幸运的是，SVB 只是有点资不抵债

早上好。 今天的市场将是有趣的一天。 美国当局是否采取了足够措施来平息对银行挤兑的担忧？ 在我们看来是这样，但局势仍然紧张。 情绪，而不是理性，可能会主宰这一天。 将您的担忧、阴谋论和交易策略发送给我们： [电子邮件保护] 和 [电子邮件保护].

硅谷银行（和美国银行系统）

直到昨晚，人们还寄予厚望，认为另一家银行会突然介入并收购硅谷银行，从而将问题从 FDIC 手中解决并保护无担保存款人。 但似乎无法达成协议。 纽约时间下午 6 点 15 分，美国财政部、美联储和 FDIC 公布 他们正在自己处理事情，不仅是 SVB，还有最近遭受存款外流的另一家银行 Signature Bank。 两家银行都将得到解决，它们所有的存款人，无论是否投保，都将恢复健康。 公告的内容：

从 13 月 XNUMX 日星期一开始，[在 SVB 中的][所有] 储户将可以使用他们所有的钱。纳税人不会承担与硅谷银行决议相关的任何损失。

我们还宣布纽约 Signature Bank 的类似系统性风险例外情况，该银行今天已被其州特许机构关闭。 该机构的所有存款人将全部清偿。 ..

股东和某些无担保债务人将不受保护。 高级管理人员也已被免职。 用于支持未投保存款人的存款保险基金的任何损失将通过对银行的特别评估来弥补

这被广泛解读为当局将从 128 亿美元的存款保险基金中向未投保的储户支付 SVB 资产无法覆盖的任何费用。 不过，该声明对我们来说有点模棱两可，我们仍然不确定这是多少救助。 详细信息将在未来几小时和几天内公布。 然而，就 SVB 而言，该银行的资不抵债情况可能是很大一部分原因。

不可否认，在银行业，有点资不抵债就好像有点怀孕，但请耐心等待。 回想一下，SVB 的问题并不像大多数倒闭的银行那样，是不良信用在资产负债表的资产方面造成了漏洞。 相反，这是存款负债与优质债券资产之间纯粹的久期错配。 Jefferies 的 Ken Usdin 团队提供了一项分析，根据该分析，如果 SVB 的证券投资组合以 20% 的折扣出售，其贷款以 2% 的折扣出售，并且其债权人和受保存款人得到偿还，仍将剩余 86 亿美元的现金：

Jefferies 估计，在上周的运行之后，现在 SVB 还剩下 91 亿美元的未投保存款。 如果这是正确的，该银行只缺约 5 亿美元。 也许这个缺口将通过让部分或全部银行的其他债权人（他们欠下约 22 亿美元）处于冷落中来弥补？

美联储也 公布 它将为面临提款的其他银行提供流动性。 “银行定期融资计划”将向银行提供最长一年的贷款，以政府支持的债券作为抵押品，并按面值对这些债券进行估值，而不是按市值计价。

这两项行动是否足以消除本周银行挤兑的威胁？ 在一个理性的世界里，他们会。 虽然银行系统的其他部分与 SVB 有一些相同的问题，但系统性问题并不是很严重。

作为一个提醒，这种疾病是在过去几年里银行充斥着大量存款，并将其中大部分投资于政府支持的长期债券。 现在利率已经上升，他们在这些债券上有大量未实现的损失。 如果他们被迫出售这些证券（比如通过银行挤兑），那么这些损失就会实现。

Twitter 上的银行系统末日论者给出了这张来自摩根大通的 Michael Cembalest 的图表，这是一个周末的练习。 它显示了如果将其投资组合中的所有未实现损失都具体化，各主要银行的股本比率会发生什么变化：

是的，正如末日论者所指出的那样，意识到损失会大幅削减一些银行的股本。 但请注意，如果发生这种情况，所有银行仍将拥有稳固的股本缓冲。 即使是 SVB（截至去年年底）也有偿付能力，而且它的证券占美国银行总资产的比例最高。 图表中的所有其他银行，在证券投资组合清算的情况下，都可以。 并且没有理由认为他们中的任何一个，即使在极端情况下，也必须出售他们所有的证券。 一方面，如果他们需要现金，他们可以回购证券而不是出售证券。

