10年期国债收益率接近3%。 这对股市来说是个坏兆头。

过去一周，基准 10 年期美国国债的实际收益率实际上触及 2020%，这是自 10 年 1 月以来从未发生过的事情。当时美联储启动了超刺激货币政策，将短期利率降至几乎为零并购买了数万亿美元向金融系统注入流动性。 由于央行在大约两年后刚刚结束了这些紧急政策，实际 XNUMX 年期利率终于从 XNUMX 月初的负 XNUMX% 左右上升。

实际利率的概念是由 经济学家欧文·费雪 一个多世纪以前。 工具的名义利率包括实际利率，加上工具生命周期内的预期通货膨胀。 预期通胀反映在“盈亏平衡率”中，计算方法是从普通国库券的收益率中减去通胀保值证券的实际收益率。

周二，10年TIPS 以0%的实际收益率交易， 而 10年期国库 报价为 2.93%，这意味着预期 盈亏平衡通胀率 是2.93％。

早在 7 月 10 日，1.78 年期国债收益率为 0.99%，而相应的 TIPS 为负 2.77%，盈亏平衡通胀率为 XNUMX%。 因此，最近美国国债收益率的上涨几乎全部来自其实际收益率。

正实际利率与更严格的金融条件相关联，而这正是美联储为抑制通胀而努力推动的。 负实际利率几乎是对借款人的贿赂，他们可以将廉价获得的资金投资于各种明智的或其他方面，从而推高资产价格。 当实际利率上升并转为正值时，这个过程会反向进行。

债券收益率高于预期通胀将标志着一个里程碑，可能表明转向限制性货币政策 埃德·海曼，是 Evercore ISI 的负责人，常年获得最高评价的经济学家。 但它更复杂，他在电话采访中解释道。

反过来看，联邦基金利率甚至低于国债收益率，这使得政策非常具有刺激性。 “你必须在同一地区获得债券收益率和联邦基金，”他说。 目前，他们甚至不在同一个邮政编码中，联邦基金——央行的关键利率——仅比他们的大流行政策下限高出 0.25%-0.50%，远低于周四晚些时候的 10 年期收益率2.91%。

实际利率（周四为负 0.13%，低于本周早些时候的 0%）虽然在大约六周内上涨了近一个百分点，但仍远低于消费者价格指数的最新读数， 飙升 8.5% 在截至 12 月的 10 个月内。 德意志银行主题研究主管吉姆·里德 (Jim Reid) 表示，根据当前的“即期”通胀率，而非 TIPS 的收支平衡，实际 5.6 年期国债收益率仍处于负值区域，约为负 XNUMX%。

鉴于这一巨大差距，他对债券市场对未来通胀率在 3% 左右的预测持怀疑态度。 他在一份研究报告中写道：“我仍然不相信未来几年通胀下降的幅度足以让实际收益率接近正值。” 更有可能的是，由于中央银行的“金融抑制”，它们仍然是负面的。 他警告说，如果实际收益率确实上升（更有可能是名义收益率上升，而不是通胀下降得更快），“鉴于全球债务堆积如山”，偿债成本可能会激增。

Leuthold Group 的首席投资策略师吉姆保尔森认为，大多数人没有足够的理性来分析所有这些，因此他认为实际收益率并不那么重要。 而且，他在电话采访中补充说，低或负的实际收益率通常与增长乏力和信心不足有关，因此它们可能不会刺激经济。 事实上，如果人们看到收益率回升，它可能会恢复正常感并提振信心。

对于股票市场，他发现名义利率比实际收益率更重要。 关键的转折点是基准 10 年期美国国债收益率超过 3% 时，它似乎已经准备好了。

自 1950 年以来，当收益率低于 3% 时，股票表现良好。 但当它更高时，它们的表现更糟（当它超过 4% 时更糟）。 根据保尔森的研究，当收益率低于 3% 时，股票的年化月收益率平均为 21.9%，而收益率较高时为 10.0%。 此外，波动性较低（13.5% 对 14.6%），而月度损失的频率较低（发生率为 27.6% 对 38.2%）。 更重要的是，在研究期间，收益率低于 3% 时只有一次熊市，而超过该水平时则有 10 次。

海曼担心，当联邦基金利率和债券收益率确实接近时，可能会发生金融危机。 危机有多严重？ 他指出，在 2018 年，当美联储在缩减资产负债表的同时提高基金利率时，

标准普尔500
年底下跌 20%。 然后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）改变立场，宣布他将对进一步加息“保持耐心”； 他最终在 2019 年降息。

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并非所有金融危机都会导致经济下滑。 在一份客户报告中，海曼列出了美联储收紧政策的事件，这些事件引发了他所说的危机，但并未导致经济衰退。 其中突出的是 1994 年，当时中央银行将基金利率从 6% 提高了一倍，到 3%。 随之而来的是抵押贷款支持证券市场的溃败。 加州橙县破产。，其财务主管曾投机金融衍生品； 以及导致美国提供 50 亿美元救助的墨西哥比索危机。 然而，在本世纪余下的时间里不会出现衰退。

那么，不再为负的实际债券收益率的威胁有多严重？ 当美联储将联邦基金目标提高到接近债券收益率的目标时，就会开始担心。 但是，正如海曼所说，鲍威尔公司在此之前“有很多木头要砍”。

写 兰德尔·W·福赛斯在 [电子邮件保护]