石油市场将以创造性破坏的状态进入 2023 年

字体大小

作者简介： 卡里姆·法瓦兹 是 S&P Global Commodity Insights 的石油市场分析师和研究分析总监。

石油市场的历史充满了分水岭时刻。 有些是简洁的时间点，例如 1973 年和 1979 年的石油危机； 其他则是像美国页岩革命这样的长期现象。 但它们的共同点是，它们从根本上改变了市场条件和市场参与者用来形成远期价格预期的框架。 2022 年发生的事件以 5 月 XNUMX 日欧洲对俄罗斯石油实施制裁而告终，标志着石油市场新时代的到来。 它们需要从根本上重新思考全球石油版图、油价是如何设定的，以及不同利益相关者的政治和经济动机如何在一个支离破碎的市场中相互作用。

近 50 年来，石油市场一直遵循着一贯但有管理的全球化道路。 这个过程最好包含在三个“F”中：自由（很大程度上不受约束的贸易）、可替代（不同等级和来源的石油在很大程度上可以互换）和金融化（具有深度、流动性的金融商品市场促进对冲和价格发现） . 页岩的出现旨在通过表面上创造一种及时供应功能来限制这一过程，该功能可以将价格稳定在更接近生产边际成本的水平，并有助于削弱地缘政治对油价形成的影响（石油的“非政治化” ). 1970 年代的石油危机从集体市场记忆中消失得越多，全球石油市场变得越复杂，人们就越不认为政治因素会推动油价超越不断缩小的“风险溢价”。 然而，那是一种错觉。 石油仍然与地缘政治交织在一起，以至于去政治化无法持久。

页岩行业已经转变并在此过程中放弃了其价格弹性。 更重要的是，自由、可替代和金融化的全球石油市场显然是建立在政治和商业支柱之上的，其中一些支柱现在正在被掏空。 三是值得强调。

这些支柱中的第一个是石油输出国组织作为市场稳定和消费者响应结构的概念，持有和管理石油市场的闲置产能缓冲以避免严重的实物失衡和价格极端。 该想法的核心原则是美国和沙特阿拉伯之间的政治结盟，以及后者对前者在石油领域的压力的反应。 到 2022 年，更广泛的 OPEC+ 集团（一个由俄罗斯共同领导的与西方直接对抗的组织）的态势改变了这种动态。 欧佩克+ 决定 尽管美国提出要求，但 XNUMX 月份每天减产 XNUMX 万桶就是这一趋势的体现。 对于石油市场，欧佩克及其合作伙伴通过以更高的价格为目标，从既定的市场稳定目标过渡到直接的资源货币化，增加了更有动力和更强大的供应力量。

其次是石油消费者和进口大国（主要是西方和亚洲）在油价形成中的作用相对较小。 消费者主要充当价格接受者，强制持有的战略石油储备（国际能源机构成员）仅用于紧急情况和短缺。 今天，出于抗击通货膨胀的需要和绝望，消费国，尤其是美国，已经发现了影响价格形成的途径。 庞大的 SPR抽签 2022 年就是这样一种途径； 价格上限可能是另一个。 这也是双向的，例如美国打算利用 SPR 的补充来支持国内生产商高于特定价格（每桶 67 至 72 美元）并建立事实上的目标价格范围。 消费国新出现的干预主义——即使刚刚起步且产能受限——也会突然让它们在油价形成过程中占据一席之地。

第三个是一组核心的、专用的贸易流和商业干线，它们支持价格发现并使现货石油市场流动但不笨重。 最大的是中东原油出口到亚洲，其次是俄罗斯原油和成品油出口到欧洲，加拿大原油出口到美国。来自欧盟的代表是一种结构性转变。 2022 年开始展开的全球石油流向重组将影响深远。 俄罗斯规避海上保险和服务制裁的努力导致全球油轮“黑暗舰队”的扩大。 目前正在展开的实物石油市场的分裂和全球石油贸易的重新规划正在重新划分商业关系，增加价格发现的不透明度，并以深刻的方式颠覆价格差异。

接下来是什么？ 创造性破坏。 在这个过程中，石油的流动性将降低，可替代性将降低，并且可能会遭受金融流动性降低的影响，所有这些都会给价格发现蒙上阴影并加剧价格波动。 生产者和消费者价格目标的不匹配可能转化为对立干预并扩大供需结果的幅度。 最终，新的结构和新的平衡将会出现，但首先，目前的拼凑将继续展开。 出现的石油市场不太可能看起来像 2022 年初的市场。

像这样的客座评论是由 Barron's 和 MarketWatch 新闻编辑室以外的作者撰写的。 它们反映了作者的观点和意见。 提交评论建议和其他反馈至 [电子邮件保护].