尽管承认经济增长明显放缓，但美联储周三又将利率提高了 75 个基点。 鲍威尔领导下的中央银行重申，所谓的点阵图很好地代表了阻力最小的路径：未来还会有更多的加息——一直到联邦基金利率达到 3.75%！
然而，在估值最敏感和风险情绪驱动的资产类别的带动下，股市已经上演了一次巨大的反弹：纳斯达克股票
COMP，
+1.08%
和加密。
所以……到底是什么？！
这一切都归结为一句话如何影响投资者对不同资产类别的预测概率分布。
听起来很复杂吗？ 忍受我：不是！
在本文中，我们将：
- 分解 FOMC 会议，特别讨论为什么会这样 ''一个句子'' 引发了如此疯狂的反弹。
- 现在评估这给我们带来的影响：音乐是否正在改变？
为什么股市会上涨？
当 FOMC 的新闻稿发布时，看起来一切如常：尽管明确承认经济增长正在放缓，但加息了 75 个基点，唯一的小惊喜是一致投票。
但发布会还不到15分钟，烟花就燃起来了！
特别是当鲍威尔说：“我们现在的水平与我们对中性利率的估计大体一致，并且在提前加载我们的加息周期到现在之后，我们未来将更加依赖数据。”
这非常重要，有几个原因。
中性利率是经济实现其潜在 GDP 增长率的现行利率——不会过热或过度降温。 通过这次 75 个基点的加息，鲍威尔告诉我们，美联储刚刚达到其对中性利率的估计，因此，从这里开始，它们不再导致经济过热。
但这也意味着任何进一步的加息都将把美联储置于积极限制的领域。
债券市场知道，过去每次美联储采取限制措施时，他们最终都会破坏一些东西。
直到周三，你可以完全确定美联储刚刚踩下了油门——通胀必须下降； 没有细微差别的空间。
因此，记者们提出了一些问题，以了解有关“新”前瞻指引的一些信息。 大致是这样的：
记者：“先生。 鲍威尔，债券市场已经在定价你从 2023 年初开始降息。 你有什么意见？''
鲍威尔：“很难预测六个月后的利率。 我们将完全依赖数据。''
记者：“先生。 鲍威尔，由于近期债券和股票市场的反弹，金融状况已经缓解了很多。 你怎么看？
鲍威尔：“适当的金融状况水平将滞后地反映在经济中，这很难预测。 我们将完全依赖数据。''
他做到了。 他完全放弃了前瞻引导。
当你这样做时会发生什么？ 你为市场开了绿灯，可以在没有任何锚点的情况下自由设计所有资产类别的概率分布——这解释了巨大的风险反弹——以及更广泛的标准普尔 500 指数的上涨
SPX，
+1.21% .
让我们看看为什么。
如果美联储如此依赖数据，而且他们关心的基本上只有一个数据，那么这一切都归结为通胀在不久的将来会如何演变——而债券市场对此有非常强烈的看法。
使用 CPI 通胀掉期，我计算了一年期远期通胀盈亏平衡点——基本上是 2023 年 2024 月至 2.9 年 XNUMX 月之间的预期通胀，如上图所示，为 XNUMX%。
请记住，美联储的目标（核心）PCE 历史上往往比（核心）CPI 低 30-40 个基点：从本质上讲，债券市场预计通胀将非常激进地放缓，并且已经大致在 2023 年下半年达到美联储的目标！
因此，如果美联储几乎不再处于自动驾驶状态，并且市场对通胀和增长崩溃有强烈的看法，那么他们也可以围绕这个基本情景为所有其他资产类别定价。 现在开始更清楚了，对吧？
这就是我的波动率调整市场仪表板 (VAMD — 这是 简短的解释器) 在鲍威尔宣布之后不久就表明 一句话。
提醒：颜色越深，波动率调整项的变动幅度越大。
请注意我如何强调三个推动因素，但让我们从美国实际利率开始。
如果美联储不打算盲目地继续加息，而是更加依赖数据，取决于他们认为 CPI 将迅速下降的观点，交易员就可以为更细微的紧缩周期定价，因此仍预期限制性的雷亚尔产量，但比以前少。
事实上，五年期、五年期美国实际收益率上涨了 11 个基点，并触及两个多月以来的最低水平。
当实际收益率下降时，估值敏感和风险情绪驱动的资产类别通常会跑赢大盘。
这是因为持有现金美元（无风险实际收益率）的经通胀调整后的边际回报变得不那么有吸引力，而长期现金流的（实际）贴现率变得不那么具有惩罚性。
因此，追逐风险资产的动机更大——实际上，按照这种说法，人们可能会争辩说“风险越大越好”。
这张图表显示了实际收益率和股票市场估值之间的密切关系。
那么猜猜疯狂市场反弹的两个主角是谁？ 美国科技和加密货币。
但现在让我们回答真正的问题：在这个名为“全球宏观”的巨大谜题中，是否所有的部分都落入了正确的位置来完全支持这一叙述？
抓住你的疯马
总之，疯狂的市场反弹 鲍威尔放弃了美联储的前瞻性指引并启动了“完全依赖数据”的赛季。 鉴于债券市场对未来通胀的强烈看法以及美联储在紧缩周期中没有自动驾驶，投资者继续对所有其他资产类别进行相应的重新定价。
