股票正处于狂野之中。 《巴伦周刊》圆桌会议专家表示，现在可以购买 20 种便宜货。

我们结束的 2022 年圆桌会议分期介绍了四位这样的专业人士的建议：Eagle Capital Partners 的 Meryl Witmer； Epoch Investment Partners 的 William Priest； Ariel Investments 的 Rupal J. Bhansali； 和德尔福管理公司的斯科特·布莱克。 即使您不了解他们的某些特定选择，也很难不欣赏或学习他们对他们看中的股票公司的研究和财务分析。

其中许多股票在过去三周内加入了市场的暴跌，大概使它们现在比 20 月初更值得买入。 在随后的编辑对话中，我们的最后四位小组成员计算了 XNUMX 位潜在获胜者的数字。

梅丽尔，你现在在哪里找到好的价值？

梅丽尔威特默： 我的首选是

美元树

[股票代码：DLTR]。 它拥有225亿股股票，股价为140美元。 市值约为 31 亿美元，公司净债务为 2.5 亿美元。 Dollar Tree 经营着 Dollar Tree 和 Family Dollar 商店。 它在 Dollar Tree 商店方面做得非常好，在 Family Dollar 方面表现不佳但正在改进。 它在资本配置方面做得很差，在 2015 年为 Family Dollar 支付了过高的价格，并且鉴于其原始的资产负债表，最近在回购股票方面进展缓慢。 在收购 Family Dollar 后，该公司在偿还债务方面做得很好。 我为此向他们表示祝贺。

Dollar Tree 面临来自激进投资公司 Mantle Ridge 的压力，该公司已提出一大批董事，并希望董事会考虑 Richard Dreiling 担任领导职务。 Dreiling 是

美元一般

[DG] 从 2008 年到 2015 年。在 2009 年底上市后，在他担任首席执行官期间，该股翻了两番。我认为他是最优秀的零售业高管之一。 他能够将 Dollar General 的每家商店销售额从 1.16 万美元提高到 1.6 万美元，将息税前利润（息税前利润）从 31,000 美元（利润率为 2.7%）提高到 150,000 美元（利润率为 9.4%）。 这来自于供应链商品化和文化的改善。

我不确定激进主义者的情况将如何发展，但我更倾向于让 Dreiling 担任执行主席并修复 Family Dollar。 美元树的商人是非凡的； 真的是在家庭美元，他可以有所作为。 希望这一切都能友好地发生。 否则，我们将看到股东如何投票。

Dollar Tree 已将 Dollar Tree 商店中大多数商品的价格从 1.25 美元提高到 3 美元，并在许多商店推出了 5 美元和 XNUMX 美元的商品。 运输成本以及工资和产品通胀的结合促使公司这样做。

Dollarama

加拿大[DOL.Canada] 2009 年朝这个方向发展，其股票表现良好。 它的营业利润率超过20%。 这也应该发生在美元树领域，如果公司执行得当并减少股票数量，收益将提高到每股 11 美元以上，增长到每股 13 美元。 如果 Mantle Ridge 成功，我可以看到 15 年每股收益接近 2024 美元。我的收益倍数范围是 16 到 20 倍，这导致 200 年初某个时候的目标价格范围为每股 300 美元到 2024 美元。

如果活动家失败了，会发生什么？

威特默： 这是双赢的，因为将大多数商品的价格提高到 1.25 美元会提高利润率。 但 Dreiling 将为 Family Dollar 增加巨大的价值。 当他在 Dollar General 时，他试图购买 Family Dollar，但 Dollar Tree 出价超过他。

我的下一个选择，

西尔瓦莫

[SLVM]，从

国际纸业

[IP] 十月。 它拥有约 44 万股流通股，股价为 29.75 美元，市值为 1.3 亿美元。 净债务约为 1.4 亿美元。 国际纸业在剥离 Sylvamo 时可能会更友善，但 Sylvamo 可以处理债务并偿还债务。

Sylvamo 生产用于制作复印纸和信封并用于商业印刷的未涂布纸或 UFS。 它还生产用于薄纸和特种纸的纸浆，以及用于液体包装的涂层纸板。 它在拉丁美洲、北美和欧洲都有业务。

我们认为 Sylvamo 是一台自由现金流机器。 UFS 比人们想象的要好得多。 该公司在证券分析师中的报道很少，这就创造了机会。 当我们拥有UFS时，我们就熟悉了

美国包装公司

[PKG]，它拥有一些 UFS 工厂。 虽然北美的需求可能会长期下降，但行业结构良好。 高成本的工厂转为箱板纸工厂或关闭，以保持供需平衡。 在北美，Sylvamo 拥有成本最低的工厂。 另一家大公司 Domtar 被加拿大 Paper Excellence 收购，该公司正在将 UFS 工厂改造成箱板纸。

