SVB 不是银行业煤矿中的金丝雀

早上好。欢迎来到就业日。预测者认为 205,000 月份新增就业岗位 XNUMX 个。上个月他们也有类似的想法，但一月份的实际数字（超过 XNUMX 万个就业岗位）让所有人大吃一惊。从那时起，许多人开始将强劲的 XNUMX 月份数据视为暖冬的侥幸。今天另一份丰硕的就业报告将更难被忽视。给我们发电子邮件： [电子邮件保护] 和 [电子邮件保护].

硅谷银行

硅谷银行表示已对其资产负债表进行重大调整并将筹集新股本，该公司股价昨天下跌 60%。这是一个重大举措，但在整个市场背景下并不是一个特别重要的故事。经过周四的暴跌后，SVB 的市值仅为 6 亿美元。

什么是非常 大故事 消息传出后，银行普遍大幅抛售。 KBW 银行指数下跌 8%。这样看：昨天摩根大通股价下跌 5.4%，其价值跌幅（22 亿美元）远大于 SVB 自身股票的跌幅（9.5 亿美元）。整个银行业的不寒而栗表明，SVB 的问题象征着一个更大的问题。是吗？

最简洁的答案是不。说这话让我感到非常紧张；对于财经记者来说，预测一场没有发生的灾难比否认一场灾难发生的可能性要安全得多。但硅谷银行的问题源于资产负债表的特殊性，这是大多数其他银行所不具备的。如果其他银行也有类似的问题，那么它们的情况应该要温和得多。不过，有一个重要的补充：在银行业，信心的失败可能会自生自灭。如果有足够多的人认为 SVB 式的问题很普遍，那么糟糕的事情就可能发生。银行将在接下来的几天里表示“我们不需要进行减记或提高股本”。这不会安抚任何人的紧张情绪；相反，它听起来就像是2007年8月的回声。

那么让我们从事实开始吧。 SVB的问题可以用一张图表来概括：

SVB 迎合加州科技行业的需求，多年来与这些行业一起快速发展。但随后，随着冠状病毒大流行热潮中投机性融资的爆发，存款（深蓝线）增长得非常快。 SVB 的核心客户是科技初创企业，他们需要某个地方来存放风险投资家投入的资金。但SVB没有能力，或者可能没有意愿，按照存款的流入速度发放贷款（浅蓝线）。因此，它把资金投资（粉红线）——绝大多数投资于长期、固定利率，政府支持的债务证券。

这不是一个好主意，因为它使硅谷银行对更高的利率具有双重敏感性。在资产负债表的资产方面，较高的利率会降低这些长期债务证券的价值。在负债方面，较高的利率意味着投入科技领域的资金减少，因此廉价存款资金的供应量减少。

这并不意味着SVB面临着无法满足提款要求的流动性危机（尽管任何一家银行在任何方面搞砸了都可能面临突然的挤兑）。主要问题是盈利能力。与零售储户不同，企业对其存款的价格高度敏感。当利率上升时，企业期望他们的存款能产生更多收益，如果这种情况没有发生，他们就会转移资金。大多数零售储户不会被打扰。 SVB 的储户绝大多数是企业。

SVB 资产的收益率取决于利率较低时购买的长期政府债券的水平；与此同时，其融资成本正在快速上升。第四季度，其存款成本从 2.33 年第四季度的 14% 上升了 2021%。这很糟糕，但并非致命：该公司第四季度的生息资产收益率为 3.36%，高于 1.99%。 %，呈现紧缩但仍为正利差。但随着更多存款展期，即使没有进一步加息，存款成本也将持续上升。

这就是 SVB 出售 21 亿美元债券的原因。它需要将这些资金再投资于短期证券，以提高收益率，并使其资产负债表在面对任何进一步加息时更加灵活。然后它需要筹集资金来弥补这些销售中造成的损失（如果你在利率较低时购买债券，并在利率较高时出售它，你就会遭受损失）。 

为什么大多数其他银行不会面临类似的危机？首先，很少有其他银行像SVB那样拥有如此高的商业存款比例，因此它们的融资成本不会上升得那么快。典型的地区性银行 Fifth Third 的存款成本在第四季度仅达到 1.05%。在庞大的美国银行，这一数字为 0.96%。

其次，很少有其他银行像 SVB 那样将大量资产锁定在固定利率证券中，而不是浮动利率贷款。证券占 SVB 资产的 56%。在Fifth Third，这个数字是25%；美国银行的这一比例为 28%。银行资产负债表上仍然持有大量债券 低于其市场价值。债券的低收益率将拖累利润。不过，这并不奇怪，也不是秘密，业务比 SVB 更平衡的银行应该能够渡过难关。

大多数银行的净息差（资产收益率减去融资成本）很快就会开始压缩。这是正常周期的一部分：当利率上升时，资产收益率迅速上升，存款成本也随之上升。加拿大皇家银行(RBC)银行业分析师杰拉德·卡西迪(Gerard Cassidy)预计，净息差将在第一季度或第二季度达到顶峰，然后下降。但在 SVB 陷入困境之前，每个人都知道这一切即将到来。加拿大皇家银行本周举行了年度银行业会议，所有主要地区银行都在会上发表了讲话。只有一家公司（Key Corp）下调了净利息收入指引。

对于大多数银行来说，更高的利率本身就是个好消息。它们对资产负债表资产方的帮助大于对负债方的伤害。当然，如果利率上升是因为美联储收紧政策，而政策收紧导致经济陷入衰退，那对银行来说是不利的。银行讨厌经济衰退。但在 SVB 经历糟糕的一天之前，这种风险也是众所周知的。

SVB 则相反：较高的利率对负债方面的伤害大于对资产方面的帮助。正如奥本海默银行分析师克里斯·科托夫斯基 (Chris Kotowski) 所总结的那样，SVB 是“在普遍对资产敏感的世界中对负债敏感的异常值”。

SVB 并不是银行煤矿里的金丝雀。它的麻烦可能会导致人们普遍丧失信心，从而损害该行业，但这需要一个不同的比喻：也许是在拥挤的剧院里喊着火。投资者应保持冷静，关注基本面。

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