如果你因为美联储加息而抛售股票，你可能正在遭受“通胀幻觉”

为了说明为什么更高的利率不一定对股市不利，我比较了以下两个估值指标的预测能力：

• 股票市场的收益收益率，即市盈率的倒数

• 股市收益收益率与 10 年期国债收益率之间的差值
  TMUBMUSD10年，
  3.716%.
  这个保证金有时被称为“美联储模型”。

如果更高的利率总是对股票不利，那么美联储模型的业绩记录将优于收益收益率。

事实并非如此，如下表所示。 该表报告了一种称为 r 平方的统计数据，它反映了一个数据系列（在本例中为收益收益率或美联储模型）预测第二个系列（在本例中为股市随后的通胀-调整后的实际回报）。 该表反映了 1871 年以来的美国股市，由耶鲁大学金融学教授罗伯特·席勒提供的数据提供。

在预测股市在随后的实际总回报...	股市收益率的预测能力	股市收益收益率与 10 年期国债收益率之差的预测能力
12个月	1.2%	1.3%
5 年	6.9%	3.9%
10 年	24.0%	11.3%

换句话说，如果考虑到利率，预测股市五年和十年回报的能力就会下降。

金钱错觉

这些结果是如此令人惊讶，以至于探索为什么传统智慧是错误的很重要。 这种智慧是基于一个非常合理的论点，即更高的利率意味着未来几年的公司收益在计算其现值时必须以更高的比率贴现。 虽然这个论点没有错，但北卡罗来纳州立大学金融学教授理查德·沃尔告诉我，这只是故事的一半。

这个故事的另一半是，当通货膨胀率较高时，利率往往会更高，而平均名义收入在通货膨胀率较高的环境中往往会增长得更快。 未能理解故事的另一半是经济学中的一个根本性错误，即所谓的“通货膨胀幻觉”——将名义价值与实际价值或经通胀调整的价值混为一谈。

根据 Warr进行的研究，通货膨胀对名义收益和贴现率的影响随着时间的推移在很大程度上相互抵消。 虽然当通货膨胀率较高时，收益往往会增长得更快，但在计算其现值时必须对它们进行更大程度的折现。

当投资者通过抛售股票对美联储最新的利率公告做出反应时，他们犯了通胀错觉。 

这些都不意味着 熊市不应继续，或者股票没有被高估。 事实上，通过许多措施， 股票仍然被高估，尽管熊市造成的价格便宜得多。 这次讨论的重点是，除了影响股票市场的其他因素之外，更高的利率并不是市场应该下跌的额外原因。

马克·赫伯特（Mark Hulbert）是MarketWatch的定期撰稿人。 他的赫伯特评级（Hulbert Ratings）跟踪投资新闻通讯，这些新闻通讯支付固定费用以供审核。 可以通过以下方式联系到他 [电子邮件保护]

更多： Ray Dalio 称股票、债券将进一步下跌，预计美国经济衰退将在 2023 年或 2024 年到来

也可以参考： 标准普尔 500 指数第三回合下跌超过 10%。 以下是历史显示过去熊市从那里创下新低的情况。