随着美联储加息，可能跌至 0 美元的股票：Peloton

烧钱的公司靠容易/廉价地获得资本而维持生计的时间已经不多了。 这些“僵尸”公司如果不能筹集更多的债务或股权，就有破产的风险，这不像以前那么容易了。

随着美联储提高利率并结束量化宽松政策，获得廉价资本的渠道正在迅速枯竭。 与此同时，许多公司面临利润率下降的问题，可能被迫拖欠利息，没有再融资的可能性。 随着这些僵尸公司耗尽维持生计所需的现金，整个市场的风险溢价将上升，这可能会进一步挤压流动性并导致一系列企业违约不断升级。

本报告以 Peloton (PTON) 为特色，这是一家僵尸公司，其股价极有可能跌至 0 美元/股。

现金很少的僵尸公司是有风险的

在当今市场上，现金消耗量大且手头现金很少的公司存在风险。 在这种环境下被迫筹集资金，即使公司最终成功，对现有股东也不利。

根据过去 1 个月 (TTM) 的自由现金流 (FCF) 消耗和资产负债表上的现金，图 1 显示了最有可能首先耗尽现金的僵尸公司。 图 XNUMX 中的每家公司都有：

• 负利息覆盖率（息税前利润/利息费用）
• TTM 上的负 FCF
• 不到 24 个月，它需要更多资金来补贴 TTM FCF 燃烧率
• 成为危险区的选择

毫不奇怪，最有可能看到其股价跌至 0 美元的公司是那些基础商业模式不佳的公司，在 2020-2021 年的 meme 股票驱动的市场狂潮中，投资者忽视了这一点。 Carvana、Freshpet 等公司帧频
、Peloton 和 Squarespace (SQSP) 根据过去 XNUMX 个月的 FCF 消耗情况，其资产负债表上的现金不到 XNUMX 个月。 这些股票的真实风险为零。

图 1：手头现金价值不到两年的危险区域股票：截至 1 年第一季度

为了计算“破产前的几个月”，我将 TTM FCF 消耗除以 12，这等于每月的现金消耗。 然后，我将资产负债表上的现金和等价物除以 1 年第一季度的每月现金消耗。

被高估的僵尸股风险最高

对未来利润增长寄予厚望的股票估值增加了持有仅剩几个月现金的僵尸公司股票的风险。 对于风险最大的僵尸公司，不仅股价不能反映 短期的 公司面临的困境，但它也反映了不切实际的乐观假设 长期 公司的盈利能力。 对于这些股票，高估风险叠加在短期现金流风险之上。

下面，我将仔细研究 Peloton 并详细介绍该公司的现金消耗以及其股价可能进一步下跌的幅度。

佩洛顿互动（PTON）

我在 2019 年 XNUMX 月首次公开募股之前将 Peloton (PTON) 置于危险区，并重申了我对该股的负面看法 此后多次. 自从我最初的报告以来，该股作为空头股的表现比标准普尔 500 指数高出 91%。 即使自我 92 年 52 月的最新报告以来已从 73 周高点、年初至今的 74% 和 2022% 下跌了 XNUMX%，我认为该股还有更多的下行空间。

Peloton 的问题得到了很好的传达——鉴于该股过去一年的下跌——但投资者可能没有意识到该公司只剩下几个月的现金来为其运营提供资金。

尽管收入快速增长，尤其是在 2020 年和 2021 年，但 Peloton 的自由现金流 (FCF) 自 2019 财年以来每年都为负数。从那时起，根据图 3.7，Peloton 已经消耗了 2 亿美元的 FCF。

Peloton 在截至 3.3 财年第三季度的 TTM 中消耗了 3 亿美元的 FCF。 截至 22 财年第三季度末，资产负债表上只有 879 亿美元的现金和现金等价物，Peloton 的现金余额可以使公司在 3 财年第三季度末后的三个月内维持运营。

