市政债券和 ESG：所有帽子，没有牛

休斯顿，我们有一个 ESG 问题。 还是我们？

从 ESG 风险的角度来看，在天气和依赖石油的经济之间，德克萨斯州休斯顿市似乎存在一些重大问题。 在这两者中，天气是最明显的。

对于位于墨西哥湾附近加尔维斯顿湾的休斯顿来说，地理就是命运。 这座城市经常受到热带风暴的袭击。 根据 NOAA 的国家环境信息中心，从 96 年到 1996 年，哈里斯县有 2015 天至少发生过一次洪水或山洪暴发的报告。这相当于在此期间每年平均发生四到五天的洪水。

从第一天起，这座城市就是这样。 该镇由艾伦兄弟于 1836 年建立，位于布法罗和白橡树河口的交汇处。 此后不久，新定居点的所有建筑物都被淹没了。 从那以后，这个问题没有太大变化。

最近，与风暴有关的洪水似乎只是 增加频率和强度. 仅自 2015 年以来，休斯顿就遭受了六次命名飓风和热带风暴的袭击。 最糟糕的一次是飓风哈维。 风暴在 2017 年袭击，估计造成超过 70亿美元的损失，尽管有些人的数字要高得多。

债券和飓风

10 年 2019 月 XNUMX 日，休斯顿最终确定了一项 255.3亿美元的免税债券发行 以从价财产税作为担保。 最大的系列是 35.62 年到期的 2030 万美元，以 5.00% 的票面利率定价，初始收益率为 1.59%（129.883 美元）。 根据 IHS Markit 的数据信息
，债券定价当天的 AAA-10 年免税收益率为 1.35%。 两者之间的收益率差异称为信用风险差，在本例中为 24 个基点。 一个基点是 1/100^th 1％。

17年2019月XNUMX日， 热带风暴伊梅尔达 袭击，在接下来的 40 小时内产生了超过 48 英寸的历史降雨量，对休斯敦和德克萨斯州东南部的其他地区造成了毁灭性的洪水。 像哈维飓风一样，它造成了数十亿美元的损失。

面对所有这些代价高昂的环境破坏，投资者如何应对？ 为了衡量投资者的反应，我们可以看看 市证券规则制定委员会的 EMMA 交易数据以了解债券的交易价格。 使用 10 年期 2030 年到期债券的交易（十年期债券是市场标准），从 18 月 XNUMX 日开始^th 到24^th, 66 万美元的债务在四天内的 12 笔交易中在投资者之间转移。 虽然债券发行价为 129.883 美元 (1.59%)，但第一笔交易价格为 126.138 美元 (1.95%)。 如果您想知道为什么收益率上升，请记住债券的收益率与其美元价格成反比。

面对

以 129.883 美元买入债券，然后以 126.138 美元卖出，这不是一个赚钱的提议。 在 1 万美元的交易中，损失 37,450 美元。 在市场的白话中，在第一笔交易中出售债券的人都会被扯掉脸。

最初出售的原因尚不清楚，但如果它是基于热带风暴伊梅尔达——时间有点太接近了，仅仅是巧合——事实证明这是一个代价高昂的恐慌错误。

期末的最后一笔交易为 1.53%（130.34 美元）。 如果以 1.95% 的价格从惊慌失措的卖家手中买入这些债券的投资者在几天后以 1.53% 的价格卖出，交易金额为 1 万美元，那么他们将在五个工作日内赚取 42,010 美元的可观利润。

ESG 风险、ShmeeSG 风险

大约两年后，即 31 年 2021 月 XNUMX 日，休斯顿再次上市 188.36万美元的A轮融资 免税债券发行，也以从价财产税作为担保。 本次发行的 10 年期债券（到期日：03/01/2031）以 5% 的票面利率定价，收益率为 1.10%（135.088 美元）。 这个利率比 2019 年的系列利率要好得多，特别是高出 49 个基点——1.10% 对 1.59%。

事实上，休斯顿的 GO 债券表现优于市场。 自 2019 年上一次债券发行以来，整体市场大幅上涨。 IHS AAA 10 年期收益率目前为 0.93%。 然而，自 42 年 10 月 2019 日以来这 49 个基点的提高并没有跟上休斯顿市发行的债券 XNUMX 个基点的涨幅。

而且更好。 还记得 2019 年债券发行与市场之间的信用风险差为 24 个基点吗？ 到 2021 年债券上市时，利差收窄至 17 个基点。

ESG 风险、ShmeeSG 风险——休斯顿债券在每项投资绩效指标上均优于市场。

Muni ESG：所有帽子，没有牛？

现在得出的结论是，市政债券市场对 ESG 重要性的口头警告都是帽子，但不是牛，仅基于一个城市、几次债券发行和少量交易是不公平的。

同样，仅根据一个指标（飓风和热带风暴造成的破坏）来全面了解休斯顿的 ESG 排名也许也不公平。 无论多么持久，ESG 指标远不止泛滥。

此外，也许市场 is 实际上做对了，就像市场经常做的那样。 毕竟，在 2021 年，这座城市获得了“A”级评级。 CDP，前身为碳披露项目。 这是该市第一年获得这一最高等级的认可，加入 A 名单上的其他 94 个城市.

