2Q22 营业收益下降，现在低估了核心收益

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2Q22 营业收入 计算方式 标普全球 （SPGII
魅影危机
) 标准普尔 500 指数从 1 年第一季度的历史高位回落，现在自 22 年第三季度以来首次低于核心收益。

根据 SPGI 的营业收益，股票仍然比看起来更贵，但估值脱节正在减少。 尽管下降〜11
313
3
2022 年百分比2022
22
，标准普尔 500 指数目前的估值需要比分析师预期更多的盈利增长，即使在 2Q22 运营盈利下降之后也是如此。

我的核心收益研究基于最新的经审计财务数据，在大多数情况下是日历 2Q22 10-Q。 截至 8 月 12 日的价格数据12
/22。 S&P Global 的营业收入基于相同的时间框架。

营业收入反弹
REBOUND
将于 2Q22 结束

图 1 显示了标准普尔 500 指数的经营收益自 3 年第三季度以来首次低估了核心收益。

2Q22 营业收入比核心收入低 1%。 从年度来看，我发现 2Q22 核心收益以更快的速度增长，同比增长 27%，而运营收益则增长了 17%17
同比百分比。

图 1：过去 4 个月收益：核心收益与 SPGI 运营收益：19 年第 2 季度至 22 年第 XNUMX 季度

有关核心收益计算的更多详细信息，请参见附录 I。

SPGI 的营业收入不排除夸大 2021 年反弹的异常费用2021
未来发展计划
并使 2Q22 的利润看起来比实际情况更糟。

标准普尔 500 指数仍然更高
了解更多
莫雷克斯
比营业收入所暗示的要贵

2 年第二季度末，标准普尔 22 指数的核心收益创下新高，超过了过去四个 TTM 中的每一个记录TTM
截至 1 年第一季度、22 年第三季度和 2021 年第二季度的期间。 营业收益的下降，以及标普 3 指数在 21Q2 的反弹，已经缩小了标普 21 以营业收益与价格与核心收益衡量的估值之间的差距。 然而，通过这两种衡量标准，市场仍高于历史水平。 如果运营收益没有显着改善（鉴于当前的宏观环境，这似乎不太可能），标准普尔指数在与历史水平一致之前可能还有很长的路要走。

图 2：Price-to-Core vs. Price-to-SPGI 的营业收入：截至 12 年 31 月 15 日至 8 年 12 月 22 日的 TTM

注：SPGI 最近一期的营业收入数据包含非标准会计年度公司的普遍预期。 核心收益市盈率将成分股的 TTM 结果汇总到 6/3030
/13 并在此后的每个测量期间汇总标准普尔 500 指数成分股的四个季度的结果。 SPGI 的市盈率基于每个时期标准普尔 500 指数四个季度的汇总结果。 附录二中的更多细节攻击克隆人
II
.

图 2 显示，基于核心收益和 SPGI 运营收益的标准普尔 500 指数追踪市盈率已从 2021 年 12 月的峰值大幅下降，但截至 2022 月 2021 日，基于运营收益的市盈率环比 (QoQ) 显着上升, 20.9 年。自 XNUMX 年估值达到顶峰以来，价格相对于收益有所下降，但基于营业收益 (XNUMX) 的市盈率仍低于低
使用核心收益 (21.5) 的市盈率。

核心收益波动较小且更可靠

图 3 突出显示了从 2004 年至今（截至 8 年 12 月 22 日）核心收益和 SPGI 运营收益的百分比变化。 遗留数据集的缺陷导致无法捕捉埋在脚注中的异常收益/损失，这导致了两种收益衡量标准之间的差异。

图 3：核心与 SPGI 的每股运营收益
分享3
标准普尔 500 指数 – 百分比变化
CAG
: 2004 - 8/12/22

注：SPGI 最近一期的营业收入数据包含非标准会计年度公司的普遍预期。 核心收益分析基于截至 6 年 30 月 13 日的汇总 TTM 数据，以及此后每个衡量期间标准普尔 500 指数成分股的汇总季度数据。

披露：David Trainer、Kyle Guske II、Matt Shuler 和 Brian Pellegrini 不会因撰写任何特定股票、风格或主题而获得报酬。

附录一：核心盈利方法

在上图中，我使用以下内容来计算核心收益：

虽然我更喜欢汇总的季度数字，但我已经检查了两种方法的潜在影响，并没有发现任何重大差异。

附录二：核心和 SPGI 运营收益的市盈率方法

在上面的图 2 中，我计算了 6/30/13 的市盈率，如下所示：

1. 计算每个标普500成分股的TTM收益率
2. 用每只股票的标准普尔500权重加权收益率
3. 将加权收益收益率相加并取反（1/Earnings Yield3岁
   4岁
   )

我计算 6/30/13 之后时期的价格与核心收益比率如下：

1. 计算每个标准普尔 500 指数成分股的过去四个季度的收益收益率
2. 按每只股票各自的标准普尔 500 指数加权收益收益率
3. 将加权收益率的总和求反（1 /收益率）

我使用收益收益率方法，因为市盈率不遵循跟随
线性趋势。 AP/E 比率为 1 比 P/E 比率为 30 “更好”，但 P/E 比率为 30 比 P/E 比率为 -15 “更好”。 换句话说，汇总市盈率可能会导致低倍数，因为仅包含少数具有负市盈率的股票。

使用收益率可以解决此问题，因为收益率高总是比收益率低“更好”。 从正收益率转变为负收益率时，与传统的市盈率相比，在概念上没有区别。

通过尽快使用季度数据，我可以更好地了解每季度标准普尔 500 指数成分股变化的影响。 例如，一家公司可能在 2 年第 18 季度成为成分股，但在 3 年第 18 季度则不会。 这种方法捕捉了标准普尔 500 指数成分股不断变化的性质。

对于图2中的所有期间，我通过将前四个季度的每股营业收益相加，然后除以每个评估期末的S＆P 4价格，来计算价格与SPGI的营业收益比率。