与上述情况类似，Peloton 在 750 年期贷款中筹集了 XNUMX 亿美元。 MAY 2022 以帮助支撑其资产负债表。 债务对债权人非常友好，因为它的利率比担保隔夜融资利率（目前等于 6.5%）高 1.45 个百分点，如果 Peloton 选择不让债务获得主要信用评级机构。 此外，债务的结构使 Peloton 在前两年的偿还成本更高。 根据 TTM 现金消耗率，这笔新现金可以让公司维持三个月的运营。

如果我假设过去两年的平均 FCF 消耗，包括一个月前筹集的额外资金，Peloton 在需要筹集更多资金或倒闭之前只剩下 11 个月的现金。

图 2：Peloton 的累积自由现金流
流2
通过 3 财年第三季度

年度日期代表财政年度。 Peloton 的财政年度在每个日历年的 30 月 XNUMX 日结束。

反向 DCF 数学：尽管需求疲软，但 Peloton 的销售额仍为三倍

下面我用我的 反向折现现金流量（DCF）模型 分析纳入 Peloton 股价的未来现金流预期。 如果 Peloton 的收入以更合理的速度增长，我还提供了一个额外的场景来强调股票的下行潜力。

如果我假设 Peloton 的：

• NOPAT 利润率立即提高到 1.7%（Peloton 有史以来最好的利润率，而 TTM 上的利润率为 -30%）和
• 到 16 年，收入每年复合增长 2028%，然后

该股票今天的价值为 11 美元/股——等于当前股价。

该 脚本，Peloton 将在 12.1 财年创造 2028 亿美元的收入，是其 TTM 收入的 3 倍以上，是 7 财年收入的 2020 倍。 Peloton 的收入为 12.4 亿美元，在 17 年占其总潜在市场 (TAM) 的 2027% 份额，我认为这是总和 在线/虚拟健身 和 家用健身器材 市场。 作为参考，Peloton 在 2020 日历年或大流行之前的 TAM 份额仅为 13%。 在拥有公开销售数据的竞争对手中，NordicTrack 和 ProForm 的所有者 iFit Health、Beachbody (BODY) 和 Nautilus (NLS) 在 9 年分别持有 TAM 的 6%、4% 和 2020%。

鉴于当前的市场格局、供应链问题以及重大的价格和订阅变化，我认为假设 Peloton 将大幅增加其市场份额，同时实现其有史以来最高的利润率，这过于乐观了。 在下面详述的更现实的情况下，该股存在较大的下行风险。

如果共识正确，PTON 有 45% 以上的下行空间

我执行了第二个 DCF 方案，以强调拥有 Peloton 的下行风险，如果它按共识收入估计增长。 如果我假设 Peloton 的：

• NOPAT 利润率提高到 1.7%，
• 收入在 2022、2023 和 2024 年以一致的速度增长，并且
• 14-2025 年收入每年增长 2028%（延续 2024 年的共识），然后

这只股票值 今天6美元/股 – 比当前价格下跌 45%。 这种情况仍然意味着 Peloton 的收入在 7.2 财年将增长到 2028 亿美元，这意味着到 10 年其总目标市场的份额将达到 2028%。

如果 Peloton 未能实现我在这种情况下假设的收入增长或利润率提高，那么股票的下行风险会更高，使股票面临跌至每股 0 美元的风险。

图 3 将 Peloton 的历史收入与上述每种 DCF 情景隐含的收入进行了比较。

图 3：Peloton 的历史和隐含收入：DCF 估值情景

日期代表 Peloton 的财政年度，持续到每年的六月

上述每种情况还假设 Peloton 在不增加营运资金或固定资产的情况下增加收入、NOPAT 和 FCF。 这种假设极不可能，但允许我创建最佳案例场景，以展示当前估值中嵌入的预期。 作为参考，Peloton 的 TTM 投资资本是其 2018 财年水平的五倍。 如果我假设 Peloton 的投资资本在上述 DCF 情景 2 中以类似的历史速度增长，则下行风险更大。

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler对于撰写任何特定的股票，样式或主题均不给予任何补偿。