CDP 不是新来的组织。 自 2000 年成立以来，他们一直声称自己是标准制定者。这家非营利组织的全球办事处负责监督投资者、公司、城市、州和地区的全球披露系统，以指导其环境影响的管理。 根据 CDP 制定的标准，大约 10,000 家公司和城市生成有关气候变化、水安全和森林的环境披露报告。 代表约 590 万亿美元资产的 110 多家机构投资者使用这些报告来评估与回报相关的环境风险。 这肯定支持他们声称自己是世界上最大的环境披露组织。

休斯顿市指出，CDP 的城市 A-List 是基于 CDP 统一报告系统下城市披露的环境数据。 要获得 A，城市必须拥有并公开披露全市排放清单，制定减排目标和未来可再生能源目标，并发布气候行动计划。 城市还必须完成气候风险和脆弱性评估，并制定气候适应计划，以展示其将如何应对气候灾害。

相当有根据的东西。 但在将休斯顿的 A-List CDP ESG 披露评级归功于其高于市场的债券表现之前，请记住，在休斯顿 98 年 2019 月首次发行债券和 2021 年 185 月第二次发行债券之间的 XNUMX 周内，超过 XNUMX 亿美元的投资者资金进入市场，根据 投资公司研究所. 事实上，在此期间，市场经历了 93 周的资金流入和仅 5 周的资金流出，后者总计 4.3 亿美元。 这些资金流入不包括来自独立管理账户的资金，也不包括共同基金以外的机构投资者的投资美元，例如保险公司，这可能会推高金额。

是的，休斯顿的债券表现优于市场，但这并不意味着我们可以得出这样的结论，即超过市场的 XNUMX 个基点归因于 CDP 规定的“A”评级。 休斯顿的出色表现真的是对 ESG 进展的认可吗？ 几乎没有独立证据证明 ESG 披露评级真正值得拥有 XNUMX 个基点。

更可信的是，投资者资金流动和发行/需求失衡产生了额外的表现。

哦，并非没有，CDP 评级是在 2021 年 2021 月发布的——远在 XNUMX 年债券售出之后。 市场很好，但很少有先见之明。

我的 ESG 指标大于您的 ESG 指标

还有一个问题：CDP 评级真的使用了正确的 ESG 措施吗？ 虽然他们对某些环境影响非常挑剔，但他们完全忽视了其他 ESG 因素。 CDP 披露类别和指标是稳健的，但似乎没有对气候变化带来的看似持续不断的洪水风险进行财务核算。

ISS 的 Muni QualityScore 负责人 John McLean 采取了更广泛的 ESG 视角。 ISS 利用大量数据（其中一些数据可追溯到 2009 年）制定了可量化的指标，涵盖了影响社区环境、社会和治理因素的方方面面，从教育到安全饮用水，再到健康状况，再到面临失败风险的水坝。 总共有超过 90 万个数据点用于在超过 27,000 个城镇、13,500 个学区和 3,151 个县建立 Muni QualityScore——所有这些都与市政债券市场中超过 1.3 万个 CUSIP 识别的债券相关联，低至具体位置。

有了这些数据，休斯顿的 ISS Muni QualityScore 获得了总体“C”。 城市的环境得分？ 一个令人沮丧的“D”。

在结论

由于 ESG 在市政债券市场上仍处于萌芽状态，这一切似乎就像飓风在休斯敦引发洪水后的泥泞一样清晰。 也许它还没有达到那个临界点。 这些交易，一个怀疑，在许多其他债券中更像它们的交易，只是一个时间点，而不是随着时间的推移这将如何发展的迹象。 随着信用和风险评估以及随后的投资决策变得更加精细，可能会出现基点差异来更准确地量化 ESG 风险。

哦，还有一件事

最后说明。 在此期间，信用评级机构将休斯顿未偿还的一般义务债券债务评级为 AA/Aa3（分别为 S&PGlobal 和穆迪）。 这些评级今天保持不变。

为什么不呢？ 对于休斯顿面临的所有自然灾害和经济转变，尤其是石油业务（2019 年，休斯顿收入的近五分之一是由一家能源相关公司支付的)，本市税基和财政状况基本良好。 信用度没有恶化。

然而。