在拉丁美洲，Sylvamo 是最大的 UFS 生产商，占有 34% 的份额。 它在其工厂附近拥有森林种植园，以获取低成本的纤维来源。 这种纸约 70% 销往拉丁美洲的 26 个国家，其余出口，主要销往欧洲。 预计拉丁美洲对 UFS 的需求将增长，在这种情况下，在所有条件相同的情况下，Sylvamo 将减少出口并在当地销售更多钱。 在欧洲，Sylvamo 在与芬兰接壤的俄罗斯有一家很棒的工厂，在法国也有一家很好的工厂。

虽然 Sylvamo 在大流行期间看到需求下降，但现在需求如此强劲，以至于它和整个行业都在全力以赴，价格上涨并转嫁成本增加。 我们看到标准化的 Ebitda（息税折旧摊销前利润）在 600 亿美元至 700 亿美元之间，资本支出约为 140 亿美元。 选择我们 Ebitda 范围的中点，经过 140 亿美元的折旧，我们预计明年的营业收入约为 510 亿美元，利息支出约为 60 万美元，税收为 30%，正常化每股收益为 7 美元。 在接下来的几年里，股价上涨的催化剂是偿还大量债务，证明业务有多好，并支付大量股息。

Sylvamo 拥有一支出色的管理团队。 内部人士购买了股票，几年内我可以看到一家每股收益超过 3 美元、交易价格超过 7 美元的公司的股息超过每股 50 美元。

你还有什么推荐的？

威特默： 我过去推荐的接下来的三个选择。 首先，

阿达金属包装

[AMBP]，是一家铝罐制造商。 我们真的很喜欢它，尤其是在每股 8.66 美元的较低价格下，与年中圆桌会议时的 10 美元相比。 由于硬苏打水（约占业务的 5%）的销售增长放缓，以及原材料价格上涨，该公司股价下跌。 但气泡水、能量饮料和软饮料领域的广大客户对罐头的需求仍在继续，而且出于环境原因，从塑料到铝的转变仍在继续。

该公司签订了未来三年内将投入使用的增量产能的合同，并计划在 2024 年以 800 亿股为目标，实现 1.18 亿美元或每股 684 美元的可自由支配现金流。 该股数假设 60 万份认股权证完全稀释，认股权证分五批，价格从 13 美元到 19.50 美元不等。 如果股票没有达到这些价格，就无法获得认股权证，流通股也会减少。 因此，如果没有获得认股权证，每股收益可能会更高，而且这种机制在下行方面提供了一些每股收益保护。

我们也还是喜欢

希尔曼解决方案

[HLMN] 在港口形势方面面临的阻力比我预期的要多，并且在原材料成本增加方面也经历了滞后时间，这影响了利润率。 Hillman 为建筑提供紧固件和硬件，是钥匙和钥匙切割机的主要供应商。 该公司在年底认购认股权证，将稀释可能增加的 24.7 万股减少至 6.3 万股。

Hillman 拥有一支优秀的管理团队，正在努力应对成本增加。 该公司提高了库存水平，其代价是偿还债务减少，但随着供应链在 2023 年正常化，该投资应转回现金并用于减少债务。 Hillman 获得了一些新客户，并正在解决 Covid-19 遇到的问题。 所有这一切都将我认为希尔曼会取得的进展推迟了一年。 我仍然看到他们从税后自由现金流中获得约 90 美分的份额，但在 2023 年，而不是 2022 年。

亨利·艾伦博根： Meryl，您如何看待这些公司通过 SPAC [特殊目的收购公司] 上市的决定？ 在任何时期，SPAC 的表现都比 IPO [首次公开募股] 要差得多。

威特默： Ardagh 有一个精明的管理团队，他们所做的事情很有意义。 这是母公司 Ardagh Group 剥离罐头部门的好方法。 希尔曼还拥有一支优秀的管理团队。 多年来，一些 SPAC 做得很好。 Ardagh Metal Packaging 和 Hillman 是两家具有良好市场份额和竞争优势的优质公司。

我最后的选择是

豪瑞

[HOLN.Switzerland]，生产水泥、混凝土和屋顶材料。 去年我以 52.80 瑞士法郎 [56.40 美元] 的价格推荐它，我们收到了 2 瑞士法郎的股息。 今天，股票价格为 48 瑞士法郎。 Holcim 拥有一支非凡的管理团队，正在进行明智的收购。 该公司产生大量现金，我们估计未来几年每年将超过每股 6 瑞士法郎。 它的股息收益率为4%。 我们认为它在环境前瞻性思维方面处于行业领先地位，并且在某些时候，随着其创造的价值得到认可，该股票应该具有超高的回报。

