观点：即使收益率创下 15 年新高，债券并不比股票更具吸引力

在最近发给客户的一份研究报告中，高盛为当前的市场环境创造了一个新的首字母缩略词：TARA 与 TINA 时代形成鲜明对比的是，该银行认为，投资者现在“正面临 TARA（有合理的替代方案）——投资级信贷提供相对较高的名义收益率和相对较低的风险。”

下表总结了备选方案，按当前收益率的降序排列。

财富	电流
标准普尔 500 指数基于前 4 季度每股收益估计的收益收益率	5.1%
穆迪经验丰富的 Aaa 公司债券收益率	4.9%
标准普尔 500 指数基于实际 4 季度每股收益的收益收益率	4.8%
标准普尔 500 指数股息收益率	1.8%

看起来确实有合理的股票替代品。 AAA 级债券的收益率 (4.9%) 几乎与标准普尔 500 指数一样高
SPX，
+0.48%
收益收益率基于分析师对未来四个季度的每股收益 (EPS) 估计 (5.1%)。

此外，由于分析师几乎总是过于乐观，我们可能应该打折 5.1%，这反过来会使 AAA 级债券位居榜首。

苹果与橙子

然而，这种比较是不公平的。 股息和收益几乎肯定会在 10 年后更高，也许会非常明显，并且通过投资股票，您可以参与这种增长潜力。 相比之下，对于债券，您可以锁定不会改变的息票支付。

事实上，从历史上看，标准普尔 500 指数的每股收益和每股股息的平均增长速度快于通货膨胀。 假设未来与过去一样，您因此应该将市场当前的收益和股息收益率视为实际收益率，而不是名义上的债券收益率。

因此，在比较股票市场收益率和债券收益率时，我们是在将苹果与橙子进行比较。 正如附表邀请我们做的那样，简单地比较这两种收益率并没有告诉我们任何信息。 （郑重声明，高盛在得出“明年配置更高质量信贷的理由依然强劲”的结论时，还关注了除收益率差之外的更多因素。）

为了表明收益率差本身并没有告诉我们任何信息，我将自 1871 年以来的所有月份分为两组。 第一个包含标准普尔 500 指数的收益收益率高于 10 年期国债的那些
TMUBMUSD10年，
3.827%
产量，而第二个包含产量较低的那些。 然后，对于每个月，我都会计算股票市场在随后的一年、五年和十年期间的实际总回报。 对两组进行平均，我发现在统计学上没有显着差异。

这在下面的图表中有所说明。 在一年的时间里，平均回报率并驾齐驱。 在五年期，在 10 年期国债收益率低于标准普尔 500 指数收益收益率的几个月之后，股市的平均回报率略有提高。 在 10 年的时间范围内，情况恰恰相反。

底线？ 虽然今天的固定收益收益率比一年前高得多，但这并不一定意味着债券现在比股票更具吸引力。

马克·赫伯特（Mark Hulbert）是MarketWatch的定期撰稿人。 他的赫伯特评级（Hulbert Ratings）跟踪投资新闻通讯，这些新闻通讯支付固定费用以供审核。 可以通过以下方式联系到他 [电子邮件保护].