供应链问题可能会在 3 年第三季度恢复

总库存有所回升，但汽车库存仍面临压力：

供应链问题一直是难以预测的广为人知的事件。 尽管自大流行期间强制停产以来供应链管理有所改善，但半导体仍然是许多行业的瓶颈，尤其是汽车行业。

此外，半导体瓶颈产生了连锁反应，并影响了汽车生产以外的行业，例如广告技术。 事实上，由于供应链危机，广告技术一直是最受打击的行业之一。 这是因为汽车是广告支出的一个重要类别，并且没有要出售的库存，广告预算已被削减。 尽管如此， 我们预计这只是暂时的担忧，随着供应链问题开始正常化，广告技术将在 2022 年反弹. 我们特别寻找因任何个别公司无法控制的暂时但外部问题而产生的技术折扣。

I/O Fund 团队不再依赖管理层评论，而是研究数据以更好地了解供应链瓶颈。 我们发现总库存水平普遍回升，但汽车库存仍面临压力。 I/O Fund 金融分析师 Bradley Cipriano 指出，对汽车库存的分析 写作 表明供应链问题可能已经触底，并将在未来得到改善。

出于这个原因，I/O 基金选择在 4 月至 2 月的第四季度财报季积极进取，建立广告技术头寸。 我们预计库存趋势的改善将导致汽车广告在下半年大幅反弹，从而推动广告技术行业的收入增长。 我们将在下文讨论为什么我们认为供应链危机将在 2022 年下半年左右缓解。

供应链管理：总库存有所回升，但汽车库存仍面临压力

这场大流行始于 2020 年初，并导致了影响供需的洗盘效应。 随着政府执行严格的就地避难令，2020 年商品产量下降，但消费者仍然对商品有需求。 政府的刺激措施进一步提振了需求，总需求的收缩程度低于其他情况。 这种动态导致了许多部门一直在努力解决的供应短缺问题。

由于库存本质上是一段时间内的产销量之差，因此减产需求增加的动态导致 2020 年和 2021 年库存急剧减少。如下图 1 所示，私人库存的变化，即衡量企业为支持其生产而维持的库存实物量的价值在 2 年第二季度大幅下降。 事实上，300 年第二季度 2 亿美元的库存下降是历史上最大幅度的下降。

然而，虽然 2 年第二季度是有记录以来的最大跌幅， 4 年第四季度是有记录以来的最大增幅, 随着库存水平反弹超过 200 亿美元. 这种急剧反弹有助于突显生产正在赶上需求

图 1. 50 年私人库存变化趋势

图 2. 私人库存三年变化趋势

在图 3（下图）中，库存相对于销售额也在上升，这表明库存水平有所增加。 此外，该指标高于五年平均水平，这意味着库存在系统范围内并不紧张。

图 3. 私人库存到最终销售的五年趋势

虽然上述图表显示经济中的库存水平出现强劲复苏，但并未考虑到 类型 的库存。 具体而言，尽管总库存有所回升，但汽车库存已降至 历史最低点。

美国经济分析局的下图显示，汽车库存已降至历史低点，并徘徊在略高于 0 的水平。 没有太多可出售的库存，就没有动力花在广告上，这对广告技术产生了负面影响。

图 4. 国内汽车库存

图 5. 国内汽车库存与销售比率

电通全球广告支出报告中的数据强调了汽车支出仍低于 2019 年的水平。 如下图 6 所示，16 年全球汽车广告支出同比下降 2020%，12 年仅反弹 2021%，这意味着全球汽车广告支出仍比疫情前水平低约 6%。 由于汽车广告商将大量预算用于电视广告，接触联网电视的广告技术公司尤其受到以下汽车广告预算软复苏的影响。 我将在下面更详细地讨论，我们认为汽车广告支出已经触底，并将成为广告技术向前发展的推动力.

图 6. 汽车全球付费搜索广告支出

奇怪的是，尽管汽车库存处于历史低位，但汽车制造商的库存也处于 历史最高. 如下图 7 所示，整个 2021 年到 2022 年，汽车制造业的总库存水平飙升。

图 7. 汽车总库存

这些不同的趋势是由广为人知的半导体瓶颈驱动的。 如上图 7 所示，汽车制造商有大量接近完成的库存闲置，直到半导体供应到达。

一旦半导体供应到位，汽车制造商应该能够快速增加并将在制品库存转化为可以出售的成品。 此外，这也将推动对广告的需求，因为汽车制造商希望迅速将其库存转化为现金。

幸运的是，供应链问题有改善的迹象，尤其是汽车行业。 例如，大众汽车集团的管理团队在第四季度电话会议上解释说，他们“预计2022年半导体供应瓶颈将继续存在, 但下半年逐渐好转”（03年15月22日）。

通用汽车在第四季度财报电话会议上也表达了类似的观点。 通用汽车首席执行官玛丽巴拉表示，“到我们 [4 年] 第三和第四季度时， 我们将真正开始看到半导体限制减少”（02年01月22日）。

然而，并非所有汽车高管都认同这种观点。 道奇 RAM、菲亚特和其他品牌的制造商 Stellantis 的首席执行官在公司第四季度电话会议（4/2/23）上表示，汽车市场的规模将受到半导体供应的推动，并补充说：“希望事情会好一点。 但我们相信它会非常缓慢。 需要花时间。 从这个角度来看，22 年不会是我们可以说我们恢复正常的一年。 我们认为这不会发生”

展望未来，汽车制造商拥有庞大的原材料和在制品库存，这将有助于他们在半导体供应改善后迅速提高产量。 这一增长的时间仍然未知，一些汽车高管预计 2 年下半年将恢复正常，而其他人则预测更长的时间。

下周二，我们将讨论主要汽车半导体供应商的改善迹象，以及这对广告技术意味着什么，包括 I/O 基金在 XNUMX 月至 XNUMX 月的抛售期间对广告技术进行的一项战略押注。

I/O Fund 的金融分析师、CFA、注册会计师 Bradley Cipriano 为本次分析做出了贡献。

披露： Beth Kindig 和 I/O Fund 不拥有所讨论公司的股份，也没有计划在未来 72 小时内进入或改变各自的职位。 上述文章表达了作者的观点，作者没有从任何讨论的公司获得任何补偿。