如果通胀错误，美联储将把经济推向深渊

通货膨胀达到了非常高的水平——例如，CPI 处于 1982 年以来的最高水平。但驱动它的原因是什么？ 有些人指责系统中的钱太多。 其他人说这是消费者的需求。 还有一些人说，商品和劳动力的稀缺正在推高一切的成本。 或全部三个。

找出价格上涨背后的原因对于制定适当的应对措施非常重要。 如果货币供应是问题，那么美联储必须从系统中取出流动性并提高利率。 过热的需求需要让消费者减少支出。 坦率地说，结束供应紧缩将取决于运气。

流动性论点可能被夸大了

美联储确实注入了大量资金，但其中大部分以超额银行准备金的形式回到美联储。 更重要的是，货币流通速度（衡量货币在经济中流通的速度）现在处于历史最低点——也就是说，货币并没有进入经济那么远。

如果它无处可去，美联储注入多少资金并不重要。 例如，过去 12 年私人国内投资占 GDP 的比例远低于前 12 年，无论自 2009 年以来向经济中倾销多少资金。包括我们在内的许多人都认为，大部分多余的资金被发现它进入金融资产，对股市的牛市做出了贡献，但仅此而已。

需求强度主要是消费者追赶

乍一看，消费者的需求似乎非常强劲。 个人消费以美元计算和占 GDP 的百分比均处于峰值。

另一方面，其 7 季度年化增长率（自大流行前水平以来）仅为 2%，以历史标准衡量并不显着，低于 2011-2019 年的平均水平，远低于金融危机前的水平。 最重要的是，刚刚发布的数据显示，2021 年 2.3 月零售额收缩了 XNUMX%。

真正的问题是供应链

即使假设流动性过剩和消费者行为可能是影响通胀的因素，很明显，由于生产、供应渠道和劳动力模式的严重中断，价格正在攀升。 例如，集装箱费上涨十倍，化肥价格上涨五倍，不能归咎于钱太多或购物过度。

顽固的运输瓶颈是众所周知的，例如在世界各地主要港口停泊的船舶的创纪录时间。 在汽车经销商处看到空地已经司空见惯； 与此同时，经销商正在以天文数字的利润来弥补销量的下降，从而将稀缺性的负担转移到购车者身上。 美国汽车库存的最后一次统计仅为 40,000 辆，创历史新低，仅是大流行前 560,000 辆的一小部分。

美联储做出回应，但也许不应该

美联储主席杰伊鲍威尔宣布，由于通胀不再被认为是“暂时的”，美联储长期的宽松政策将结束。 但这只能解决流动性和消费者需求的问题。 撤回流动性或提高利率对防止 Covid-19 疫情导致中国主要港口关闭没有影响，也无法扭转中国对合成营养素出口的禁令，这也是化肥价格如此高的部分原因，也无法吸引人们回来填补自 2.6 年 2020 月以来空缺的 XNUMX 万个私人工作岗位，这让雇主争先恐后地招聘工人。

因此，如果供应紧缩没有缓解，几次加息或让价值数十亿美元的债券从美联储的资产负债表中滚出对通胀没有影响。 如果发生这种情况，通胀就会下降； 如果没有，它不会。

如果确实如此，那么美联储可能不会做太多事情。 至少鲍威尔主席和其他美联储官员一直这么说——他们的政策将是“灵活的”。

如果没有——专家们的共识是供应问题将持续到 2023 年——那么美联储要么不会做出回应，如果它认为他们的政策对解决供应驱动的通胀几乎无用，要么加倍努力使它下来。

如果通胀持续下去，美联储不太可能保持沉默。 不作为会引起不信任美联储独立性并喜欢将任何事情归咎于美联储的政客的骚动。 但在没有更好的供应条件的情况下，强有力的反应可能会过度抑制需求。 反常地，这可能会降低通货膨胀，但前提是消费大幅下降，短缺将不再重要。

因此，美联储面临着一项令人羡慕的任务。 它尽可能长时间地等待供应状况改善，但这需要的时间太长，以至于它再也无法承受无所作为的光景。 它需要很多技巧才能做到足够 和 保持公众的信心。 因此，经济过度放缓的风险是真实存在的。 这不是美联储第一次超调。

另一方面，美联储可能确实认为需求过多是通胀的主要原因。 如果是这样，唯一能让它降温的方法就是让人们少花钱。 如果他们因为储蓄价值下降或收入下降而感到不那么富有，他们会这样做。 这意味着房地产和股票价格必须下跌，或者就业机会减少或实际工资下降。

因此，除非供应很快开放，否则库存前景黯淡。 这意味着希望 Covid-19 不会变异成危险的变种，并在未来几个月内消失，地缘政治紧张局势将缓解，物流渠道将畅通。

这确实是当时明显的共识。 Omicron 的传播被认为是“温和的”，可能是病毒的最后一口气。 很少有人讨论俄罗斯对乌克兰的恐吓行动，更不用说入侵，会如何影响石油和天然气价格。 市场正在摆脱等待停靠洛杉矶港的船舶数量居高不下或上海（世界最大港口）因宁波（世界第三大港口）的封锁而造成的船舶拥堵。

因此，导致股市下跌的所有因素都已经存在，包括市场参与者似乎自满的事实，这种情况可能会迅速改变。 如果他们是对的，一切都会好起来的，我们会很幸运。 否则，漫长的牛市终将死在美联储手中。