镜子里的利润比他们看起来的要大

我做了Gentex Corporation
全球通
2016 年 59 月的一个长期想法。从那时起，该股上涨了 500%，而标准普尔 98 指数上涨了 44%。 尽管表现不佳，但该股可能价值 XNUMX 美元/股。

最近的下跌提供了贸易切入点

• 镜泰在自动调光后视镜市场占有 94% 的份额。 尽管担心产品过时，但对后视镜的需求将与对自动驾驶功能的需求持续存在。
• 此外，对新产品线、制造专业知识和深厚的客户关系的投资为公司提供了增长机会。
• 尽管其占据主导地位的市场份额和轻型汽车生产复苏的可能性，但该公司的股票定价似乎利润将永久低于当前水平。

图1：长期创意表现：从发布之日到2/15/2022

在做什么

从 2021 年开始从大流行低点复苏： 该公司在 2021 年开始从与 COVID 相关的业务中断中恢复过来。过去 1.8 个月 (TTM) 收入为 15 亿美元，在 3 年第三季度同比增长 21%，而 TTM 核心收益为 406 亿美元3 年第三季度同比增长 21%。

Gentex 进入 2021 年的大量库存状况使其免受产品短缺的影响，直到 4 年第四季度。 由于公司正在处理库存，它完成了重新设计，帮助它避免了更多的短缺，自动调光镜的总出货量从 21 年的 38.2 万增加到 2020 年的 41.8 万。

Gentex 的市场预计将增长： Gentex 的定位是从目前的水平发展其汽车领域。 Report Ocean预计4-2021年全球后视镜市场年复合增长率为2027%，IHS Markit
信息
 预计北美、欧洲、日本、韩国和中国的轻型汽车产量将在 8 年同比增长 2022%，在 10 年同比增长 2023%。

镜泰主导市场： 根据图2，Gentex在全球自动调光后视镜市场的份额从91年的2015%稳步上升到94年的2020%（最新数据）。

图2：镜泰在全球自动调光后视镜市场份额：2015-2020

Gentex 免受 EV 干扰： 虽然向电动汽车 (EV) 的转变威胁到许多汽车零部件，但 Gentex 已经为特斯拉等电动汽车初创公司供货
TSLA
和里维安。 显然，车辆的动力源对后视镜的需求没有影响。

投资创造增长机会： 尽管在自动调光镜市场占据主导地位，该公司仍在继续开发其他产品线。 Gentex 正在投资于以下增长机会：

• 全显示后视镜 (FDM) 将传统的后视镜功能与后视摄像头显示相结合。 该公司的 FDM 出货量在 7 年同比增长 2021%。
• 可调光玻璃可以有多种应用，从天窗到客机的内舱。
• HomeLink 和 HomeLink Connect 将车辆与车库门、家庭安全系统、灯、电器和基于云的家庭自动化服务集成在一起。
• Smartbeam 自动远光灯辅助系统。
• 驾驶监控系统，可检测驾驶员警觉性、注视位置、行为和自动驾驶返回控制准备情况的变化。
• 客舱监控系统，可检测留在车辆后座的儿童的心跳。

该公司利用其多年的制造经验和深厚的客户关系来发展这些产品。

什么不工作

供应短缺减缓了公司的复苏： Gentex 的收入在 21 年第四季度同比下降 4%。 全球半导体短缺导致公司主要市场的 21 年第四季度轻型汽车销量环比下降 4%，导致后视镜出货量环比下降 21%。 虽然全球供应链问题对公司 20 年的经营业绩产生了负面影响，但我认为公司生产的中断是暂时的，预计销量、收入，最重要的是，利润将恢复到 18 年的水平。 例如，管理层预测，全屏镜产品被压抑的需求将加速该产品的销售，直至 2021 年。

增加成本压力边际： 该公司的毛利率不仅从 41 年第四季度的 4% 下降到 20 年第四季度的 34%，而且其运营费用同期增长了 4%。 更高的材料、运输和劳动力成本将继续给公司的利润率带来压力。

收入下降和支出增加推动公司的税后净营业利润 (NOPAT) 利润率从 25 年第四季度的 4% 降至 20 年第三季度的 19%，同时其季度投资资本回报率 (ROIC) 从 3% 下降至 21%。

自动驾驶中断的威胁压低了股票： 自动驾驶和先进的摄像头技术威胁着公司产品的长期需求。 然而，5 级全自动驾驶可能还需要很多年的时间。 即使 5 级系统变得足够安全，可以部署，车辆仍将提供需要传统后视玻璃和显示功能的无辅助驾驶选项。 此外，即使消费者有时依赖全自动驾驶技术，他们也可能会继续想要，有时甚至需要手动驾驶的选项。

镜泰因利润永久下降而定价

下面，我使用我的反向贴现现金流 (DCF) 模型来分析对 Gentex 的几个股票价格情景中未来现金流增长的预期。

在第一种情况下，我假设 Gentex 的：

• 从 20 年到 22 年，NOPAT 利润率下降到 2021%（相对于 2030% TTM），以及
• 从 2 年到 15 年，收入每年增长 2022%（相对于 2023 年至 2022 年 2030% 的共识复合年增长率）

在这种情况下，Gentex 的 NOPAT 从 2 年到 2020 年每年以 2030% 的复合增长率增长，而今天的股票价值为 32 美元/股——与当前价格相等。 在这种情况下，Gentex 在 2030 年的 NOPAT 仅为 404 亿美元，比其 TTM NOPAT 低 2%。

Gentex 的股价可能达到 44 美元或更高

如果我假设 Gentex 的：

• 从 21.5 年到 22.3 年，NOPAT 利润率下降到 2021%（相对于 2030% TTM），
• 从 15 年到 2022 年，收入以 2023% 的复合年增长率增长（与共识一致），以及
• 从 3 年到 2024 年，收入以每年 2030% 的复合增长率增长（从 6 年到 2014 年，大流行前的复合年增长率为 2019% 的一半），然后

该股票今天价值 44 美元/股，比当前价格高出 38%。 在这种情况下，Gentex 从 2019 年到 2030 年的 NOPAT 复合年增长率为 4%。 相比之下，从 8 年到 2014 年，Gentex 每年以 2019% 的复合增长率增长 NOPAT。如果 Gentex 的 NOPAT 增长更符合历史增长率，则该股的上涨空间更大。

图 3：Gentex 的历史和隐含 NOPAT：DCF 估值情景

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler在撰写任何特定的股票，行业，风格或主题方面均未获得任何报酬。