这并不是说银行拥有他们在低利率时购买的所有这些证券是件好事。 这对他们来说很糟糕，并且会拖累多年的利润。 但这不是一个存在的问题。

总的来说，大多数银行仍然受益于更高的利率，因为它们的贷款组合会重新定价。 美国银行就是一个很好的例子。 该银行在 10 年或更长时间内持有 2.1 亿美元（！）的机构支持抵押贷款证券，收益率为 XNUMX%。 就其本身而言，这是非常糟糕的！ 收益率远低于市场，除非利率回到几年前的低点，否则在到期前（距离现在很长一段时间）出售这些东西将产生巨大损失。 但缩小范围：该银行还有 XNUMX 万亿美元的贷款，随着利率上升，这些贷款会支付更多利息。 它还拥有另外 XNUMX 亿美元的现金和储备，用于支付提款或以更高的利率进行投资。 导致 SVB 下跌的较高利率帮助了美国银行。

有些区域性银行的处境几乎没有那么好——他们的名字在本周末左右被踢了——但正如我们之前所说，没有哪家银行像 SVB 那样脆弱，因为它结合了对利率敏感的业务存款和资产组合以长债为主。 如果尽管监管机构在周日采取了行动，但本周银行系统仍然存在恐慌，那将是一种耻辱。 这没有多大意义。

就业报告

即使银行没有在同一天倒闭，周五的 311,000 月就业报告也会令人困惑。 数据混乱包括破坏共识的 XNUMX 个新工作岗位，被工资增长放缓和失业率上升所抵消，但这是由更好的劳动力参与率推动的。

但因为那天一家银行确实倒闭了，所以很难解读市场对该报告的反应。 总体而言，投资者纷纷转向避险资产：随着股市下跌，收益率全线下跌。 期货市场 降息定价 十二月（再次）。 然而，市场观察人士对于这种反应是短暂的恐慌还是对利率预期的明智修正存在分歧。 巴克莱银行的 Christian Keller 将 SVB 的失败和就业数据作为反对意见：

如果鲍威尔周中的评论为 [本月加息 50 个基点] 做好了准备，周五的非农就业数据本应敲定交易。 . . [离开] 3 个月的平均 [工资单] 增幅为 351k - 劳动力市场太热了，美联储对此感到安慰。 诚然，平均时薪 (AHE) 增长率放缓至 0.2% m/m（预期为 0.3% m/m）[但]该指标因缺乏对构成的控制（即较低的就业率上升）而臭名昭著。工资服务业……因此，仅根据劳动力市场数据，我们本可以更加坚定地接受我们在即将到来的 50 月会议上加息 XNUMX 个基点的预测。

然而，本周晚些时候的金融部门消息使这一呼吁复杂化。 . . 随着这一消息的发展，美国债券因避险需求而上涨，联邦基金期货价格可能会在 50% 以下加息 50 个基点，而在鲍威尔作证后该指数已上涨至 50% 以上。

另一方面，摩根大通的菲比怀特周五表示，“劳动力供应的改善和工资通胀的放缓应该会减轻美联储的一些压力”。 怀特写道，尽管“市场传染或更广泛的抛售风险很小”，但与 SVB 相关的避险行为还是出现了，这表明市场将很快重新关注货币政策，尤其是在本周二的消费者价格通胀数据下降之后。

如何解析这个？ 以下是我们如何将事实编织在一起。

与凯勒相反，我们认为工资增长放缓趋势是一个有意义的反通胀信号，与通胀本身的相关性高于强劲的就业增长本身。 这也符合本季度公司的报告，即招聘是 越来越容易. 是的，每个月的就业数据可能都很嘈杂，但最近数据的胆量并不表明存在严重的扭曲。 正如 Inflation Insights 的 Omair Sharif 指出的那样，13 个指标中有 XNUMX 个被测量 行业 过去三个月工资增长放缓，表明 XNUMX 月份的数据是信号，而不是噪音。 大趋势非常明显：

白色是 大概 正确的是，SVB 逃避安全是过度的——尤其是现在政府已经干预了。 然而，即使没有发生银行挤兑，SVB 的混乱局面也可能对美联储的政策和市场产生长期影响。

想想鲍威尔上周的公开证词，他在证词中将加快加息步伐重新摆在桌面上。 该工具——与峰值利率相对的增长速度——将受到近期经济数据的最大影响，包括就业数据和本周显示的任何 CPI。 SVB 可能不会以这种或那种方式影响这一点。 但随着时间的推移，它可能会影响美联储长期较高的政策立场，因为它为紧缩设定了一个计时器。 SVB 永远押注低利率的双层赌注是一种特殊的愚蠢行为。 但紧缩政策不久就会暴露出其他愚蠢行为，其性质我们只能猜测。 它们将损害经济，因为 SVB 的影响已经存在。 事情越多，越不可能持续更高。 (吴伊森)

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