杰米戴蒙的标准普尔 500 熊市：残酷，远非难以想象

(彭博社)——杰米戴蒙说，如果标准普尔 500 指数再下跌五分之一，不要感到惊讶。 虽然这样的暴跌会刺激交易者的神经并给退休账户带来压力，但历史表明，它不需要与过去的先例发生任何重大偏离。

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从估值及其对长期回报的影响来看，摩根大通首席执行官昨天在接受 CNBC 采访时提到的“轻松 20%”的暴跌将导致熊市，这在许多方面都是正常的。 标准普尔 2,900 指数若跌至 500 点左右，则该指数将比 39 月份的高点低 XNUMX%，这是一次显着的崩盘，但与互联网泡沫崩盘和全球金融危机相比相形见绌。

戴蒙情景中隐含的价格大致是该指数自 2018 年以来的峰值，那一年唐纳德特朗普总统的企业减税措施生效，股票抛售迫使美联储结束加息。 从那以后回滚收益将使投资者在四年内一无所获，这是一个相对较长的休整期。 但是，考虑到在那之前肆虐的牛市的力量，它将过去十年的年化收益仅削减至约 7%，与长期平均水平一致。

没有人知道市场走向何方，戴蒙也包括在内，这在很大程度上取决于美联储政策的演变以及收益是否经得起其抗通胀措施。 不过，作为一项练习，值得注意的是，他所描述的范围缩减并非闻所未闻，并且会让许多华尔街资深人士在美联储的慷慨抬高的市场中认为这是合理的估算。

Pinebridge Investments LLC 多元资产全球主管迈克尔凯利在彭博电视上表示，利率下降“对估值倍数非常有利，我们正在解除所有这些因素”。 “长期以来，我们一直很容易赚钱，但我们无法很快解决所有这些问题。”

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自二战以来，熊市的平均跌幅为 34%，略低一些，但跌幅变化很大，以至于 40% 的跌幅符合合理性。 当前回撤可能存在的原因之一是估值。 简而言之，即使在损失了 15 万亿美元的价值之后，股票也远不是明显的便宜货。

彭博汇编的数据显示，在上个月的低点，标准普尔 500 指数的市盈率为 18 倍，高于之前所有 11 个熊市周期的谷底估值。 换句话说，如果股市从这里开始复苏，这个熊市底部将是自 1950 年代以来最昂贵的。 另一方面，要匹配该中位数，该指数将需要再下降 25%。

“我们有一段流动资金充裕的时期。 现在情况不同了，”All Star Charts 的投资策略师 Willie Delwiche 说。 “鉴于债券收益率的表现，我认为你不能说 40% 的峰谷跌幅是不可能的。”

如果下跌 500%，标准普尔 20 指数会变得便宜吗？ 这是值得商榷的。 虽然 2,900 相对于 2023 年收益的现有估计相当便宜——每股约 238 美元，这意味着市盈率为 12.2——但正如戴蒙预测的那样，如果经济衰退发生，这些估计将陷入严重困境。 调整对利润下降 10% 的预测产生 14.3 倍的市盈率——不算贵，但也不算便宜货。

强调戴蒙悲观前景的是经济收缩的威胁。 摩根大通首席执行官告诉 CNBC，从通胀飙升到美联储结束量化宽松政策和俄罗斯在乌克兰的战争，一些“严重”的不利因素可能会在六到九个月内将美国经济推入衰退。

戴蒙对经济和市场的评估似乎比他自己的内部预测者更不祥。 摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利预计，到 2023 年底，实际国内生产总值每季度都会增长。

尽管以 Marko Kolanovic 为首的市场策略师承认，他们的金融资产年终目标可能要到明年才能实现，但该团队仍对企业盈利保持乐观态度。 它曾预计标准普尔 500 指数将在 4,800 月前反弹至 XNUMX 点。

“股票被证明是一种有效的实物资产类别，因为它们的收益与通胀挂钩，”该团队上周在一份报告中写道。 “除非名义 GDP 增长大幅下滑，否则即使在实际 GDP 增长较低的环境下，盈利增长也应该保持弹性，并且不会出现下滑的预期。”

相互冲突的观点突显了大流行后世界的现实，华尔街的预测各不相同，预测未来的努力被证明是徒劳的。 央行行长和投资者都误判了通胀的粘性。 最近很明显，零售商和芯片制造商误判了需求，最终囤积了太多不需要的商品。

由于美联储实施了几十年来最激进的货币紧缩政策，没有人可以坚定地说出经济的走向。 根据彭博追踪的策略师，这种阴暗的背景导致对明年企业利润的广泛预测——从 13% 的扩张到 8% 的收缩。

EQM Capital 首席执行官简·埃德蒙森 (Jane Edmondson) 表示，她比戴蒙更乐观，尽管她对美联储无法解决通胀问题的供应方面感到担忧。

“我同意，如果美联储不放慢对抗通胀的步伐，我们可能会看到更多的市场痛苦，”她说。 “虽然他们对利率的鹰派态度可能会抑制一些需求，但这并不能解决供应链中导致价格上涨和通货膨胀的问题。 从这个意义上说，杰米的担忧是有道理的，因为治疗不适用于我们的病痛。”

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