杰克逊霍尔的新研究警告称，缩减美联储的资产负债表不太可能是一个良性过程

自 2020 年 8.8 月冠状病毒大流行开始以来，美联储通过购买美国国债和抵押贷款支持证券以维持低利率以维持经济和房地产市场，将其资产负债表翻了一番，达到 XNUMX 万亿美元。

美联储在 XNUMX 月份停止购买资产，并制定了逐步缩减投资组合的流程。 官员们认为这是另一种形式的紧缩货币政策，将有助于降低通胀和提高利率。

美联储于 95 月开始缩减其资产负债表，并在下个月加速至每月 60 亿美元的最高利率。 这将通过让 35 亿美元的国债和 XNUMX 亿美元的抵押贷款支持证券在不进行再投资的情况下滚出资产负债表来实现。

这一速度可能会使资产负债表每年减少 1 万亿美元。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在 XNUMX 月份表示，资产负债表的缩减可能会持续“两年半”。

根据这项研究，问题在于商业银行如何对美联储的政策工具做出反应。

当美联储在量化宽松政策下购买证券时，商业银行在其资产负债表上持有准备金。 他们通过从对冲基金和其他影子银行借款来为这些储备融资。

研究人员发现，一旦美联储开始缩减资产负债表，商业银行就不会减少这种借贷。

这意味着随着美联储的资产负债表收缩，可用于偿还这些贷款的准备金减少，这些贷款通常以批发活期存款的形式存在，并且高度“可流动”，拉詹在接受 MarketWatch 采访时表示会议。

在最后一次量化紧缩期间，美联储不得不在 2019 年 2020 月和 XNUMX 年 XNUMX 月再次向市场注入流动性。

“如果过去重演，央行资产负债表的收缩不太可能是一个完全良性的过程，将需要仔细监控银行业的表内和表外可要求负债，”该文件称。

部分为了应对之前的压力事件，美联储建立了常设回购机制，允许初级交易商，即从政府购买债务的主要金融机构，从美联储借入更多准备金来抵押高质量的抵押品。

拉詹说，这笔紧急资金“可能不够广泛，无法覆盖到所有缺乏流动性的人。”

该文件指出，一些能够获得流动性的银行可能会在压力时期试图囤积流动性。

“届时美联储将别无选择，只能再次干预并像 2019 年 2020 月和 XNUMX 年 XNUMX 月那样广泛放贷，”该报称。

这可能会使美联储提高利率以控制通胀的计划复杂化。

更根本的是，研究人员对相反政策——量化宽松——作为货币政策有用工具的有效性提出了质疑。 在 2020 年冠状病毒大流行期间，美联储使用量化宽松来提供流动性并支持金融市场。

美联储官员经常通过说它降低长期利率并允许更多借贷来证明量化宽松是合理的，但经济学家表示，这方面的证据很少。

前美联储主席本·伯南克曾打趣说，量化宽松在实践中有效，但在理论上无效。

杰克逊霍尔发表的论文认为，实际证据表明银行在量化宽松期间并未增加商业客户的借贷，而是更愿意向对冲基金和其他公司放贷。

欧洲和日本的央行不再采用量化宽松政策，而是直接购买企业的股票和债券，并有效地为其融资。

美联储呼吁财政当局支持活动可能是合适的，“因为在经济传导减弱时推动一系列量化宽松政策可能只会增加最终的金融脆弱性和金融压力的可能性。”