俄罗斯债务违约：长期影响是什么？

“特别军事行动”启动以来，俄罗斯一直承受着西方国家的巨大压力，要求其退出对乌克兰的攻势。 制裁是西方政府的关键工具，让普京越来越不舒服。

由于双方都不愿让步，随着俄罗斯在周日晚间关键还款期限到期，俄罗斯拖欠外债，事情终于达到了顶点。 这是自 1918 年以来的第一次此类情况，早在很久以前，列宁领导的经济陷入困境的俄罗斯简单地取消了其外债，让欧洲投资者背了包。

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周一上午，台湾债券持有人首次报告，俄罗斯无法支付价值约 100 亿美元的两只欧洲债券的利息。

澄清一下，欧洲债券是一种以发行国以外的货币发行的债券。 该名称可能会产生误导，但绝不是特定于欧元或欧洲的。

历史可能不会重演，但肯定会押韵。 在列宁之后的一个多世纪，另一位弗拉基米尔再次掌舵，而俄罗斯却违约了其国际义务。 如果这听起来很糟糕，那么情况会变得更糟，因为很明显这取决于你问谁。

根据世界银行经济学家 Juan P. Farah Yacoub 的说法， 债券合约 在俄罗斯，通常用宽泛的语言写成，甚至混淆了关键条款的含义，并且通常有利于君主。 即使在违约的情况下，是否发生违约，取决于“替代支付货币和财政法条款”的解释，或者在更可怕的情况下，甚至可能导致诉讼。

此外，Yacoub 指出，在俄罗斯吞并克里米亚之后，“自 2014 年以来发生的重大变化”使得债券文件披露其真相变得更加棘手。

不管这是否是违约，每个人都同意俄罗斯的付款尚未到达最终债券持有人手中。

俄罗斯银行的最新数据表明该国拥有 USD 582.3十亿美元 在外汇储备中，利息额接近6000倍。 此外，卢布今年已升值 29%，达到七年来的最高点，而石油收入却激增。 发生什么了？

西方制裁

美元是世界储备货币。 凭借其无与伦比的经济和政治资本在整个 XNUMX 世纪得以维持，金融机构已被塑造成对美国极为有利。

例如，环球银行金融电信协会 (SWIFT) 系统是通向国际支付机制的门户，是全球货币流动的核心。 这 美元支配地位 使美国能够例行阻止那些“不负责任”行事的国家和各方使用该系统。

随着对乌克兰的入侵，以美国为首的国际社会威胁要对普京领导的俄罗斯采取果断行动。 不久之后，为了应对今年地缘政治事件的严重转变，俄罗斯银行被系统地排除在系统之外。

报告显示，在战前，俄罗斯获得了大约 的美元640亿元 外汇储备和黄金相加。 然而，由于其中大部分都存放在俄罗斯以外的中央银行，这些账户中有很大一部分被冻结了。

该国实际上被全球金融体系边缘化，无法在国际市场上借贷，后来从几个关键指数中退市。 评级机构也冷眼旁观。

然而，国内经济在一定程度上受益于常态，因为负责制裁的美国财政部外国资产控制办公室 (OFAC) 授予俄罗斯政府 9A 许可证。

9A 许可证允许俄罗斯政府和重要金融机构为债券持有人和国际投资者偿还债务。 俄罗斯中央银行能够将卢布存入自己的清算所，然后根据具体情况通过美国实体以美元的形式支付给债券持有人。

严格来说，一般 9A 牌照涵盖 24 年 2022 月 25 日之前发行的“债务或股权”，直至 2022 年 XNUMX 月 XNUMX 日。

尽管受到制裁的冲击，俄罗斯仍能够通过部署各种资本管制以维持强势货币维持生计，而供应中断导致能源收入飙升。

豁免期满

6 月 9 日，9A 牌照被普通牌照 XNUMXB 取代，然后是普通牌照 9C，这意味着“与前几周不同，当时俄罗斯能够使用其他冻结的储备来至少避免违约； 新法规迫使它在减少硬通货储备的用途之间做出选择。”

从本质上讲，这些许可证将在 25 月 XNUMX 日之前结束^th，这意味着俄罗斯不能再用卢布支付并期望美国银行做必要的事情。 对于合同条款中没有提供卢布期权的债券，俄罗斯将不得不直接以全球储备货币支付。

该国被授予 30 天的宽限期以偿还利息。

由于乌克兰战争没有减弱的迹象，美国选择收紧绞索，财政部允许许可安排到期，有效地阻止莫斯科通过美国银行系统偿还外债。

在30上^th XNUMX 月，与英国的一项类似协议也将到期。

俄罗斯的回应

俄罗斯政府将未付款直接归咎于没有将卢布存款转换为国际货币选择的国际清算所，未能满足债券持有人的要求。

尽管原则上资金充裕，但援引财政部长安东·西卢阿诺夫的话说，该国“除了用俄罗斯卢布支付外，没有其他方法可以向投资者提供资金”。 他补充说，“由一个不友好的国家人为制造的局势……”是一场“闹剧”。

