（彭博社）——约翰·保尔森在全球金融危机爆发之初，他的对冲基金有效地做空了超过 25 亿美元的抵押证券，因此成为亿万富翁。
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大约 15 年后，当他评估另一个泡沫房地产市场时，Paulson & Co. 的创始人表示，美国房价可能会再次下滑——但银行系统的处理条件要好得多。
周二，保尔森在费城联合联盟的商业领袖论坛上接受了彭博社的广泛采访。 他还讨论了所谓的“有史以来最伟大的交易”如何影响他之后的投资，以及为什么金价一直在下跌。 以下是对话的一些亮点，为清晰起见，对其进行了轻微编辑。
问：大约 16、17 年前，您将目光投向了房地产市场。 基本上你推测美国正处于房地产泡沫中，当价格暴跌时，巨大的抵押证券市场必然会陷入困境。 我很好奇我们是否可以把它变成现在时，因为我看看从那以后发生了多大的变化：承保标准已经清醒了很多； 银行系统的接种率要高得多； 有更好的资本要求，更多的法规到位。 但我观察了自 2020 年初以来房价的升值——Case-Shiller 指数上涨了 40% 左右——而在同一时期，抵押贷款利率已跃升至 6% 以上。 似乎我们可能会在房地产市场上遇到一些痛苦。 我想知道金融系统的接种率如何？ 比较和对比现在与当时。
答：嗯，今天的金融市场、银行系统和房地产市场与 06 和 07 年有很大不同。 今天抵押贷款的基本质量要好得多。 你甚至在市场上没有任何次级抵押贷款……而且 FICO 分数非常非常高。 平均是760。而次贷，他们平均是580-620，没有首付。 所以在那个时期，没有首付，没有信用检查，杠杆率非常高。 这与今天发生的事情正好相反。 因此，您在抵押贷款中的信用质量没有当时那么差。
另一个因素是那个时期的银行杠杆率非常高。 你们主要银行的平均资本约为 3%。 然后他们也有很多表外风险。 所以，你知道，如果你有 3 美元的资产，而在负债方面，你只有 97 美元的股本和 3 美元的各种借款，那么失败并不需要太多。 如果你在资产方面不是很小心，所有资产所要做的就是下跌 XNUMX%，你的资产就会被消灭。 你进入默认状态。 所以问题是，在那段时间里，银行对他们投资的东西非常投机。他们有很多高风险的次贷、高收益、杠杆贷款。 当市场开始下跌时，股票很快就承压。
它很快就导致了美国主要金融机构的倒闭……银行已经复苏。 但作为未来的一个条件，他们确实提高了股权。 今天，一般银行大概是 9% 的股权，系统重要性银行是 11%-12% 的股权。 因此，股权几乎是以前的三到四倍。 因此，我们今天不会像以前那样面临金融体系崩溃的风险。 是的，这是真的，住房可能有点泡沫。 因此，房价可能会下降，也可能会趋于平稳，但不会达到发生的程度。
问：你有什么关于泡沫的一般知识吗？ 我觉得这是投资者最难做的事情之一：发现泡沫很容易，但很难在正确的时间击中它并进行正确的交易以从中受益，或者至少获得不碍事，并在正确的时间兑现。 有没有关于泡沫的教训，或者每一个都是独一无二的，你必须在它们出现时接受它们？
A：嗯，你完全正确。 就像加密一样。 许多人认为加密货币是一个泡沫。 我记得看过比特币。 几千块，涨到两万块。 人们说：“这太荒谬了。 让我们缩短它。” 然后一路上涨到 20,000 美元。 所以空头的问题是没有办法弥补缺点。
这就是做空次级债券有趣的原因，因为这是一种不对称的交易……当你以面值做空债券时，比如一百美元，你拿回一百美元，然后投资那一百美元。 所以你的损失实际上是在你为做空的债券支付的利率和你投资一百美元的地方之间。 就次级债而言，它们的收益率或多或少为 6%。 它们是三B债券。 当时的美国国债是 5%。 因此，您将债券卖空 6 美元，您必须支付 5 美元，然后您拿了 1 美元现金，您购买国债，您赚了 2 美元。 因此，您的净成本仅为每年 3 美元。 如果债券的期限只有两三年，那么你真的要冒XNUMX%、XNUMX%的风险。 但如果债券违约，你可以赚一百美元。
