观点：随着严重的滞胀债务危机打击过度杠杆化的全球经济，股市将再跌 40%

鲁比尼的预测

这些预测如何叠加？ 首先，Team Transitory 在通胀辩论中明显输给了 Team Persistent。 除了过度宽松的货币、财政和信贷政策之外，负面的供给冲击导致价格增长飙升。 COVID-19 封锁导致供应瓶颈，包括劳动力。 中国的“零疫情”政策给全球供应链带来了更多问题。 俄罗斯入侵乌克兰给能源和其他商品市场带来了冲击波。

“ 一旦经济硬着陆和金融崩溃的情景成为现实，各国央行不管他们的强硬言论如何，都会感受到扭转紧缩政策的巨大压力。 =

以及更广泛的制裁制度——尤其是美元的武器化
布克斯，
-0.03％

DXY，
-0.40％
和其他货币——进一步削弱了全球经济，“朋友支持”以及贸易和移民限制加速了去全球化的趋势。

现在每个人都认识到，这些持续的负面供应冲击导致了通胀，欧洲央行、英格兰银行和美联储已经开始承认软着陆将非常难以实现。 美联储主席杰罗姆鲍威尔现在谈到“软着陆” 至少“有些痛苦。” 与此同时，硬着陆的情景正在成为市场分析师、经济学家和投资者的共识。

在滞胀的负面供应冲击条件下实现软着陆比在需求过度导致经济过热的情况下要难得多。 自二战以来，从未出现过美联储实现软着陆且通胀率超过 5%（目前是 高于8％）和失业率低于 5%（目前是 3.7%).

如果硬着陆是美国的基线，那么在欧洲就更有可能，因为俄罗斯能源冲击、中国经济放缓以及欧洲央行相对于美联储进一步落后于曲线。

经济衰退将是严重而持久的

我们是否已经陷入衰退？ 还没有，但美国确实报告了 负增长 今年上半年，发达经济体的大多数前瞻性经济活动指标都表明经济急剧放缓，随着货币政策收紧，这种放缓将变得更糟。 年底前的硬着陆应被视为基线情景。

虽然许多其他分析师现在同意，但他们似乎认为即将到来的衰退将是短暂而浅薄的，而我警告不要这种相对乐观，并强调经济衰退严重而持久的风险 滞胀债务危机. 而现在，金融市场——包括债券和信贷市场——的最新困境强化了我的观点，即中央银行将通胀降至目标水平的努力将导致经济和金融崩溃。

我也长期以来一直认为，一旦经济硬着陆和金融崩溃的情况成为现实，央行不管他们的强硬言论如何，都会感受到扭转紧缩政策的巨大压力。 在英国，已经出现了衰退的早期迹象。 面对市场对新政府不计后果的财政刺激措施的反应，英国央行已 推出 购买政府债券（收益率飙升）的紧急量化宽松 (QE) 计划。

货币政策越来越受制于财政攫取。 回想一下 类似的转变 发生在 2019 年第一季度，当时美联储停止了量化紧缩 (QT) 计划，并在此前暗示继续加息和量化宽松政策之后开始推行借壳量化宽松和政策性降息的组合，这是金融市场温和的第一个迹象。压力和增长放缓。

大滞胀

中央银行会说话强硬； 但有充分的理由怀疑他们是否愿意“不惜一切代价”在一个债务过多且存在经济和金融崩溃风险的世界中将通胀率恢复到目标水平。

此外，有早期迹象表明，大缓和已经让位于大滞胀，其特点是不稳定和缓慢的负供给冲击汇合。

除了上述中断之外，这些冲击还可能包括 社会老龄化 在许多主要经济体（移民限制使问题变得更糟）； 中美 去耦; 一个 ”地缘政治萧条”和多边主义的崩溃； COVID-19 的新变种和新的爆发，例如 猴痘; 气候变化日益严重的破坏性后果； 网络战; 和财政政策 提高工资 和工人的权力。

传统的 60/40 投资组合在哪里？ 我以前 争论 债券和股票价格之间的负相关性会随着通货膨胀的上升而消失，而且确实如此。 今年 XNUMX 月至 XNUMX 月，美国（和全球）股票指数
SPX，
+2.59%

道琼斯工业平均指数，
+2.66%

广州,
+0.10%
下跌超过 20%，而长期债券收益率
TMUBMUSD10年，
3.635%
 从 1.5% 上升到 3.5%，导致股票和债券都出现巨额亏损（正价格相关性）。

此外，债券收益率
TMUBMUSD02年，
4.109%
在 XNUMX 月至 XNUMX 月中旬的市场反弹期间下跌（我正确 都曾预测 将是死猫反弹），从而保持正的价格相关性； 自 XNUMX 月中旬以来，股市继续大幅下跌，而债券收益率则大幅上涨。 随着通胀上升导致货币政策收紧，股票和债券都出现了平衡的熊市。

但即使是温和而短暂的硬着陆，美国和全球股市也尚未完全消化。 在温和的衰退中，股市将下跌约 30%，在我为全球经济预测的严重滞胀债务危机中下跌 40% 或更多。 债务市场的紧张迹象正在加剧：主权利差和长期债券利率上升，高收益利差急剧上升； 杠杆贷款和抵押贷款义务市场正在关闭； 负债累累的公司、影子银行、家庭、政府和国家正在陷入债务困境。

危机就在这里。

纽约大学斯特恩商学院经济学名誉教授努里尔·鲁比尼 (Nouriel Roubini) 是 Atlas Capital Team 的首席经济学家，也是即将出版的“MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them”(Little, Brown and公司，2022 年 XNUMX 月）。

本评论经授权发布 Project Syndicate — T滞胀债务危机来了