Twitter 真的值 46.5 亿美元吗？

埃隆·马斯克似乎对购买 Twitter 冷淡了
TWTR
，并且现在正在为他们提供关于用户数量的虚假统计数据的借口，同时提供他们 20% 的账户是假的或垃圾邮件，而该公司声称他们低于 5%，尽管马斯克没有 20% 的证据数字。

事实上，这很可能是一个猜测，并且来自左侧领域，因为他发布了诸如“我的报价是基于 Twitter 的 SEC 文件是准确的”之类的推文， 发送一个大便表情符号 致 Twitter 首席执行官 Parag Agrawal，并建议美国证券交易委员会 (SEC) 对 Twitter 进行调查。

这可能适得其反， SEC 于 2019 年对 Mus 提起诉讼k 虚假推文，“考虑收购特斯拉
TSLA
私有，420 美元/股。 资金有保障。 马斯克先生与美国证券交易委员会达成和解，个人支付了 20 万美元和特斯拉支付了 20 万美元，并同意由证券律师发布某些 Twitter 帖子以获得预先批准。

他也是 目前正在接受美国证券交易委员会的调查 根据法律规定，他未能在 10 天内披露他已获得该公司 5% 以上的股份。 马斯克先生此时应该做的最后一件事是试图吸引美国证券交易委员会的更多关注

无论埃隆马斯克是否试图退出交易或重新谈判价格，鉴于 Twitter 不温不火的财务表现和最近的市场低迷，尤其是科技股，Twitter 的价值仍然存在疑问。 管理层没有提供任何线索，说明他们的乐观预测是否包括经济衰退，这将对广告收入产生重大负面影响。

很有可能在 2022-2027 年的时间范围内出现衰退，这是由投资银行家做出的预测，以提出他们的公平意见，一些经济学家担心最早可能在今年出现。

在 5/18 Twitter, Inc. 向美国证券交易委员会提交了初步代理声明 与埃隆马斯克以 54.20 美元/股的价格收购有关，列出了一些尚未披露的细节，但没有迹象表明马斯克是如何得出这个价格的。

Twitter 聘请了 Goldman Sachs & Co. LLC 和 JP Morgan Securities LLC，这两家公司都于 4 年 25 月 22 日向 Twitter 董事会提交了书面意见，认为合并是公平的。 包括股票期权和交易费用在内，交易价值估计为 46.5 亿美元。 合并协议于 24 年 2022 月 XNUMX 日终止。

由于缺乏与 Twitter 的直接可比性，这两家投资银行很难提出意见。 就其本身而言，高盛在提出其公平意见时进行了以下分析

隐含溢价分析 ：这基本上是看与 1 年 2022 月 22 日（埃隆马斯克在 Twitter 上披露所有权之前的最后一个交易日）、1 月 1 日，即合并签署前的最后一个交易日相比，支付的溢价，成交量加权平均价格超过 1年期间，Twitter 在截至 2022 年 52 月 71.69 日的 32.42 年内的平均收盘价，并将出价与股票的 XNUMX 周高点和低点（分别为 XNUMX 美元和 XNUMX 美元）进行比较。

数字范围如此之大（从 24 周高点的 -52% 到 1 年平均水平的 1% 到 67 周低点的 52%），以至于不清楚这种分析的意义有多大。

未来股价的说明性现值： 这是高盛进行的另一项分析，该分析着眼于 Twitter 股权的理论未来价值的隐含现值，该价值是按年 EBITDA（利息、税项、折旧和摊销前利润）的倍数计算的。

棘手的部分是您使用什么贴现率将远期年份折现为现值，以及使用多少 EBITDA 倍数，这基本上是营业收入加上折旧和摊销，以及任何一次性成本。 管理层提供的 15 年、17.5 年和 2023 年，高盛使用了 2024-2025 倍的预计 EBITDA 倍数。