谢谢，梅丽尔。 让我们转向比尔。

威廉牧师： 去年的赢家集中在相对较少的股票中。 今年，随着财政和货币刺激效应的消退和利率上升，随着美联储停止其宽松的立场，我们预计市场将出现更大的波动。 我的第一选择是

雷神技术

[RTX]，于 2020 年由 Raytheon 和 United Technologies 合并而成。 由此产生的公司是商业航空零部件和系统的卓越供应商，也是国防和商业航空应用喷气发动机的三大主要供应商之一。 它是美国五个主要国防承包商之一

从历史上看，商业航空一直是一项有吸引力的业务，空中交通量每年增长约 5%，并且在过去 30 年中仅在几年内收缩，至少在大流行之前是这样。 2021 年，雷神公司的营业收入组合约为 90% 的国防和 10% 的商业航空航天，但这将迅速改变。 随着商业航空航天的复苏，到 50 年，这一比例将约为 50-2025。

账本的防御方通过其市场份额定位为外部事件提供了镇流器。 它在网络安全、高超音速和雷达以及对外国防销售方面处于中个位数增长状态。 未来价值创造的真正驱动力将来自商业航空航天业务。 这将是航空旅行复苏的结果，因为世界学会了以更有活力的方式与 Covid 共处。 我们预计，从 20 年到 2021 年，雷神公司的收益将以每年约 2023% 的速度复合，从 15 年到 2021 年可能增加 2025%，其中商业航空航天贡献了约 90% 的收益变化。

该股票目前的交易价格为 90 美元。 我们认为雷神公司可以在一年内交易到 120 美元左右，在两年内交易到 135 美元。 每年的自由现金转换率大约为 90% 到 100%。 该公司主要将其现金流用于再投资，以及通过股息支付和回购为股东带来可观的现金回报。 他们承诺在合并后的四年内向股东返还 20 亿美元。 我们认为该股票价格合理，但需要注意的是商业航空航天领域需要一些复苏。

你还喜欢什么？

牧师：

Vertex制药公司

[VRTX] 的市值为 57 亿美元，未来五年多的增长势头良好。 它有一个有趣的产品线，合理估值约为 5% 的现金流收益率。 Vertex 的主要市场是囊性纤维化，一种罕见的肺部疾病； 它几乎占公司 7 亿美元收入的全部。 我们在市场上看不到可信的竞争威胁。 其领先药物 Trikafta 受专利保护至 2037 年，核心囊性纤维化特许经营权将在未来五年内实现 8 亿至 10 亿美元的峰值销售额。 超级 Trikafta 版本正在开发中，可以将专利期限延长到 2040 年代。 下一次迭代还具有提高经济性的好处，因为特许权使用费义务将从低两位数减少到低个位数，这将大大提高利润率。 Vertex 股票的价格为 220 美元，是该公司产品线的免费选择。 Vertex 拥有 6 亿美元的净现金和 3 亿美元的年度自由现金流。

Vertex与

Crispr治疗学

[CRSP] 开发一种基因疗法来治疗镰状细胞性贫血和β地中海贫血，这两种血液疾病。 该计划显示出良好的临床进展，可能会带来 1 亿至 2 亿美元的销售机会。 他们有望在今年年底前将该药物提交给美国食品药品监督管理局批准。 其他用于治疗糖尿病和肾脏疾病的产品可能代表着十亿美元的机会。

2021 年，Vertex 宣布了一项价值 1.5 亿美元的股票回购授权，有效期至 2022 年。许多生物技术公司喜欢坐以待毙，希望找到下一个重磅炸弹，而这通常不会发生。 我们喜欢 Vertex 正在加速其回购计划。 也有内部购买，首席执行官在 10,000 月份在公开市场上购买了 14 股股票。 Vertex 今年每股盈利 15 美元，2023 年每股盈利 200 美元。我们的目标价在 XNUMX 美元左右。

我的下一只股票是

索尼集团

【6758.Japan】，一家拥有良好技术基础的全球娱乐公司。 游戏和网络服务约占销售额的 30%，约占营业利润的 32%。 音乐占销售额的 10% 和营业利润的 18%，电影业务大约占销售额的 8% 和营业利润的 8%。 电子利润和解决方案占销售额的 21% 和营业利润的 13%，但我们认为它可以变得更好。 成像和传感解决方案占销售额的 10% 和营业利润的 14%，最后，金融服务占销售额的 19% 和营业利润的 15%。