如果美联储不会盲目地让我们陷入衰退，并且取决于通胀率迅速放缓，那么：
- 现在减少加息，以后减少减少（曲线变陡）
- 实际收益率下降（美联储不会在太长时间内保持超紧政策）
- 风险情绪驱动的资产类别可能反弹
那么新叙事是否通过了全球宏观一致性测试？
并不真地。 还没有。
主要有两个原因。
1. 这是央行行长 35 年来最重要的通胀斗争，历史表明“温和”的限制性立场是不够的。
杀死通货膨胀巨龙通常不是一步到位的，在不同的司法管辖区和历史环境中都是如此。
例如：上一次法国通货膨胀率居高不下时，中央银行不得不将名义收益率（橙色）一直提高到 8% 并保持多年以降低 CPI——远高于我对现行中性利率的估计（蓝色）为 4.5%。
假设美联储将能够显着降低通胀，同时已经放下油门，这似乎非常乐观。
2. 放弃前瞻性指引会进一步增加债券市场的波动性，波动的债券市场是风险资产的敌人。
让我们假设下一次通胀数据在绝对值、动量和构成方面都比预期差。
完全依赖数据的美联储将不得不考虑在 100 月加息 XNUMX 个基点：很可能会再次在市场上造成混乱。
虽然在这些不确定时期放弃前瞻性指引可能是正确的货币政策策略，但当债券市场没有锚时，隐含波动率将很难下降。
世界上最大、流动性最强的市场之一的波动性更高，通常需要其他地方更高（而不是更低）的风险溢价。
总而言之：美联储不能也不会在工作完成之前停下来。 只有在通胀被扼杀后才能完成这项工作——这可能会对劳动力市场和整体经济造成巨大的附带损害。
所以：抓住你的马。
阿方索·佩卡蒂洛写道 宏观指南针，关于金融教育、宏观洞察和投资理念的免费通讯。 他是 ING 德国的投资主管。 跟着他 Twitter.
资料来源：https://www.marketwatch.com/story/the-fed-vowed-to-crush-inflation-with-higher-rates-then-the-stock-market-rallied-heres-why-its-not-好消息-11659037159?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
观点：美联储发誓要以更高的利率来压制通胀。 然后股市反弹。 这就是为什么。 （这不是好消息。）
“我们现在的水平与我们对中性利率的估计大致一致，在提前加息到现在为止，我们将更加依赖数据。”
尽管承认经济增长明显放缓，但美联储周三又将利率提高了 75 个基点。 鲍威尔领导下的中央银行重申，所谓的点阵图很好地代表了阻力最小的路径：未来还会有更多的加息——一直到联邦基金利率达到 3.75%！
然而，在估值最敏感和风险情绪驱动的资产类别的带动下，股市已经上演了一次巨大的反弹：纳斯达克股票
+1.08%
COMP，
和加密。
所以……到底是什么？！
这一切都归结为一句话如何影响投资者对不同资产类别的预测概率分布。
听起来很复杂吗？ 忍受我：不是！
在本文中，我们将：
为什么股市会上涨？
当 FOMC 的新闻稿发布时，看起来一切如常：尽管明确承认经济增长正在放缓，但加息了 75 个基点，唯一的小惊喜是一致投票。
但发布会还不到15分钟，烟花就燃起来了！
特别是当鲍威尔说：“我们现在的水平与我们对中性利率的估计大体一致，并且在提前加载我们的加息周期到现在之后，我们未来将更加依赖数据。”
这非常重要，有几个原因。
中性利率是经济实现其潜在 GDP 增长率的现行利率——不会过热或过度降温。 通过这次 75 个基点的加息，鲍威尔告诉我们，美联储刚刚达到其对中性利率的估计，因此，从这里开始，它们不再导致经济过热。
但这也意味着任何进一步的加息都将把美联储置于积极限制的领域。
债券市场知道，过去每次美联储采取限制措施时，他们最终都会破坏一些东西。
直到周三，你可以完全确定美联储刚刚踩下了油门——通胀必须下降； 没有细微差别的空间。
因此，记者们提出了一些问题，以了解有关“新”前瞻指引的一些信息。 大致是这样的：
记者：“先生。 鲍威尔，债券市场已经在定价你从 2023 年初开始降息。 你有什么意见？''
鲍威尔：“很难预测六个月后的利率。 我们将完全依赖数据。''
记者：“先生。 鲍威尔，由于近期债券和股票市场的反弹，金融状况已经缓解了很多。 你怎么看？
鲍威尔：“适当的金融状况水平将滞后地反映在经济中，这很难预测。 我们将完全依赖数据。''
他做到了。 他完全放弃了前瞻引导。
当你这样做时会发生什么？ 你为市场开了绿灯，可以在没有任何锚点的情况下自由设计所有资产类别的概率分布——这解释了巨大的风险反弹——以及更广泛的标准普尔 500 指数的上涨
+1.21% .
