市场刚刚发布了一个不健康的 AOL-时代华纳泡沫比较

本周的收益细节包括一些知名人士对高增长、高科技和高风险公司价值的评估。 福特和亚马逊减记电动汽车制造商 Rivian 的股份； Alphabet 和微软注意到一些 价值下跌的股票赌注. 但是，最大的估值冲击，以它自己的微观方式，可能最能说明过去十年科技初创公司估值增长与互联网泡沫相提并论，来自医疗保健行业。

医疗保健是大流行市场的热门交易。 这似乎很明显：全球医疗危机导致经济陷入停滞，世界应该意识到需要更多的医疗保健投资。 有一些大赢家，他们的业务与大流行的风险直接相关，他们的投资者证明了他们远见的价值：即 Moderna Therapeutics。 但在更广泛的股票市场层面，随着远程医疗的蓬勃发展、患者需要虚拟就医以及跨行业采用数字服务的经历，数字医疗交易属于获得巨大收益的居家股票类别在几个月的时间内经历了多年的演变。

这个主题现在看起来很脆弱，这些颠覆者计划使用的商业模式将大流行病转变为不太确定的长期医疗保健赢家。 自去年秋天以来，从企业云到生物技术和金融科技，许多技术都受到重创，但本周远程医疗领导者的灾难性收益 特拉多克 标志着近期科技泡沫交易的医疗保健版本的最低点。 在预订了与收购慢性护理公司 Livongo 相关的超过 6 亿美元的费用后，Teladoc 的股价暴跌，现在比一年前下跌了 80% 以上。 周四，其 40% 的暴跌使数字健康公共估值长达一年的火车失事更加明显：竞争对手 安威尔 和 1Life医疗保健 过去一年下跌超过80%，消费者保健公司 他和她的健康 下跌超过 60%。

AmWell 的投资者中有谷歌，该公司 向公司投入 100 亿美元 。

6.6 亿美元的减值费用不包括在收益指标中，但这是一个巨大的打击，直接关系到 Teladoc 计划如何将其留在国内的贸易桥梁与大流行后的业务联系起来。 Teladoc 在 18.5 年底以 2020 亿美元的现金和股票收购了 Livongo，这是迄今为止最大的数字健康交易。

为了说明 6.6 亿美元的减值费用有多糟糕：在周四的股票下跌之后，它超过了 Teladoc 的市值。

CNBC 的 Bob Pisani 指出了一个不祥的平行市场：AOL-时代华纳。 在那笔交易的一年内，合并后的公司最大的头条不是关于协同效应，而是关于“商誉减损”，因为最初的网络泡沫交易里程碑 AOL 的价值暴跌。

AOL-时代华纳的减记是 Teladoc 的数倍（在其崩溃之前和之后）。 但 Teladoc 灾难带来的附带损害跨越了最近的破坏性投资时代及其明星选股者之一：ARK Invest 的 Cathie Wood，她是今年早些时候投资 Teladoc“落刀”的唯一基金之一，并拥有成长为最大股东。 这是她在最大基金中的第三大持股，仅次于特斯拉和另一个留在家里的游戏：Zoom Video Communications。

伍德的基金没有被吓倒，周四购买了更多的 Teladoc。 但作为颠覆性交易主题的一个标志，她的旗舰 方舟创新基金 现在，它遭遇了绝大多数投资管理同行都熟悉的命运，即使是那些起步火热的同行：自成立以来，它的表现不再领先于标准普尔 500 指数。 对于任何经历过互联网泡沫并且年龄足够大或父母年龄足够大而因需要从核心股票转向健康科学、电信和科技基金的行业基金押注而被出售的投资者来说，教训应该是很久以前就学会了。

Teladoc 的大问题不仅在于它和 Livongo 和其他公司是否仅仅处于估值重置期，然后再次走高，还在于其商业模式基础的裂缝是否随着大流行的欣快感消失而暴露出来。 华尔街在周四早上对该股票进行了保释，对此表示担忧，一位分析师写道，“随着竞争强度的增加，TDOC 的整体健康基础出现裂缝，正在拖累增长和利润率。”

华尔街指出，这些裂痕只发生在 Teladoc 计划超越商品化核心远程医疗服务、直接面向消费者的心理健康和 Livongo 的慢性护理领域的领域，预计未来三年的增长动力。

一位下调该股评级的分析师写道：“虽然我们不愿根据一个糟糕的季度对我们的论点进行彻底改变，但我们怀疑竞争驱动的逆风很快就会减弱。”

雇主对健康的关注被视为该行业的顺风车，但现在人们越来越怀疑企业买家将为这些服务支付多少费用。 销售周期被推迟，支付非常高的工资和应对劳动力短缺的雇主正在重新评估他们的开支。 Teladoc 首席执行官杰森·戈雷维奇 (Jason Gorevic) 说：“人力资源部门正在受到挤压，因为在重返办公室、处理大辞职以及所有招聘和分配资源以获取和留住人才方面有很多事情要做。”

本周 Rivian 股份的减记说明了在投资者涌入 EV 股票后，泡沫谈话中似乎很合乎逻辑的事情。 估值收益通常反映了造成泡沫的一个因素：特定投资需求和需求之间的不平衡，当过多资金投入到供应短缺的特定领域时，就会形成市场泡沫。 Rivian 是除特斯拉以外唯一押注电动汽车的公开市场选择之一。

但在数字医疗保健领域，变得拥挤的是参与者，而不仅仅是行业，Teladoc 在其收益中提到了这一点。 “我们看到客户被大量新的小型单点解决方案所淹没，这在市场上引起了轰动，”Gorevic 说。

这就是为什么像 Teladoc 这样的公司一直在积极寻求扩大规模，并在像 Livongo 交易这样的并购中跨服务。 Castlight Health 与 Vera Whole Health 合并。 Virgin Pulse 与 Welltok 合作。 奖项 买了PlushCare。 大查房和按需医生合并。 他们还面临着今年开始推出的亚马逊的巨大威胁 它的健康服务 到全国的企业计划。 高估值数字健康公司的合作可能导致估值远远领先于交易将在各方压力下发挥作用的证据。

Gorevic 告诉华尔街分析师，他相信 Teladoc 的“全人”战略是正确的，而且可能需要更长的时间才能看到管道转化为销售，更多的交易可能来自保险合作伙伴，而不是直接企业购买。 毫无疑问，Teladoc 是其市场的领导者。 但其首席执行官也承认，“它仍处于整合完成的边缘，我们没有证据支持它。 所以人们都在等待和急于看到，早期采用者正在购买，但我们还没有进入大部分市场。”

或者换句话说，测试结果还没有从实验室回来。 与患者不同，投资者无需等待。 

- CNBC 的 Ari Levy 为本报告做出了贡献。