最近的通胀趋势最重要

周三，美联储 正式提出 利率目标 增加四分之三个百分点，提高准备金余额的支付率 到3.15％ （从 2.4月为XNUMX%）。 可以预见的是，大多数新闻报道听起来都非常惨淡。

一个标题宣称美联储提高了利率“抑制失控的通货膨胀。” 另一位承认“此举不足为奇，”但仍将当天股市下跌归咎于美联储，因为主席鲍威尔“强烈暗示更多的大幅加息即将到来。” 根据 到美国国家公共电台:

美联储今天下令再次大幅加息，并暗示未来几个月可能会进一步加息，因为它试图遏制失控的价格。

鉴于鲍威尔在 XNUMX 月份做出的广泛承诺（几乎每天交付一个月）“坚持到工作完成，”很难看出本周的公告中有什么令人惊讶的地方。 尽管如此，这类报告的更大问题是它们如何描述通货膨胀和利率上升。

首先，物价水平确实比大流行之前高得多。 然而，记者们一直表现出一种顽固的倾向，即专注于通胀的同比变化，而忽略了逐月的利率增长。

每月的变化可以更准确地了解通胀目前的走向。 年复一年的变化告诉我们更多关于去年价格水平的表现。 是的，未来价格水平可能会再次飙升，但这不是重点。

由于已经发生的价格水平飙升，即使通胀开始趋于平稳，年度变化仍将保持高位。 在这种情况下，非常高。

但物价水平的增长（尤其是，但 不完全是作为 以CPI衡量) 似乎已经平静下来. 如果这种趋势继续下去，这意味着通胀已经放缓，尽管 年复一年 利率变化仍然较高。

如上图所示，如果到 0.1 年 2023 月环比保持在 2023%，那么到 XNUMX 年 XNUMX 月，同比通胀率不会低于 XNUMX%。换句话说，价格水平（灰色图表上的线）可以保持几乎一整年持平，但每年的变化将保持在平均水平以上，因为最初的峰值是如此之高。

这里的一个关键要点是，美联储不必将价格水平推回大流行前的水平，通胀就可以回到 XNUMX% 的目标附近。

幸运的是，美联储熟悉这个概念。 它也明白，如果它忽视这个概念，而是过度收紧货币政策，以至于将价格水平推回大流行前的水平，很可能会导致经济衰退。 没有令人信服的理由尝试这条路线，尤其是因为随着时间的推移，收入增长往往会跟上通货膨胀的步伐。 （这并不是说当前的事件是无痛的，只是大规模的通货紧缩会更糟。）

第二个反复出现的问题是如此多的记者如何描述自己的增长率。

仅通过阅读新闻很难判断，但美联储不能随心所欲地制定“利率”。 一般来说，如果美联储试图将利率推高至均衡水平之上，结果将适得其反：利率下降。

例如，如果美联储试图维持不自然的高利率（高于自然利率的水平），就会导致货币政策过度紧缩。 也就是说，相对于市场条件会产生的情况，信贷流动将会枯竭。

随着这种过度紧缩的政策生效，其他一切不变，总借贷、总支出和物价水平都会下降。 信贷需求的下降将导致联邦基金利率下降，因为贷方将不得不降低利率以吸引客户。 （如果我们专注于批发资金方面，同样的机制也适用）。

更广泛地说，利率由各种全球因素决定，从投资者的预期到消费者的储蓄习惯。 美联储不 控制 那些因素。

一个很好的例子是美联储当前紧缩周期的开始。 正如我 三月份指出:

当每个人都忙于争论美联储的公开市场委员会应该采取何种积极行动时，短期利率正忙于迫使委员会采取行动。 3 月 0.05 个月期国债收益率为 0.33%，但 1 月末为 15%。 0.16月0.33日至XNUMX月XNUMX日，隔夜非金融商业票据利率基本翻了一番，从XNUMX%上升到XNUMX%。 一周期金融商业票据利率几乎遵循相同的路径。

美联储在 XNUMX 月份提高了目标利率， after 这些市场利率增加了。

很容易对美联储所说的它认为未来利率必须达到的水平感到困惑，但如果你是一名债券交易员，这一点更为重要。 我们其他人应该对这些预测持怀疑态度，因为它们是基于也难以预测的不断变化的条件。

请记住， 美联储 2021 年 XNUMX 月的预测中值 2022 年联邦基金利率为 0.9%，2022 年实际 GDP 增长率为 4%。 在八月， 这些中值预测是 联邦基金利率为 4.4%，GDP 仅为 0.2%。

我没有指出这些变化，因为它们反映了美联储在预测方面的糟糕程度。 没有人特别擅长预测长期经济数据，尤其是在情况异常时。

关键是美联储对利率或更广泛的经济没有严格的控制。 如果确实如此，它就不必如此调整其预测，也没有理由担心美国是否会走向衰退。

综上所述，深呼吸和放松是一个很好的例子。

美联储已连续三次将目标利率上调四分之三个百分点，最近的月度价格水平变化表明通胀正在放缓。 虽然 楼市降温， 正如预期的那样，利率上升，金融状况广泛 不要显得特别紧，以及商业和工业贷款总额 继续增长.

因此，美联储很可能会保持目前的路线，而不会出现可能引发经济衰退的“超大规模”加息。 如果通胀预期保持稳定——并且 有迹象表明美联储在这方面取得了成功——美联储不必发疯。

也许最好的部分是记者可以在预期方面帮助美联储。 他们所要做的就是开始更加重视价格水平的近期走势，并停止期望美联储做的比实际做的更多。