看涨的情况是什么？

牧师： 索尼从一家传统的消费电子公司转变为一家更具创意的娱乐公司已经进行了几年，而且股票表现良好。 在董事长兼首席执行官吉田健一郎的领导下，索尼重组了其更成熟的周期性业务组合，并将重点转移到具有强劲经常性收入的 IP [知识产权] 驱动的业务上。 它在游戏、音乐和图像传感器领域处于领先地位。 这些企业在双头垄断或寡头垄断市场中运营，因此它们具有定价权。 我们认为索尼可以继续提供比过去更可预测和更可持续的自由现金流。 管理团队是最好的团队之一。 我们预计索尼在截至 632 月的财年每股收益为 5.53 日元 [14,540 美元]。 该股票的交易价格为 23 日元，这意味着市盈率为 25 倍。 我们认为该股有 30% 至 XNUMX% 的上涨空间。

[编者按： 圆桌会议结束后，索尼股价下跌 12.8%

微软
“
[MSFT] 提议收购

动视暴雪

[亚视]。 以下是 Priest 的评估：如果这笔交易完成，索尼不会面临近期的盈利风险，完成交易的时间应该让索尼的管理层能够评估并形成其战略反应。]

我们也喜欢

ON Semiconductor

[在]。 数据是新的石油。 战争将围绕谁控制数据展开，而半导体行业是争论的核心。 ON Semi 专注于电源管理和传感。 它生产范围广泛的产品，包括许多混合信号芯片。 该公司一直在经历转型，从聘用赛普拉斯半导体前首席执行官 Hassane El-Khoury 和

赛普拉斯的其他高管。 新团队正在将 ON Semi 的重点转移到更高价值、更高利润的产品上。 早期的进展是可见的，我们认为随着时间的推移会取得成功，从而带来更高的利润率和自由现金流的加速。 到 2.50 年，ON 可以产生每股约 2021 美元的自由现金流。未来四年这可能会翻一番。 我们看到该股票在两到三年内以自由现金流的 20 倍交易，即每股约 110 美元，远高于当前 64 美元的价格。

你的下一个选择是什么？

牧师：

可口可乐欧洲太平洋合作伙伴

[CCEP] 于去年成立时

可乐
“
[KO] 欧洲合作伙伴收购了可口可乐的澳大利亚装瓶公司 Coca-Cola Amatil，该公司为澳大利亚、新西兰和印度尼西亚提供服务。 他们将为 Amatil 业务带来更好的管理实践。 我们认为 CCEP 将简化其投资组合、提高收入增长并提高利润率。 通货膨胀可能是 2022 年的逆风，但它是可控的。 管理团队非常出色，多年来一直专注于产生自由现金流并在五种选择之间进行分配：支付股息、回购股票、偿还债务、进行收购或对业务进行再投资。 我们预计到今年年底或 2023 年，杠杆率将下降到三倍以上。这些股票的自由现金流收益率约为 6% 至 7%。

现在我们来看看我最喜欢的股票，T-Mobile US [TMUS]。 我在去年一月和七月再次推荐过它。 咔嚓一声，然后就嘭的一声。 T-Mobile 提供无线通信和服务。 我们认为这是下一代无线连接 5G 中最好的游戏。 它能够提供高达每秒千兆位的数据速率，比当前网络快 20 倍。 但 5G 不仅仅是速度。 它极大地增加了可以在无线网络上管理的同时设备的数量。 它为可穿戴设备、机器对机器通信以及物联网或物联网开辟了许多可能性。

2020 年 XNUMX 月 T-Mobile 和 Sprint 的合并赋予了新的 T-Mobile 规模以更好地与

AT＆T

[T] 和

Verizon通信公司

[VZ]，最重要的是，频谱过剩。 T-Mobile 最大的机会将是从仅提供移动连接到成为开发人员的边缘平台，云充当边缘计算和存储的扩展。 新的用例包括专用网络、超可靠和低延迟的通信、增强的移动宽带和海量机器类型的连接。 随着人工智能从云端过渡到边缘，这些发展将收入机会从类似于对现有企业的零和计算转变为令人兴奋的增长机会。 机会之风刚刚开始吹向消费者和企业技术的边缘。 T-Mobile 已做好充分利用这一变化的准备。 与之前的“G”转型不同，T-Mobile 5G 网络的单位移动经济性优于所有竞争对手。 未来三年，自由现金流可能会轻松升至 18 亿美元。 我们认为该股票的售价将超过 175 美元。

是什么导致了股票的沉闷？

牧师： 它从每股 100 美元跌至 150 美元，并在过去六个月回落至 100 美元区域。 在最近的过去，有两种可能的风险可能在起作用。 一个是用户增加减速带来的通缩效应，这可能意味着额外用户的价格战，另一个是有线电视公司的商业战略可能导致所有竞争对手的无线利润池流失的风险。

