摩根大通阐明零日期权热潮中的“Volmageddon”风险

（彭博社）——摩根大通 (JPMorgan Chase & Co.) 策略师对他们发出的有争议的警告提出了新的看法，即零日期权的热潮增加了整个市场“Volmageddon 2.0”的风险。

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在一项新的研究中，标准普尔 5 指数下跌 500% 在交易清淡的最坏情况下会再滚雪球 20%，在极端情况下，所有交易员都会抛售他们持有的零日到期期权，即所谓的0DTE。

该研究试图反驳华尔街人士的说法，他们认为该银行最初的警报有些言过其实，因为该研究将今天不到 24 小时到期的衍生品合约的繁荣与 2018 年的波动性内爆相提并论。根据摩根大通的估计，每日名义这些超短期期权的交易量约为 1 万亿美元。

“在所有情况下，0D 期权平仓的估计市场影响都超过了原始市场冲击，突显了 0D 期权的反身性及其对市场稳定构成的潜在风险，”Peng Cheng 领导的团队周一在一份报告中写道。

期权市场的庞大规模、这些交易的生命周期短，以及谁在使用它们的不确定性，都在挑战快速收缩合约的兴起所带来的威胁。 虽然华尔街的一些人认为衍生品减少了市场波动，但以摩根大通为首的其他人则将其视为极端动荡的根源。

在最新的研究中，Cheng 和他的同事着手量化这些工具带来的下行风险，这些工具在快速变化的机构基金经理中需求量很大。 在策略师看来，潜在麻烦的根源在于做市商，他们站在交易的另一边，必须买卖股票以保持市场中性立场。 正如 2018 年 XNUMX 月发生的那样，这种恐惧是一种自我强化的螺旋式下降，震撼了整个市场。

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为了衡量潜在影响，该团队采用了一种称为 delta 的度量，即做市商对冲期权交易产生的定向风险所需的股票理论价值。 为了测试一个极端情况，他们选择下午 1 点作为一天中的研究时间，因为这是交易时段盘中流动性的最低点，并重点关注五分钟内的市场影响。

Cheng 跟踪 2023 年前两个月的所有期权交易，每天下午 0 点计算所有 1DTE 合约的净未偿头寸，以得出相对于市场走势的平均增量。 他们的模型显示，假设所有未到期的零日合约同时平仓，标准普尔 1 指数下跌 500% 可能会引发 6.6 亿美元的三角洲抛售，这相当于在清淡交易期间额外损失 4%。

在标准普尔 500 指数下跌 5% 的情况下，期权交易商的平均抛售可能增加到 14.2 亿美元，并拖累市场再下跌 8%。 在极端情况下，这样的暴跌可能导致高达 30.5 亿美元的德尔塔抛售，即 20% 的损失。

期权专家 SpotGamma 的创始人布伦特·科丘巴 (Brent Kochuba) 认为，情景分析假设一个静态市场环境，而实际上，期权交易商的抛售可能会被现有头寸的回补和可能增加的新头寸所抵消。

“我们预计大量交易员会迅速调整头寸，导致价格大幅下跌，”Kochuba 表示。

同时，摩根大通团队还提供了对零售参与这些高辛烷值产品的估计。 目前，标准普尔 5 指数的 500DTE 期权中只有约 0% 是由日内交易者发起的。 相比之下，他们在追踪 SPDR S&P 20 ETF Trust（股票代码 SPY）的类似合约中所占份额约为 500%。

Cheng 写道，自 Cboe Global Markets Inc. 去年首次向投资者提供每日期权到期日以来，“我们并未观察到散户参与度有明显回升”。 “因此，我们认为散户投资者不是 0D 期权交易量增长的主要驱动力。”

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