你应该像大学捐赠基金一样投资吗？

全国高校商务官员协会 (“NACUBO”) 和 TIAA 最近发布了他们的 2021 年“捐赠研究”。 这项备受期待的年度研究提供了一份关于大学捐赠基金投资分配和回报的报告。

总体而言，大学捐赠基金在 2021 财年表现良好（捐赠基金于 30 年 2021 月 30 日结束）； 捐赠基金的平均涨幅刚刚超过 70%。 另一方面，一个简单的 30/29 指数投资组合在 2021 财年的回报率为 XNUMX%，回报的相似性引出了一个问题：个人投资者寻求效仿捐赠基金的复杂性、额外费用和税收是否值得投资模式？

深入研究 NACUBO-TIAA 研究中的数据提供了一些答案。

捐赠模式如何运作

捐赠基金模型（也称为耶鲁模型）是由耶鲁的长期首席投资官大卫斯文森开发的，并在他 2000 年的著作中普及， 开创性的投资组合管理. 捐赠模式的主要特点是：

• 跨资产类别的广泛多元化
• 对预期回报率低的资产的低配置，例如固定收益和大宗商品
• 对对冲基金、私募股权、私人房地产和风险投资等非流动性资产的高配置。

从 1980 年代中期开始，斯文森（去年去世）带领耶鲁的捐赠基金获得了令人瞠目结舌的回报。 其过去 11.3 年 20% 的年化回报率使其成为该时期表现最好的捐赠基金。

自 2000 年代普及以来，禀赋模式风靡投资行业。 养老金计划和基金会等免税投资者，以及应税高净值个人，试图通过将他们的投资组合从传统股票和债券转向非流动性的另类投资来效仿耶鲁的回报。

但耶鲁的回报不仅仅在于它的理念和分配； 耶鲁大学的捐赠基金雇佣了 30 名投资和法律专业人士，拥有众多战略合作伙伴关系，而且他们都可以接触到顶级投资经理。 虽然其他捐赠基金已经提供了出色的耶鲁式回报（例如圣路易斯华盛顿大学，该大学在 65 财年取得了 2021% 的最高捐赠回报率，并且是 2020 财年表现第二高的），但大多数捐赠基金一直在努力实现跟上耶鲁大学和其他表现最好的捐赠基金的步伐。

进入分配 杂草

NACUBO-TIAA 研究提供了 720 所大学捐赠基金的数据，从不到 29 万美元的 25 所到超过 136 亿美元的 1 所。 数据显示，较大的捐赠基金对对冲基金、私募股权、风险投资和实物资产等另类资产类别的配置较多，而较小的捐赠基金对公共股票和债券的配置相对较大。 所有 720 项捐赠基金汇总到下图右侧的分配； 70/30 型号在左侧：

就被动与主动而言，捐赠基金在其 70% 的国内公共股票和 90% 的国际股票中大量使用主动管理人。 当然，他们所有的私募股权、风险投资和实物资产投资也很活跃。

将捐赠回报与 70/30 指数投资组合进行比较

为了判断捐赠基金模型固有的非流动性、复杂性和费用对大学来说是否值得，让我们将捐赠基金回报与 70% 公开交易股票和 30% 债券和现金的简单投资组合的回报进行比较。¹

如前所述，捐赠基金和 70/30 指数投资组合产生了难以区分的回报，而不仅仅是在 2021 年。NACUBO-TIAA 研究中的捐赠基金中位数略高于过去 70 年和 30 年的 1/5 指数投资组合，但在 10 年和 15 年期间略少。 见下表。

更深入地研究回报数据显示：

• 2021财年的捐赠回报率存在很大差异； 第 95 个百分位的经理回报率为 43%，而第 5 个百分位的经理回报率为 20%。
• 一般来说，在 1 年期和较长时期内，较大的捐赠基金表现优于较小的捐赠基金。 尽管该研究没有提供任何理由，但大型捐赠基金的较高回报可能是由于它们更积极地分配给私募股权和风险资本（以及更好地获得这些资产类别中的顶级基金）以及较低的债券配置。
• 总体而言，捐赠基金使用的主动公共股票投资经理表现逊于市场。
• 说到市场，标准普尔 500 指数已经有 15 年的惊人表现——每年的回报率不到 11%。 毫不奇怪，捐赠基金和 70/30 的投资组合都未能跟上，因为在此期间对美国股票以外的大多数投资都落后于标准普尔指数。
• 有趣的是，大约三分之一的捐赠基金有学生管理的投资组合，这些投资组合在 35 财年的回报率超过了捐赠基金的平均水平，回报率为 2021%。

个人投资者要点

耶鲁大学、华盛顿大学和其他顶级捐赠基金的回报表明，捐赠基金模式可以带来非凡的回报。 然而，NACUBO-TIAA 研究表明，鉴于捐赠基金的平均回报与 70/30 的指数投资组合无法区分，许多大学正在花费大量时间、资源和费用来试图模仿表现最好的捐赠基金，而没有太多可以展示的东西. 对于个人投资者来说，这应该是一个危险信号：如果捐赠基金及其所有资源和专业人员作为一个整体表现并不比简单的指数投资组合更好，那么个人投资者也很有可能与顶级禀赋。

另一个因素是税收。 捐赠是免税的，而个人投资组合（退休账户除外）可以免税。 如果捐赠基金缴税，他们会以更节税的方式进行投资。 在他们的论文中 如果要征税，耶鲁会怎么做？、Patrick Geddes、Lisa R. Goldberg 和 Stephen W. Bianchi 得出结论，如果耶鲁纳税，它将通过以下方式改变其投资分配：

• 消除活跃的股票经理和对冲基金，
• 减少对私募股权和实物资产的分配，以及
• 提高指数基金和债券的比重。

换句话说，Geddes 和他的同事得出的结论是，如果耶鲁必须像你一样纳税，那么它会比捐赠基金模型投资更接近 70/30 的指数投资组合。