 的金边美国总债券基金 13% 的跌幅或堕落天使基金 14% 的跌幅。

去收益多的地方，我们的债主说。 哪里是？ “信贷和新兴市场”，他的意思是：发行人的债务不如美国国债，海外市场的债务不如日本和欧洲。

您会在债券市场的边缘发现大量收益，同时也存在大量风险。 但是，美国政府债务也有风险。 在去年的崩盘中，损失最大的是长期 AAA 级国债，下跌了 39%。 不入虎穴，焉得虎子。

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