谢谢，比尔。 鲁帕尔，你是下一个。 投资者现在应该在哪里购物？

鲁帕尔·班萨利： 我是一个坚定的逆势者。 我真的写了一本关于非共识投资的书。 我的四个建议是在美国以外的，这是一个拥挤的行业。 孤独的贸易是国际市场。 我的四只股票中有三只在新兴市场，这应该告诉你我现在在哪里看到了机会。 这些股票非常失宠、被误解和错误定价。 我的选择还带有非常高的股息收益率，因为我预计在可预见的未来，相对于股价升值，股息将成为投资者总回报的更大来源。

鉴于通胀再度抬头，有一种观点认为应该购买具有定价权的公司。 该论文的问题在于，这些公司的许多股票价格都被严重高估了，所以你所做的只是用通胀风险换取估值风险。 我的非共识想法是购买那些无需提高价格就能增加收益的公司，尽管目前的通胀环境如此。

直线保险集团

[DLG.UK] 是英国领先的财产和意外伤害保险公司，可以通过提高生产力和敏捷性而不是提高价格来增加收益。

在像汽车保险这样的成熟行业中，这听起来违反直觉，但请记住

好市多批发

[COST] 在食品零售这个非常成熟的行业增加收益。 Direct Line 在过去几年进行了一次重大的 IT [信息技术] 改革，并将其流程数字化，以改善客户服务、成本竞争力和市场细分。 该业务拥有 15% 的有吸引力的股本回报率，而该股票的交易价格仅为 10 年估计每股收益的 2022 倍，股息收益率高达 8%，令人瞠目结舌。

如此大的股息收益率通常会带来麻烦。

班萨利： Direct Line 用现金流支付股息，而不是借来的钱。 该公司的自由现金流生成能力如此之强，以至于它正在通过以当前估值高度增值的股票回购来增加股息。 收益增长为个位数，这对一些投资者来说可能太慢了。 我不介意缓慢的增长，只要它是稳健的增长。 在英国退欧和新冠大流行之间，英国股市和英镑都表现不佳。 如果市场倍数或货币上涨，或两者兼而有之，美国投资者可以获得比国内更好的总回报。

威特默： 过去几年的盈利增长是否在同一范围内？

班萨利： 由于其核心业务的失误，Direct Line 自 2014 年以来一直处于低迷状态。 一位新的首席执行官于 2019 年年中上任，正在从根本上改变公司。 IT 投资正在损害收益，但现在大多已落后。 随着他们收益的增长，股票应该重新估值。

托德·阿尔斯滕： 您如何看待气候变化和天气事件对财险业务的影响？

班萨利： 灾难性天气事件造成的损失通常落在再保险公司身上，而不是像 Direct Line 这样的保险公司，所以我不太担心气候变化对我的论文的影响。

我的下一个股票选择是

信用公司

[BAP]，秘鲁最大的金融控股公司。 它在商业和零售贷款、小额信贷、投资银行、存款、保险和资产管理等多个领域拥有 30% 的市场份额。 投资新兴市场的美妙之处在于，一家公司可以在如此多的业务领域中占据主导地位，以至于您无需依赖任何一个业务部门来获得股票。

Credicorp 还在金融科技领域进行了大量投资，现在它拥有最大的数字客户群。 Credicorp 的收益可能会因利率上升和贷款需求改善而得到大幅提振。 秘鲁是世界领先的铜出口国之一，铜价一直坚挺。 这将对经济和贷款增长产生涓滴效应。 保险利润应该会提高，因为今年 Covid 的死亡率会下降。

尽管 Credicorp 拥有出色的特许经营权和市场地位，但该股在去年年中大幅下跌，因为新兴市场受到 Covid 的打击最为严重，而且选举让一位左翼总统掌权，尽管差距微乎其微。 我们认为他不太可能完成他的任期； 他的民调收视率急剧下降。 但整个秘鲁股市被抛售，Credicorp 是秘鲁的主要股票之一。 我们认为坏消息已经被计入了价格。

那么从哪里来？

班萨利： 对 Credicorp 的普遍收益预期大大低估了 2022 年将出现的收益反弹。你可以拥有我所说的

Bank of America

相当于秘鲁今年预期收益的九倍，预计股息收益率为 4%。 标准化股本回报率约为 15% 至 16%，明显高于发达市场的 10% 至 11%，而且该股的交易价格低于全球同行。

