诺基亚公司和 Dycom 工业

三月业绩回顾

从 4.1 年 500 月 5.0 日到 3 年 2022 月 4 日，最具吸引力的股票 (-2022%) 比标准普尔 9.1 指数 (+21%) 低 23%。 表现最好的大盘股上涨 6%，表现最好的小盘股上涨 20%。 总体而言，500 只最具吸引力的股票中有 XNUMX 只表现优于标准普尔 XNUMX 指数。

在 1.8 年 500 月 5.0 日至 3 年 2022 月 4 日期间，作为空头投资组合的最危险股票 (+2022%) 的表现优于标准普尔 3.2 指数 (+11%) 13%。 表现最好的大盘空头股下跌12%，表现最好的小盘空头股下跌19%。 总体而言，在 500 只最危险的股票中，有 XNUMX 只作为空头股跑赢了标准普尔 XNUMX 指数。

最具吸引力/最危险模型投资组合的表现不及同等加权多头/空头投资组合3.0％。

最具吸引力的股票都具有较高的投资资本回报率（ROIC）和较低的价格与经济账面价值比率。 大多数危险股票的市场估值暗示了误导性的收益和较长的增长升值期。

XNUMX 月最具吸引力的股票特征：诺基亚公司

诺基亚公司 (NOK) 是 XNUMX 月最具吸引力股票模型组合的精选股票。

自 5 年以来，诺基亚的收入年复合增长率为 12%，税后净利润 (NOPAT) 年复合增长率为 2013%。最近，该公司的 NOPAT 利润率从 4 年的 2018% 增加到 7 年的 2021%，而投资资本周转率同期从 1.2 上升到 1.6。 NOPAT 利润率和投资资本周转率的上升推动诺基亚的投资回报率从 4 年的 2018% 上升到 11 年的 2021%。

图1：2013年以来的收入和NOPAT

诺基亚被低估

以目前每股 5 美元的价格计算，挪威克朗的市净率 (PEBV) 为 0.6。 这个比率意味着市场预计诺基亚的 NOPAT 将永久下降 40%。 对于一家自 6 年以来 NOPAT 年复合增长率为 2015% 的公司而言，这种预期似乎过于悲观。

即使诺基亚的 NOPAT 利润率降至 6%（相当于三年平均水平，而 7 年为 2021%）并且该公司的 NOPAT 在未来十年的年复合增长率下降不到 1%，该股票今天的价值约为 7 美元/股– 40% 的上涨空间。 看看这种反向DCF方案背后的数学原理. 如果诺基亚的利润增长更符合历史水平，该股的上涨空间就更大。

我公司的机器人分析技术在财务备案中发现了关键细节

以下是我根据诺基亚 20-F 中的 Robo-Analyst 调查结果做出的调整的具体细节：

损益表：我进行了 1.8 亿美元的调整，净去除了 105 亿美元的营业外收入（< 收入的 1%）。

资产负债表：我进行了 27.8 亿美元的调整，以计算投资资本净减少 14.6 亿美元。 最显着的调整之一是 5.2 亿美元的其他综合收益。 这一调整占报告净资产的 17%。

估值：我进行了 21.8 亿美元的调整，净效应使股东价值增加了​​ 8.2 亿美元。 除了总债务外，股东价值最显着的调整之一是 10.1 亿美元的超额现金。 这一调整占诺基亚市值的 34%。

最危险的股票特征：Dycom Industries, Inc.

Dycom Industries, Inc. (DY) 是 XNUMX 月最危险股票模型组合中的精选股票。

Dycom 的经济收益，即业务的真实现金流，从 15 财年的 2016 万美元（FYE 为 1 年 29 月 22 日）下降到 93 财年的 -2022 万美元。该公司的 NOPAT 利润率从 6% 下降到 2%，而投资同时，资本周转率从 1.6 下降到 1.5。 NOPAT 利润率和投资资本周转率的下降推动 Dycom 的 ROIC 从 9 财年的 2016% 下降到 3 财年的 2022%。

图 2：自 2016 财年以来的经济收益

Dycom 提供低风险/回报

尽管基本面不佳，但 Dycom 的定价是为了实现显着的利润增长，我认为该股被高估了。

为了证明其目前每股 95 美元的价格是合理的，Dycom 必须将其 NOPAT 利润率提高到 4%（10 年平均水平，而 2 财年为 2022%），并在未来十年内以每年 11% 的复合增长率增长收入。 看看这种反向DCF方案背后的数学原理. 在这种情况下，Dycom 在未来十年内每年以 18% 的复合增长率增长 NOPAT。 鉴于 Dycom 的 NOPAT 在过去五年中每年复合下降 16%，我认为这些预期过于乐观。

即使 Dycom 可以实现 3% 的 NOPAT 利润率（三年高位）并在未来十年内以每年 8% 的复合增长率增长，该股票今天的价值仅为 42 美元/股——比当前股价下跌 55%。 看看这种反向DCF方案背后的数学原理. 如果 Dycom 的收入增长速度较慢，该股的下行空间将更大。

这些情景中的每一个还假设 Dycom 可以在不增加营运资金或固定资产的情况下增加收入、NOPAT 和 FCF。 这种假设不太可能，但允许我创建真正的最佳案例场景，以展示当前估值中嵌入的预期有多高。

我公司的机器人分析技术在财务备案中发现了关键细节

以下是我根据 Dycom 的 10-K 中的 Robo-Analyst 调查结果所做的调整的具体细节：

损益表：我进行了 56 万美元的调整，净去除了 16 万美元的非营业费用（< 收入的 1%）。

资产负债表：我进行了 588 亿美元的调整，以计算净增加 257 亿美元的投资资本。 最显着的调整之一是资产减记 226 亿美元。 这一调整占报告净资产的 13%。

估值：我进行了 1.1 亿美元的调整，股东价值净减少 816 亿美元。 除了总债务外，股东价值最显着的调整是 154 亿美元的超额现金。 这一调整占 Dycom 市值的 6%。

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler对于撰写任何特定的股票，样式或主题均不给予任何补偿。