观点：乌克兰战争可能引发了持久的熊市

伊拉克于 2 年 1990 月 10 日入侵科威特，并在几天内将其击败。 虽然科威特的人口比现在的乌克兰少得多，但萨达姆侯赛因的入侵是对北约和欧佩克国家的侮辱。 科威特并未跻身全球十大能源生产国之列，但标准普尔 500 指数下跌 16%，纳斯达克综合指数下跌 25%，因为当年 28 月中旬油价从每桶 46 美元上涨至 XNUMX 美元。

目前对乌克兰的入侵也代表了对北约和地缘政治稳定的侮辱。 它可能会对能源市场产生重大影响，因为俄罗斯是全球第三大能源生产国。 正如我们在 1990 年看到的那样，这些因素转化为经济不确定性和市场混乱。事实上，纳斯达克综合指数上周短暂进入熊市区域，而道琼斯指数和标准普尔 500 指数在周五收盘时处于修正之中。 

但是，入侵科威特遭遇了历史上最迅速的军事决议之一。 由 35 个国家组成的联军于 16 年 1991 月 27 日开始了空中战役，随后进行了大规模的地面战役。 科威特于 XNUMX 月 XNUMX 日获得解放，距离被入侵仅约 XNUMX 个月。 然而，随着乌克兰入侵，快速解决的道路似乎难以捉摸，如果不是不可能的话。 正如法国财政部长布鲁诺·勒梅尔（Bruno Le Maire）所描述的那样，对俄罗斯宣布“经济战争”可能会导致对西方的经济反弹，而不是通过国际联盟实施的集体制裁来缓和局势。 正如俄罗斯最高安全官员德米特里梅德韦杰夫所暗示的那样，更令人担忧的是一场经济战争成为真正的战争的前景。

然而，除此之外，市场的发展轨迹可能是市场萎靡不振。 市场不会像入侵科威特后那样在 70 天内触底反弹，而是需要预期地缘政治稳定和市场情绪将面临数月甚至数年的挑战。 一些人会争辩说，强劲的经济和不断提高的收益将限制市场下跌。 但历史表明，当标准普尔 500 指数的市盈率为 22 倍时，就像今天一样，股市大部分时间都进入了熊市。 自 1900 年以来，标准普尔 500 指数的市盈率只有 20 倍超过 42 倍。 这九个例子中有七个导致熊市，平均下跌 2.5%，平均持续 XNUMX 年。 

在过去的 13 年中，美联储帮助支撑市场抵御下跌。 但由于高通胀，战争相关的能源和大宗商品压力可能进一步加剧，美联储即将开始一段（大口）紧缩期。

蹲着下来。 我们认为，高估值和美联储收紧政策的结合使未来六个月熊市的可能性介于可能和确定之间。 考虑到这一市场轨迹，财务顾问应该为客户可能出现的长期熊市做好准备，并回想一下，在上一次金融危机以及 50 年互联网泡沫破灭时，我们看到股票跌幅高达 2001%。

由于熊市最近很少发生，投资者并不特别擅长为它们做计划。 对于指导客户穿越这种未知领域的顾问，我们建议问题不是“我应该投资于市场的哪个部分？” 甚至，“有没有办法对冲下跌并完全脱离市场？”

在场边观看有时可能是最好的地方。 近几十年来投资策略的创新允许创建 ETF 和共同基金，以对冲损失或在市场进入负面趋势时策略性地撤出股票。 其中包括缓冲或对冲股票基金，它们在市场走高的情况下保持市场敞口，但可以持有有助于抵消损失或能够进入防御性头寸的看跌期权。 这是一种与完全撤出股票不同的方法，因为如果市场莫名其妙地继续走高，这些基金会试图参与其中。

主张投资者应该在所有市场中保持分配的有效市场倡导者可能会声称这是异端邪说，因为它可能导致投资组合在很长一段时间内落后于基准。 然而，这种策略有助于实现现代投资组合理论的最基本原则之一，即将投资组合多样化为不相关的资产。 在严重危机期间，许多传统股票和股票基金的相关性收紧。

通过将高达 50% 的股票配置投入缓冲或对冲股票基金，投资者可能能够避免以一种或另一种方式进行市场调用，同时有适当的应急措施来应对可能出现熊市的情况。 远没有“不努力就致富”那么性感，把它想象成一种“不努力就不会变穷”的方式。

菲利普·托斯 是首席执行官兼联合投资组合经理 Toews资产管理 在纽约。 Toews 通过专注于对冲策略和行为金融学，在过去的三年中一直在避开大部分熊市。 Toews 还创立了行为投资研究所，该研究所提供辅导计划，帮助财务顾问在市场挑战中管理投资者行为。