我的下一个选择是在巴西，这是另一个政治风险很大的国家，而且在处理 Covid 方面做得很差。 因此，巴西股市已经把它放在了下巴上。

BB Seguridade 参与者

[BBSEY] 是巴西领先银行的保险部门，

巴西银行

[BBAS3.巴西]。 该银行拥有无与伦比的零售分销网络，拥有 3,977 家分行，不仅在主要城市，而且在渗透率较低的农村地区。 由于 BB Seguridade 是 Banco do Brasil 的子公司，该银行仍拥有 65% 的股份，因此它可以免费访问该分行网络。 这是一项低风险/高回报的业务。 大部分收益来自高回报的股权保险经纪业务和资产管理费用。 来自低 ROE 的保险承保业务则少之又少。

由于较高的死亡率成本、较低的利率和通胀指数的不匹配，Covid 损害了 BB Seguridade 的利润。 此外，正如我们在许多市场看到的那样，由于通货膨胀增加，投资回报被压缩，但利率没有。 但所有这一切都在发生变化，因为巴西央行和秘鲁央行一样，现在正在提高利率，而新冠疫情导致的更高死亡率成本正在下降。 所有这些事情的逆转将使 BB Seguridade 在 2022 年实现创纪录的收益。股本回报率估计为 60%，股票的市盈率仅为 XNUMX 倍。

更重要的是：它预计 9 年的股息收益率为 2022%。同样，有一种趋势认为如此高的股息收益率是假的，但由于我所描述的原因，情况并非如此。 此外，大股东 Banco do Brasil 需要上游的股息，因此很可能会派发高额股息。

好点子。 你的第四个选择是什么？

班萨利： 我的第四个选择是美国投资者最不喜欢的国家，也是去年为数不多的熊市之一：中国。 我们都熟悉中国互联网领域出现的监管风险。 在我看来，它越来越多地被股票市场定价，而美国的监管风险并未被定价。

与政府共同繁荣议程保持一致的领先中国公司之一是百度 [BIDU]。 与政府结盟可以带来机会。 我在年中圆桌会议上推荐了百度。 该股已经大幅回调，从 350 美元跌至 180 美元，现在约为 150 美元。 它提供了巨大的价值。

百度在中国运营着领先的互联网搜索引擎，拥有 70% 的市场份额，与美国的谷歌不同 百度在其核心搜索业务中享有可观的利润率和现金流。 它正在通过其阿波罗计划将其现金再投资于在线视频流和自动驾驶等新领域，以利用其在人工智能方面的所有能力。 虽然这些投资从长远来看可能很有吸引力，但它们在短期内会烧钱并稀释利润率。 但我们认为百度定位成功。 它在中国市场的背景下，在西方市场应用经过验证的剧本。

百度以 2 倍的市盈率出售，不包括其净现金。 中国政府的大部分镇压行动都是针对面向消费者的企业。 另一方面，百度正在将自己转变为 B2B [企业对企业] 模式，建立数据中心并提供人工智能即服务、企业云和自动驾驶。 人们误解了这家公司，就像他们多年前误解了微软一样。 B2B 商业模式需要更长的时间才能开花结果，但它具有更持久和可持续的回报。 这就是我期望百度会发生的事情，因为投资者意识到它已成为一家拥有围绕其能力的护城河的 BXNUMXB 企业。

艾伦博根： 搜索业务具有 B2C [企业对消费者] 的元素。 你能多谈谈他们与中国政府的关系吗？

班萨利： 中国政府的共同繁荣议程非常明确。 政府基本上是在说中国的大型互联网公司受益于中国生活水平的飞速提高和政府创造的经济繁荣，但它们并没有回馈社会。 然而，百度已经做了政府希望这些其他公司做的事情——即对经济进行再投资。 百度在中国希望成为领导者的人工智能等领域投入了大量资金，因此该公司被视为全国冠军，而不是反派。

谢谢你，鲁帕尔。 斯科特，你最喜欢的股票是什么？

斯科特·布莱克： 我们寻找处于发展中行业的公司，在这些行业中，涨潮可以掀起所有的船。 我们喜欢股本回报率高、收益不断上升、自由现金流强劲、绝对市盈率低的公司，没有例外。 今年我的五个选秀中有两个是大宗商品。 风在他们后面。

灵液控股

[ICHR] 总部位于加利福尼亚州菲蒙特，是半导体资本设备行业流体输送子系统设计、工程和制造的领导者。 他们最大的两个客户是

LAM研究

[LRCX] 和

应用材料公司

[AMAT]，分别占收入的 52% 和 35%。 晶圆支出受到来自需求的推动

英特尔

[INTC]、台积电 [TSM] 和

三星电子

[005930.韩国]。 2021年总计约85亿美元，今年的预测为93亿至95亿美元。 Ichor 专门从事晶圆蚀刻中的化学气相沉积。 该业务增长良好，到 32 年应该会达到 2021 亿美元左右，今年全球将达到 35 亿美元。