SPX，
让我们看看为什么。
如果美联储如此依赖数据，而且他们关心的基本上只有一个数据，那么这一切都归结为通胀在不久的将来会如何演变——而债券市场对此有非常强烈的看法。
使用 CPI 通胀掉期，我计算了一年期远期通胀盈亏平衡点——基本上是 2023 年 2024 月至 2.9 年 XNUMX 月之间的预期通胀，如上图所示，为 XNUMX%。
请记住，美联储的目标（核心）PCE 历史上往往比（核心）CPI 低 30-40 个基点：从本质上讲，债券市场预计通胀将非常激进地放缓，并且已经大致在 2023 年下半年达到美联储的目标！
因此，如果美联储几乎不再处于自动驾驶状态，并且市场对通胀和增长崩溃有强烈的看法，那么他们也可以围绕这个基本情景为所有其他资产类别定价。 现在开始更清楚了，对吧？
这就是我的波动率调整市场仪表板 (VAMD — 这是 简短的解释器) 在鲍威尔宣布之后不久就表明 一句话。
提醒：颜色越深，波动率调整项的变动幅度越大。
请注意我如何强调三个推动因素，但让我们从美国实际利率开始。
如果美联储不打算盲目地继续加息，而是更加依赖数据，取决于他们认为 CPI 将迅速下降的观点，交易员就可以为更细微的紧缩周期定价，因此仍预期限制性的雷亚尔产量，但比以前少。
事实上，五年期、五年期美国实际收益率上涨了 11 个基点，并触及两个多月以来的最低水平。
当实际收益率下降时，估值敏感和风险情绪驱动的资产类别通常会跑赢大盘。
这是因为持有现金美元（无风险实际收益率）的经通胀调整后的边际回报变得不那么有吸引力，而长期现金流的（实际）贴现率变得不那么具有惩罚性。
因此，追逐风险资产的动机更大——实际上，按照这种说法，人们可能会争辩说“风险越大越好”。
这张图表显示了实际收益率和股票市场估值之间的密切关系。
那么猜猜疯狂市场反弹的两个主角是谁？ 美国科技和加密货币。
但现在让我们回答真正的问题：在这个名为“全球宏观”的巨大谜题中，是否所有的部分都落入了正确的位置来完全支持这一叙述？
抓住你的疯马
总之，疯狂的市场反弹 鲍威尔放弃了美联储的前瞻性指引并启动了“完全依赖数据”的赛季。 鉴于债券市场对未来通胀的强烈看法以及美联储在紧缩周期中没有自动驾驶，投资者继续对所有其他资产类别进行相应的重新定价。
如果美联储不会盲目地让我们陷入衰退，并且取决于通胀率迅速放缓，那么：
那么新叙事是否通过了全球宏观一致性测试？
并不真地。 还没有。
主要有两个原因。
1. 这是央行行长 35 年来最重要的通胀斗争，历史表明“温和”的限制性立场是不够的。
杀死通货膨胀巨龙通常不是一步到位的，在不同的司法管辖区和历史环境中都是如此。
例如：上一次法国通货膨胀率居高不下时，中央银行不得不将名义收益率（橙色）一直提高到 8% 并保持多年以降低 CPI——远高于我对现行中性利率的估计（蓝色）为 4.5%。
假设美联储将能够显着降低通胀，同时已经放下油门，这似乎非常乐观。
2. 放弃前瞻性指引会进一步增加债券市场的波动性，波动的债券市场是风险资产的敌人。
让我们假设下一次通胀数据在绝对值、动量和构成方面都比预期差。
完全依赖数据的美联储将不得不考虑在 100 月加息 XNUMX 个基点：很可能会再次在市场上造成混乱。
虽然在这些不确定时期放弃前瞻性指引可能是正确的货币政策策略，但当债券市场没有锚时，隐含波动率将很难下降。
世界上最大、流动性最强的市场之一的波动性更高，通常需要其他地方更高（而不是更低）的风险溢价。
总而言之：美联储不能也不会在工作完成之前停下来。 只有在通胀被扼杀后才能完成这项工作——这可能会对劳动力市场和整体经济造成巨大的附带损害。
所以：抓住你的马。
阿方索·佩卡蒂洛写道 宏观指南针，关于金融教育、宏观洞察和投资理念的免费通讯。 他是 ING 德国的投资主管。 跟着他 Twitter.
资料来源：https://www.marketwatch.com/story/the-fed-vowed-to-crush-inflation-with-higher-rates-then-the-stock-market-rallied-heres-why-its-not-好消息-11659037159?siteid=yhoof2&yptr=yahoo