“痛苦缓慢的投降”：为什么投资者总是错误地理解通胀

金融市场残酷的第三季度在周五结束，有一点非常清楚：通货膨胀是目前推动资产估值的最重要的一个因素，但很少有人能够准确预测它可能会走向何方.

原因？ 根据美国银行证券全球经济学家伊桑哈里斯的说法，专业预测者、政策制定者和交易员都对 1970 年代通货膨胀的表现不屑一顾。 那时通货膨胀——由 越南战争 过去十年的情况——被证明是无情的，迫使三位不同的美联储主席将利率推高至 10% 以上，直到价格暴涨的狂热最终在 1980 年代爆发。

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周五公布的数据仅突显了通胀的弹性：美国股市当天收低，同时连续第三个季度下跌，此前美国股市的读数高于预期。 个人消费支出价格指数 八月。 这 欧元区也 本月报告了创纪录的 10% 年通货膨胀率。 与此同时，经济学家、政策制定者和交易员都在考虑到 3 年美国通胀率将跌至或低于 2023% 的路径。

低估通胀持续性的后果对金融市场来说是巨大的，除了数万亿美元的美国财富破坏之外，还可能进一步增加损失 这已经发生在 2022 年。对于道琼斯工业平均指数和标准普尔 500 指数而言，这是过去十年来最糟糕的 XNUMX 月，金融市场正步入正轨，至少是过去十年来最糟糕的一年 半个世纪. 原本安全的全球债券世界陷入了困境 第一个熊市 76 年来的本月，交易员和投资者为央行持续加息做好准备。

美元——2022 年极端波动中无可争议的赢家——处于 20 年高位，引发人们猜测是否 可能需要干预.

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美国银行证券公司的哈里斯表示，经济学家、政策制定者和投资者的运作存在“一些潜在的偏见”。

“最大的偏见是忽视 1970 年代的教训，假设菲利普斯曲线基本上已经死了，并否认相反的证据，”他说。 菲利普斯曲线是 经济理论 得出的结论是，较低的失业率与较高的通货膨胀有关。 今年大部分时间，美国失业率一直低于 4%，给工资带来压力，尽管人们仍然希望通胀最终会缓解。 “结果是一个痛苦缓慢的投降过程，在过去一个月达到了高潮。”

事实上，金融市场以悲观的态度结束了 XNUMX 月的最后一个交易日。 第三季度，陶氏工业
道琼斯工业平均指数，
-1.71％
下跌 2,049.92 点，或 6.7%，而标准普尔 500
SPX，
-1.51％
下跌5.3％，纳斯达克综合指数
COMP，
-1.51％
下跌 4.1%。 与此同时，周五美国国债收益率创下历史新高 多季度收益 自 1980 年代以来，政府债务被无情抛售。 和 ICE 美元指数
DXY，
-0.07％
保持在 2002 年以来的最高水平附近。

19 年 COVID-2020 大流行释放的通货膨胀力量在世界范围内引起了反响，几乎不可能量化持续的影响。 尼古拉斯·科拉斯（Nicholas Colas）表示，到 2022 年，大流行时代的动态从根本上推动了通胀——包括导致需求激增的超大规模刺激措施以及正在重新考虑何时、如何以及在何处接受工作的“劳动力参与度较低”， DataTrek Research 联合创始人。

Colas 周五在一份报告中写道，1970 年代和 2022 年的主要区别在于，食品和能源价格是半个世纪前潜在通胀的主要驱动因素。 他说，从 1972 年和 1973 年开始，严重的全球供应中断和更高的需求引发了食品通胀。 与此同时，能源膨胀分为两波：第一波是 1973年沙特石油禁运 第二个是 1978-1979 年伊朗革命造成的供应中断。

Colas 表示，目前，劳动力市场状况“对于美联储的政策来说将更难解决”。

从 8 月到 8 月，消费者价格指数的总体年率连续 XNUMX 个月高于 XNUMX%，被称为定盘价的衍生品类工具的交易员预计 XNUMX 月份至少还会再出现 XNUMX% 以上的读数。 通胀将很快缓解的乐观情绪得到了意想不到的支持 不利的惊喜 在七月的阅读中，但在那之后消失了 八月令人担忧的上涨 在忽略食品和能源价格的核心通胀率中。

不过，美联储官员仍然抱有希望。 周五，里士满联储主席 托马斯·巴金 表示所有迹象都表明未来几个月美国通胀率将下降。

但即使是金融市场上最老练的交易员，通货膨胀也让他们感到困惑，他们在谈到未来三个月后通货膨胀可能走向何方时似乎有些不知所措。 他们预计 CPI 年增长率在 8.1 月为 7.3%，6.5 月为 2%，XNUMX 月和 XNUMX 月为 XNUMX% 或更低，然后在 XNUMX 月降至 XNUMX% 左右。

不过，现实情况是，未来三个月之后的任何估计都应被解读为“我们不知道通胀走向何方”的信息，纽约对冲基金国债通胀保值证券交易员胡刚表示。永岸资本合伙人。

胡说，他也一直过于乐观地认为，通胀到现在会显示出明显缓和的迹象。 “我们都习惯于线性思考和建模，没有任何模型能够描述现在正在发生的事情。”