我建立自己的损益表。 我会带你看数字。 今年收入可能增长 15%，达到 1.27 亿美元，其中包括一项收购。 华尔街的普遍估计为 1.28 亿美元。 我们估计营业收入为 146 亿美元，利息支出为 10 万美元，因此税前收入为 136 亿美元。 按 12% 的税率征税，即为 120 亿美元的净收入。 除以 29 万股完全稀释的股票，我们得到的每股收益估计为 4.14 美元。 这条街的价格是 4.15 美元。 股本回报率（备考）约为 21%。 至于资产负债表，Ichor 拥有每股 2.17 美元的净现金，但在收购完成后，它将拥有 0.27 的净债务权益比率。

在过去的七年里，Ichor 的收入以每年 23% 的速度增长，而该行业则增长了 16%。 该公司在美国、马来西亚、新加坡、韩国和墨西哥生产。 在许多市场，它的工厂靠近客户，因此没有供应链中断。 LAM 和应用材料公司今年的收入增长了 15% 到 20%，并且近年来都倾向于将更多的组件外包。

告诉我们 Ichor 的股票。

该股票的交易价格约为每股 44 美元，是今年预期收益的 10.1 倍。 Ichor 应该会继续受益于半导体行业的增长。

大力神资本

[HTGC] 是一家位于帕洛阿尔托的业务开发公司。 该股票应该会吸引寻求收益的人。 Hercules 专门为技术和生命科学领域的企业提供成长资本。 药物发现约占其投资组合的 32%； 互联网服务，18%； 和软件，约 27%。 该股票的交易价格为每股 17.03 美元，共有 116.2 亿股完全稀释后的股票，市值为 1.98 亿美元。 股息为每股 1.32 美元，收益率为 7.75%。

Hercules 预计 1.27 年每股收益 2021 美元。投资组合为 2.51 亿美元。 他们去年前九个月的净额同比增长了约 6.7%。 去年的费用收入可能总计 280 亿美元。 我们预计 Hercules 今年的收入为 1.45 美元。 华尔街估价为 1.39 美元。 股本回报率约为 12.5%，高于大多数 BDC。 股票市盈率为 11.7 倍，市盈率为 1.47 倍。 该公司拥有 71 个价值 204 亿美元的股权头寸和 91 个被投资方。 贷款的最佳选择约为 30 万美元。

Hercules 在过去五年中的净费用收入每年增长 11.9%，总资产增长 15.7%。 自 2005 年成立以来，其累计贷款损失率仅为 0.03 个基点[占投资组合的 65%]。 它在 16 年中仅减记了 1.57 万美元。 它的资产负债表上有每股约 70 美元的超额现金，它计划将其减少到 XNUMX 美分兑 XNUMX 美元，这意味着它要么将在今年支付第二次特别股息，要么提高常规股息。

这是发挥增长和技术的一种偶然方式。 我们不能像亨利埃伦博根那样做。 他收购成长型公司。 作为价值投资者，我们需要一种替代方式来实现增长，这对我们来说太昂贵了。

牧师：

新山金融

[NMFC] 是另一个做得很好的 BDC。 合伙人还投资于公司的债务。

黑色： 我们拥有其他几个，但没有新山。

Golub 资本 BDC

[GBDC] 运行良好，但增长不大。 他们对增加投资组合持强硬态度。 我们还在加利福尼亚州门洛帕克拥有 TriplePoint Venture Growth [TPVG]。

马里奥可能很了解我的下一只股票：

Nexstar 传媒集团

[NXST]，电视台的所有者。 它的交易价格为 155 美元，市值为 6.5 亿美元。 股息为每股 2.80 美元，收益率为 1.8%。 Nexstar 预计将在 4.64 年产生 2021 亿美元的收入，每股收益约为 17.47 美元。 去年的政治广告微不足道，占公司收入约 40 万美元。 2020 年，在众议院、参议院、州长和总统职位的竞选中，奖金远远超过 500 亿美元。 37 年，核心广告收入约占总收入的 1.72%，即 2021 亿美元。转播费或有线电视公司和数字平台向当地电视台支付的费用约为 2.83 亿美元。 该公司认为，今年的核心广告收入可能会增长中个位数。

有趣的是，一些市场中最热门的领域之一是体育博彩，它将促进核心广告收入的增长，使总收入达到 1.8 亿美元。 转播收入增长 8% 至 12%； 我考虑了 10% 的增长，使转播总收入达到 3.1 亿美元。 假设他们在美国的政治广告份额为 12% 到 15%，即今年 500 亿美元，那么总收入为 5.44 亿美元。 扣除估计费用后，我们在 390 年获得了 2021 亿美元的增量营业收入，相当于 25.25 年的每股收益 2022 美元。顺便说一句，大多数电视公司都认为在非政治性的一年里收益会下降，所以值得注意的是Nexstar 的收益略有上升。