对俄罗斯而言，到今年年底还要支付 2 亿美元，尽管 2014 年后的大多数合同将允许在“超出其控制”的情况下支付卢布。

据 Reed Smith 金融业集团合伙人亚当·索洛夫斯基 (Adam Solowsky) 称，他拥有主权债券违约方面的专业知识，负债累累的国家通常会寻求重新谈判其已发行债券的条款。 这是一个独特的案例，因为“没有人可以和他们做任何生意”。

国际市场对俄罗斯的抗议并不同情， 信用违约认定委员会 国际掉期和衍生品协会，Inc，早在 7 月 XNUMX 日就发现，俄罗斯无法向国际债券持有人支付债券利息。 然而，鉴于政治紧张局势和战争的不确定性，委员会不建议采取进一步行动。

然而，俄罗斯法律“认为其义务以卢布的形式全额支付”给国家结算存管处（NSD）。

这得到了一个支持 克里姆林宫 本月早些时候，弗拉基米尔总统办公室发出的通知称，“如果以卢布执行，俄罗斯联邦发行的欧洲债券下的义务应被视为适当履行……支付给中央存款机构。 “

为了使该系统运作，债券持有人需要在俄罗斯金融机构开设卢布和美元账户以接收付款。 根据 Siluanov 的说法，该过程将类似于向欧洲执行天然气出口的过程，但相反。

这似乎是一条有希望的途径，目前 NDS 不受美国制裁。

然而，在 24^th XNUMX 月，欧盟对 NSD 施加了额外的限制，扼杀了它的回旋余地。

此外，政府和跨国公司不太可能开设此类账户，因为他们非常清楚这可能会损害他们的声誉并可能使他们面临制裁行动。

俄罗斯正试图向其欧洲邻国施压，要求其为石油和天然气支付卢布，并取得了一些成功。

长期影响

合同的模糊性、2014 年过去债务工具的修改、债券持有人的预期以及俄罗斯货币的主权都发生了争执，使得俄罗斯是否违约的问题变得模糊不清。

根据 Yacoub 的说法，“从债权人的角度来看，违约事件将是明确的——错过付款。 从债务人的角度来看，它正在根据自己的法律进行支付。”

已经被国际市场排除在外，被正式贴上违约者的标签似乎是一种象征性措施。

然而，俄罗斯很可能会咬牙切齿，摆脱这样的绰号。 官方违约状态的影响可能是灾难性的，借贷成本急剧上升，资本枯竭。

全球评级对金融​​市场的信誉度有很大影响。

在这种情况下，任何获得国际融资的机会都将破灭，即使是来自中国等合作伙伴的机会，因为这也可能对其信誉产生连锁反应，从而导致该国借贷成本上升。

诉讼前景

如前所述，与债务国重新谈判条款的标准协议已不在讨论范围之内。

投资者必须寻找替代方法。

更复杂的是，不同债券的合同条款大相径庭，尤其是 2014 年之前和之后的合同条款，以及 2018 年英国臭名昭著的中毒事件。

要正式宣布违约，25% 或更多的债券持有人需要报告他们尚未收到付款。 在此之后，他们可以寻求法院判决直接付款。

为了更好地了解潜在的场景，请考虑阅读本文 报告 来自世界银行。 需要牢记的一些重要术语包括交叉加速、同等权益、资产扣押和英国法律。

诉讼，尤其是在游戏初期，最终可能会左右摇摆，从长远来看可能会伤害投资者。 根据 Wilk Auslander 的主权债务律师 Jay S Auslander 的说法，由于几个未知因素，最好“暂时保持冷静”。

此外，俄罗斯不接受任何法院对其认为是主权问题的管辖权，同时坚持自己的立场，它没有违约。

Eversheds Sutherland 的合伙人 Zia Ullah 不接受这种推理，他说，“……如果你知道这笔钱被卡在托管账户中……你还没有满足保证金的条件。”

下一步行动和俄罗斯更广泛的经济问题

BlueeBay Asset Management 的高级新兴市场主权策略师 Timothy Ash 认为，由于 OFAC 的永久限制禁止任何美元交易，“此举将使俄罗斯在未来几年内违约”，直到“美国财政部向债券持有人提供为谈判条款开了绿灯。”

由于地缘政治、经济和法律的不确定性如此之大，大多数债券持有人可能会暂时采取观望态度。

与此同时，在国际需求下降的情况下，俄罗斯被排除在全球金融体系之外以及卢布不断升值可能会导致出口收入暴跌并引发深度衰退。

如果俄罗斯继续受到挤压，企业退出以节拍的速度继续下去，最终将导致外国投资减少，生活水平下降，经济实力持续下降。

国际压力继续增加，预计七国集团将于周二宣布对俄罗斯采取新行动，7^th.

尽管俄罗斯局势严峻，但国际货币基金组织总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃坚持认为，这“绝对不会与系统相关”。