然后，它扣除债务并增加股权投资以及现金和现金等价物。 2022-2027 年的无杠杆自由现金流折现为 11.4%（源自资本资产定价模型），这导致 Twitter 的每股价值在 45.50 美元至 60.10 美元之间。

说明性贴现现金流
流2
分析 ： 这与之前的分析类似。 使用管理层预测，使用年中惯例和 2022-2027% 的贴现率，将 12-31 年的无杠杆自由现金流（减去基于股票的薪酬）贴现到 21 年 10 月 12 日的现值，这反映了对 Twitter 成本的估计首都。 为此，使用5.6％至9.0％的永久增长率计算终值。 这导致每股现值 39.10 美元到 60.90 美元/股，范围相当大。

精选先例交易分析 ：通常并购中最重要的分析之一是查看可比交易，自 11 年以来在互联网行业发现了 2010 笔交易，企业价值超过 1 亿美元。不幸的是，这些可比交易中的许多都太老了。 互联网并购经历了多次盛衰周期，近两年仅有的交易是 SpotX 和 Grubhub
GRUB
分别为 33-47 倍的现金流。 甚至高盛也在文件中写道，这些交易都没有直接可比性。 无论如何，这一分析得出的推特每股价值为 50.30 美元至 62.92 美元。

溢价支付分析： 这着眼于 2012 年 2022 月至 1 年 18 月为超过 25 亿美元的科技、媒体和电信公司支付的平均保费。 这导致 XNUMX 年的溢价幅度为 XNUMX%^th 百分位数，中位数为 29%，44 岁为 75%^th 百分位。 这导致 Twitter 的公平价格为每股 46.40 美元至每股 56.60 美元。

S选定的可比上市公司： 对于这项分析，高盛研究了 Alphabet 的交易倍数
GOOGL
Inc.、Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. 和 Snap
SNAP
公司在不同的时间范围内。 在 3 年期间，Alphabet 的交易价格为 13.5 倍，Meta 为 12.8 倍，Twitter 为 25 倍。 在过去三个月中，Alphabet 的交易价格为 13.3 倍，Meta 为 9 倍，Pinterest 为 17.5 倍，Snap 为 57.3 倍，Twitter 为 20.6 倍。

高盛也看了 公开交易倍数 Alphabet (10.4x)、Meta (6.7x)、Pinterest (11.2x)、Snap (30.2x) 和 Twitter 根据管理层的最新估计为 11.7 倍，根据华尔街估计 (IBES) 为 16.9 倍。 这强调，华尔街认为 2023 年将为 Twitter 带来的东西与当前管理团队的乐观前景相比存在很大差异。

摩根大通证券进行了类似的分析并得出了类似的结论。 两家投资银行都使用管理预测这一事实并不罕见。 然而，预测比华尔街共识乐观得多的事实强调，预测中存在相当多的风险，这会影响估值。

管理层预计 1.6 年 EBITDA 为 2022 亿美元，到 5.4 年将增至 2027 亿美元。预计收入将从 5.9 年的 2022 亿美元增长一倍以上，达到同期的 12.9 亿美元。

在其他不太好的埃隆马斯克新闻中， 马斯克先生在推特上抱怨说，标准普尔对最大的化石燃料生产商之一埃克森美孚给予了很高的评价，而特斯拉则从 ESG 指数（衡量公司如何遵守环境、社会和治理原则）中被剔除。

福布斯指出 周三，埃隆·马斯克 (Elon Musk) 的 12.4 亿美元财富消失了，其中一些是由于 ESG 混乱，但也有一些是由于广泛的市场下滑以及 Twitter 董事会声明其打算完成交易并执行合并协议。

如果马斯克未能推进对 Twitter 的收购，他极有可能不得不支付 1 亿美元的分手费，因为错误统计用户的说法对 Twitter 来说并不新鲜。 如果埃隆马斯克不推进合并，推特董事会也可以选择起诉埃隆马斯克要求赔偿。 Twitter 股价今天收于 37.75 美元，仅为埃隆马斯克每股 70 美元报价的 54.20%。