因此，做空投资级债券的经济学非常有吸引力。 问题是，这就像大海捞针。 投资级债券何时违约？ 根据穆迪和标准普尔的数据，在次贷危机之前，投资级债券从未发生违约。 因此，实际上有数千亿美元的这些债券可用。 但我认为，由于债券的性质、抵押贷款的性质和结构的杠杆作用，你所需要的只是一个平坦的房地产市场，到略微下滑的房地产市场，当这些结构的损失将抹去三倍-Bs。
问：在民粹主义的叙述中，对冲基金经理——尤其是卖空者——经常在出现问题时受到诽谤。 在过去的几年里，我们已经看到很多对冲基金做空非常受欢迎的日内交易迷因股票。 我想知道你是否经历过这些？ 这种批评有什么道理吗？
答：有，如果您是卖空者并且您正在推销股票。 所以做空一只股票，你必须让某人买它，并且你希望他们以高价买进。 然后，当它下跌时，您就可以获利。 因此，其中一些卖空者实际上是在推销股票：“他们很好。 这是有史以来最伟大的事情。” 他们正在向非常不成熟的散户投资者推广它。 然后他们增加库存。 当股票上涨时，他们会做空他们向不成熟的散户投资者推销的股票。 然后，一旦股票达到一个点，他们就会最大限度地做空，然后他们拔掉插头并停止推销它。
次贷则大不相同。 首先，我们的很多投资者都是养老金、捐赠基金、家庭。 我们为许多机构提供了平衡，当市场下跌时，他们有一些赚钱的东西，可以最大限度地减少投资组合的整体损失。 其次，我们从未与散户投资者打过交道。 我们的交易对手只是最成熟的银行。 所以我们的主要交易对手是高盛，然后是德意志银行，然后是摩根士丹利，最后是瑞士信贷、瑞银。 所以没有隐藏。 他们确切地知道他们从我们这里购买了什么。 他们比我更了解市场。 而且我们从未宣传过这些纽带。 我们很清楚：我们认为这些是非常糟糕的抵押贷款。
问：我想知道你交易成功后的感觉如何。 就像如果你是一个渔夫，你钓到了一条鲸鱼，突然之间，再去钓鳟鱼一定很难。 事后，从心理上来说，现在想“我是一个全垒打者”是不是很困难？
A. 是的，我想是的。 你知道，你做得很好，你寻找下一个。 但是很难找到。 而且你变得有点过于自信，因此你可能会承担更多的定向风险。 而且，如果您承担定向风险，则可以采取任何一种方式。 然后，你有持续的损失，这让你更加谦虚。 您可以回到现实，并且对寻找另一个人变得更加现实。 你继续看，但很难找到另一个像这样设置的交易。
问：您能帮助我们了解黄金现在的情况吗？ 会继续下降吗？
答：关于黄金的一件事是它今年下跌了，或多或少 8%。 它的跌幅远低于股票或债券。 因此，它已被证明是保护财富的来源。 问题是黄金可以对冲通胀，但尽管目前的通胀率很高，但长期通胀预期仍然很低。 好像是2.5%。 在美联储加息期间，它们并没有真正改变。 因此，随着 10 年期国债收益率从 2% 上升到 3.6%，通胀预期仍然在 2.5% 左右。 因此，在实际利率为负之前，现在它们变为正。 因此，由于实际利率变为正值，这确实限制了黄金。
我认为，如果美联储最终加息，经济疲软，他们会暂停，黄金需要变得更有反应。 然后他们看到他们无法控制通货膨胀。 然后它最多不会下降到 2%。 也许他们将其降至 4%、5% 或 6%，然后经济疲软，他们不得不再次放松。 然后通货膨胀又回来了。 届时，长期通胀预期将会上升。 人们不会相信美联储可以控制它。 然后我认为黄金上涨到更高的水平。
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资料来源：https://finance.yahoo.com/news/john-paulson-frothy-us-housing-170000225.html