Nexstar 市盈率为 6.1 倍。 它便宜得离谱。 Ebitda 倍数的企业价值为 6.6。 好的电视特许经营权以 10 到 12 倍的 EV/Ebitda 被收购。 这可能是业内最好的。 Nexstar 在 199 个市场拥有 116 个站点，覆盖美国 36 个顶级大都市市场和 39% 的家庭，是法律规定的最大值。 它是 NBC 电台的第二大所有者，将举办超级碗和冬季奥运会。 Nexstar 在 75 个市场设有分站，有竞争激烈的众议院竞选，14 个地区有竞争激烈的参议院竞选，还有 XNUMX 个市场有竞争激烈的州长竞选。 Nexstar 运行良好，背风。

你的商品理念是什么？

黑色： 第一个，

思维塔斯资源

[CIVI] 总部位于丹佛，正在科罗拉多州组建石油和天然气公司。 它以前被称为 Bonanza Creek Energy。 日产量约为 159,000 桶石油当量。 三四年前，许多页岩油公司因更多的钻探而损失了大量的自由现金流。 他们最终得到了负的自由现金并杠杆化了。 当石油价格下跌时，他们中的许多人倒闭了。 Civitas 仅将其 Ebitdax [Ebitda 加上损耗、勘探费用和其他非现金费用] 的一半用于勘探。 其余大部分都用于分红。

该混合物大约是 40% 的石油、35% 的天然气和 25% 的 NGLs [天然气液体]。 这相当于每天生产 63,600 桶石油、334 亿立方英尺天然气和 39.8 万桶当量的 NGL。 一些产品的价格被套期保值； 我们预计今年的对冲收入将达到 552 亿美元。 我们估计今年的平均现货油价为 72.31 美元，这意味着 1.1 亿美元的石油收入。 如果天然气的售价为每 Mcf [千立方英尺] 3.84 美元，那就是另外 264 亿美元。 NGL 的价格约为每桶 28 美元，使 NGL 收入达到 406 亿美元。 加起来，该公司在 2.3 年的收入可能约为 2022 亿美元。将现金支出和 DD&A [折旧、损耗和摊销]加起来，我们的总支出为 1.198 亿美元。 税前利润可能为 1.13 亿美元，收益为 822 亿美元，即每股 9.58 美元。 我们的估计低于华尔街的估计，为每股 10 美元。 股票价格为 55 美元，市盈率为 5.7。 我们估计可自由支配的现金流为每股 16.21 美元，因此价格与可自由支配的现金比率为 3.3 倍。

为什么股票这么便宜？

黑色： 这是四家公司的汇总，并没有得到很好的遵循。 从分手的角度来看，奇维塔斯的价值可能为每股 128 美元。 储备寿命约为 10 年。 到 2022 年，它对冲了 34% 的石油产量和 44% 的天然气产量的价格。

最后，农业经济表现亮眼。 Todd [Ahlsten] 谈到了 Deere [DE，在第一期圆桌会议]，Mario 选择了

CNH工业

[CNHI]。 我的选择是美国最大的化肥公司 Mosaic [MOS]，股票交易价格为 40 美元，市值为 15.1 亿美元。 股息为 45 美分，收益率为 1.12%。 Mosaic 在北美钾肥生产中占有 34% 的市场份额[钾肥是肥料的关键成分]。 为了建立我们的盈利模型，我们必须估计钾肥和化肥的吨位和定价。 这样做使我们在 14.85 年的收入达到 2022 亿美元。 从那里，我们获得了 3.67 亿美元的营业收入和约 2.62 亿美元的净收入，即每股 6.90 美元。 该股票的售价为 5.7 年市盈率的 2022 倍。 我估计的股本回报率为 22.6%。 净负债权益比率约为 0.30。 管理层告诉我们，他们打算在资产负债表上保留 500 亿美元的现金。 它是所有市场周期的缓冲。 我们预计 2022 年的自由现金将约为 2.5 亿美元。

中国已禁止磷酸盐出口，从而限制了供应过剩。 Mosaic 的内部库存同比下降了 26%。 在印度，钾肥库存同比下降了 59%，而出口占全球钾肥约 15% 的白俄罗斯由于与欧盟的移民斗争而被阻止这样做。 去年美国农业收入约为 230 亿美元，是自 2012 年以来最好的一年，这是另一个加分项。

谢谢你，斯科特和大家。

写 劳伦·鲁布林 (Lauren R. Rublin) [电子邮件保护]