美联储监督了财富从债券持有人向纳税人的转移

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作者简介： 大卫·贝克沃斯 乔治梅森大学默卡图斯中心高级研究员，美国财政部前国际经济学家。

在硅谷银行倒闭和美联储即将做出利率决定之后，有关美国金融稳定性的问题成为焦点。 就在表面之下，无论是好是坏，美国纳税人身上发生了一件令人惊奇的事情：他们所面临的国家债务负担在过去三年中急剧下降。 造成这种情况的原因应该是美联储在应对这种情况时进行微积分的一部分。

这种基本上未被注意到的发展似乎有悖常理，因为公共债务在同一时期增加了大约 5 万亿美元。 但与此同时，美国国债的市值已从经济的 108% 的高位上升到目前的 85%。 这是美国债务负担下降最快的一次，使其价值接近大流行前的水平。

然而，这种急剧下降也是我们现在面临越来越大的财务压力的原因。 纳税人的意外收益在很大程度上是以牺牲债券持有人为代价的，包括在债券投资上蒙受巨大损失的银行。 因此，重要的是要仔细研究债务负担的迅速下降是如何发生的，并考虑这对金融稳定意味着什么。

戏剧性变化的起源始于 2020 年春季。随着联邦支出激增，经济的美元规模急剧下降。 这些事态发展既缩小了可以用来偿还债务的税基，又增加了国家债务，从而增加了债务负担。 此外，利率降至接近 0%，使得现有国债的价值更高，因为它们支付了更高的利率。

换句话说，债券持有人的国债突然获得了好于预期的回报，纳税人为此买单。 总之，这三个发展将纳税人的债务负担提高到 108% 的水平。

然而，经济的美元规模迅速从大流行停摆中恢复过来，并在 2021 年年中重回趋势。 这将债务与 GDP 的比率降低了约 14 个百分点。 接下来是通胀飙升，进一步降低了 85 个百分点的债务负担，使其达到 1.89% 的当前值。 它通过两个渠道做到这一点。 首先，高通胀使经济的美元规模比大流行前趋势高出约 XNUMX 万亿美元。

其次，当然是通货膨胀飙升导致美联储大幅加息，这使美国国债的市值降低了大约 1.9 万亿美元。 因此，债券持有人的命运发生了变化。 他们突然持有的债券的价值远低于他们的预期，无论是在通胀调整后还是相对于其他支付更高的新型有息证券而言。

简而言之，债券持有人通过更高的通胀为债务负担的减轻付出了大部分代价。 需要明确的是，债券持有人也是纳税人，但他们只是纳税人的一部分。 此外，债券持有人的损失比纳税人未来税收减少的前景更为严重和明显。 

这种从债券持有人手中转移财富的现象不仅限于 24 万亿美元的国债市场。 其他固定收益市场，如 12 万亿美元的抵押贷款支持证券市场和 10 万亿美元的公司债券市场，市值也出现了大幅下跌。 这是持有此类证券的银行目前承受压力的一个关键原因。 最近的一项研究发现，由于按市值计算的损失，美国银行系统中的此类资产被高估了 2.2 万亿美元。 这种损失意味着，如果储户大量逃离，许多银行将无法承担储户的所有索赔。

正如美国监管机构所指出的那样，银行不稳定的地位是金融稳定的一个大问题。 这也是为什么美国政府为最近倒闭的硅谷银行和 Signature 银行的所有储户提供保险，以及为什么美联储决定在其新的流动性工具中接受按面值而非市场价值的贷款抵押品。 监管机构担心美国银行资产负债表上的市场对市场定时炸弹。 这些债券持有人无意中将大量财富转移给了债务人，但他们可能无力负担。

我们走到这一刻的原因有很多，但最重要的一个可能是美联储在过去一年中的快速加息。 鉴于过去十年的低利率和美联储一年前的预测所产生的预期，包括美联储在内的大多数债券持有人对加息的速度和规模感到惊讶。 美联储希望这些加息能够结束通胀飙升，但与此同时，它们损害了银行的资产负债表，并削弱了未来的信贷创造。 希望这将以有序的方式结束高通胀，而不是金融危机。

我们生活在一个了不起的时代。 前进的道路并不平坦，但希望美联储能够成功渡过这些棘手的水域。

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