库存恢复可能需要数年时间

（彭博社）——1979 年哥伦布日前后，新上任的美联储主席保罗沃尔克开始了一场让他成为传奇人物的十字军东征：一场无限制的打击通货膨胀的运动。 在华尔街，它花了三年的大部分时间才恢复过来。

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四十年后，相似之处比比皆是。 随着通胀接近两位数，杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）领导的美联储正在进行自沃尔克（Volcker）时代以来最有力的货币紧缩运动，随着股票和债券的波动而大举加息。 历史给市场的信息是一个发人深省的信息。 当中央银行对你不利时，复苏需要时间。

时间——还有强壮的胃。 随着本周股市反弹，投资者应该记得，随着沃尔克的紧缩政策在 1980 年开始发挥作用，刺激了其步伐的短暂放松，标准普尔 500 指数在大约八个月内反弹了 43%。 收益被证明是短暂的，直到 1982 年中途，股市才开始持续复苏。

鲍威尔上个月提到了他的前任坚持不懈的记录，称政策制定者“将坚持到工作完成”——援引沃尔克的回忆录《坚持下去》。 鹰派的货币信息，加上地缘政治风险，迫使几个月来一直呼吁股市反弹的摩根大通策略师重新考虑。

以马尔科·科拉诺维奇 (Marko Kolanovic) 为首的摩根大通全球市场策略师在最近的一份报告中写道：“虽然我们仍然高于共识，但这些事态发展可能会导致经济和市场复苏出现延迟。” 那是“将我们 2022 年的价格目标置于风险之中，并暗示它们可能要到 2023 年或这些风险缓解时才能实现。”

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其他人的前景更加黯淡。 沃尔克时代最糟糕的一次暴跌是从 27 年末到 1980 年 1982 月期间下跌了 25%。这仅比投资者在今年最糟糕的时候所遭受的 XNUMX% 的峰谷跌幅大不了多少。 阻碍现代市场的是估值水平远远超出了当时的水平。

以股价与销售额的比值衡量，标准普尔 500 指数的估值虽然低于历史高点，但仍处于 1999 年互联网泡沫高峰时的水平。科技泡沫的破裂再次提醒人们，股票可能需要数年时间才能达到持续反弹——标准普尔 500 指数连续三年以两位数的百分比下跌。

CFRA Research 首席投资策略师 Sam Stovall 表示：“我们要付出很多代价。” “我们将不得不经历一个熊市，这可能最终会比我们已经去过的地方要深得多，并且我们最终可能会在未来十年的股市走低。”

但据纽约人寿投资公司经济学家兼投资组合策略师劳伦·古德温 (Lauren Goodwin) 称，今天最重要的是美联储维持较高利率的时间。 “如果我们看到美联储维持这些较高的利率水平，我相信风险资产达到之前的峰值将更具挑战性或速度较慢，”她在接受采访时表示。

这有两个原因：第一，今天更高的利率意味着公司未来现金流的贴现率更高——这是衡量股票当前估值的最终标准。 其次，利率上升也会抑制经济增长，美联储决策者欣然承认，甚至积极寻求。

希望当前的美联储不必像沃尔克那样坚持多久，沃尔克在被称为“周六晚上大屠杀”的公告中发起竞选时正在与多年高通胀的遗留问题争论不休，这种持续的广泛期望。

LPL Financial 首席全球市场策略师 Quincy Krosby 在接受采访时表示：“沃尔克正在应对一个根深蒂固的工资价格螺旋，他必须打破这种螺旋。” “没有两个时期显然是相同的。”

尽管如此，目前还没有迹象表明美联储有任何转向收紧政策的迹象。 周二，新任董事会成员菲利普杰斐逊表示，降低通胀是央行的首要任务，而旧金山联储主席玛丽戴利表示，官员们必须“跟进”加息。

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“本周期风险资产复苏的关键问题是美联储是否会将利率维持在中性之上以及维持多长时间，”古德温说。 “或者他们会眨眼？”

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