圣路易斯经济学家询问大缓和是否结束

幸运的是，美国的 CPI 一直在下降，最近在 9 月份达到了 XNUMX% 以上的峰值。

7 月份核心 CPI 接近 XNUMX%，这仍然令人费解。

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6.5 月整体 CPI 同比增长 XNUMX%，符合多数市场分析师的预期。 

这是自 7 年 2021 月以来首次低于 7.1% 的印刷品，低于上个月的 XNUMX%。

核心 CPI（非食品、非能源) 自 6 年 2022 月以来首次进入低于 5.7% 的区域，同比增长 XNUMX%。

月环比，CPI 实际上跌至 -0.1%，而核心读数从上次发布的 0.3% 小幅上升至 0.2%。

由于突破了 7% 的心理水平，市场几乎一致认为美联储将在本月晚些时候将加息幅度放宽至传统的 25 个基点。  

在 CPI 发布前五分钟， CME 的 FedWatch 工具显示下次会议加息 25 个基点的可能性为 77.3%。

发布后不久，这一比例飙升至 97.2%，尽管现在有所回落至 91% 左右。

大缓和结束了吗？

圣路易斯联邦储备银行的 Michael McCracken 和 Trần Khánh Ngân 撰写了一篇有趣的文章 纸 关于通货膨胀的未来。

较早的一篇文章 英威兹 注意到，在最近 经济 历史上，美国有两次CPI涨幅超过8%大关。

在这两种情况下，通货膨胀 拒绝 急忙松口气，

在七八十年代，美国消费者价格通胀率曾两次突破 8%。 首先，从1973年到1975年，连续8个月保持在23%以上。 在第二种情况下，从 1978 年到 1982 年，这种情况连续持续了 41 个月之多。

相比之下，尽管总体 CPI 和核心 CPI 在 2022 年都达到了四个十年来的高点，但这种恶性通胀已经以比以往更快的速度“得到控制”。

在很大程度上，美联储一连串的超大规模加息（一篇文章可以阅读 点击此处) 策划了一次大幅回调，并且在短期内肯定取得了一些成功。

但最大的问题是，如果令人眼花缭乱的通胀水平能够保持如此高的水平如此之久，这一次会发生什么？

CPI 会继续快速下降至其长期平均水平，还是我们将迎来持续高通胀的非常黑暗的日子？

两个现实

最近的美国经济史可以大致分为两半。

第一个是 1945 年至 1983 年的后布雷顿森林体系（以及第二次世界大战结束）。这一时期通货膨胀率普遍较高且波动较大。

1983 年左右之后，通货膨胀更加温和和有限。  

这一时期被称为“大缓和”。

当然，在全球金融危机之后，这种差异更加明显。

这种转变可能发生在 1980 年代有几个原因。

一个主要的贡献者可能是劳动力的全球化。

美国企业可用的劳动力突然成倍增加，来自其他国家的高技能工人通常以折扣价进入美国市场。

这压低了美国工人的工资，反过来又迎来了一个新的宏观经济时代，在这个时代通货膨胀变得更加可控。

在美国等发达国家，工人薪酬在决定通胀趋势方面发挥着重要作用。

美联储 笔记 以至于在这个时期，

......从制造业向服务业的转变往往会降低波动性......信息技术和通信的进步可能使公司能够更有效地生产并更有效地监控其生产过程......许多行业的放松管制可能有助于提高灵活性经济，从而使经济能够更平稳地适应各种冲击，从而使其更加稳定。

数学

作者调查了来自劳工统计局 (BLS) 和经济分析局 (BEA) 的数据，以了解通货膨胀动态从大缓和开始之前到期间发生了怎样的变化。

为此，他们计算了四种通胀指标时间序列之间的自相关性——CPI、核心 CPI、PCE 和核心 PCE。

简而言之，他们测试了其中一个输入（例如 CPI）与其自身的滞后版本之间是否存在关系，即输入是否受其过去值的影响，如果受影响，受影响的程度和持续时间多久。

第一张图描绘了从 1960 年到 1983 年的四个变量之间的关系，以及它们各自的滞后值，为期 2 年。

所有四项措施都非常紧凑，这意味着随着时间的推移，它们各自都受到滞后的影响，幅度大致相当。

一开始（也就是说，一两个月后），它们都表现出对先前记录的通货膨胀值的极大依赖。

经过 24 个月的时间后，与各自滞后的相关性仍然很强，表明每个指标的势头继续持续，并受到其系列历史的高度影响。

在这样的环境中，如果通货膨胀率很高，它往往会持续很长时间。

1983 年后的系列展示了截然不同的画面。

尽管核心指标甚至在 24 个月后仍继续显示出强烈的滞后效应，但标题（非核心）指标的自相关系数急剧下降，表明其各自系列历史的影响已明显减弱。

因此，通货膨胀，尤其是总体通货膨胀，在 1983 年之后的时期内持续存在的可能性比之前要小得多。

作者指出，

尽管不那么明显，但核心指标也是如此：在同一时间范围内，核心 CPI 和 PCE 的自相关系数在大缓和前时期通常略高于大缓和期间。

鉴于过去一年左右的通货膨胀路径混乱，作者认为我们有可能从大缓和转向 1980 年代前的环境，即转向更持久的通货膨胀。

如果是这样，那对家庭投资组合和更广泛的金融安全来说将是一个非常坏的消息。

接下来是什么？

1980 年代与今天最大的区别之一是保护主义的急剧抬头。

各国越来越多地向内看或培养紧密联系的区域网络，以满足其供应链要求并建立安全网。

全球可用劳动力的急剧下降必然会导致通货膨胀，尤其是在美国等国家。

这种担忧在很大程度上也源于全球过度依赖 美元 以及亚洲四小龙在 1997 年的危机中付出的沉重代价。 

短期内，支点风险依然存在，地缘政治因素继续笼罩在头顶。

由于美联储的信誉至高无上，他们叙述中的任何弱点都将再次推高通胀压力。