标准普尔 500 指数是世界上最受欢迎和定价过高的基准

几乎每个人都投资于标准普尔 500 指数，这可能会带来问题。

根据 ETF.com，目前有 2,205 只交易所交易基金 (ETF) 在美国市场交易。 最大的是 SPDR S&P 500 ETF 间谍
拥有大约 359 亿美元的资产。 在前十大股票ETF中，前三名均为标普500指数被动基金。

如果我们细分相关份额，仅 SPY、IVV 和 VOO 就占整个馅饼的 53%。

基于这些数据，标准普尔 500 指数显然是一项非常受欢迎的投资。 但这也会带来风险吗？

两个投资泡沫目前正在使标准普尔 500 指数的估值超出大多数可比基准，它们是 ODTE 期权和被动投资的副产品。

#1：ODTE 期权泡沫

令华尔街震惊的“ODTE”期权狂热是一种影响标准普尔 500 指数估值的短期趋势。

2 月 XNUMX 日，看涨期权的交易量比以往任何时候都多。 这主要是由于使用零日到期或 ODTE 期权的交易者数量激增。

零日到期日 (ODTE) 期权是在发行当天到期的期权合约，它们更常用于获得高流动性的股票或 ETF 的敞口。 日间交易者使用此类期权对标的资产的走势进行短期押注，有可能快速获利。

据野村证券的查理麦克艾利戈特说，一些金融公司 正在表现 就像“全倾斜日内交易者”一样，使用期权交易来“放大和‘榨取’预期的定向市场走势”。

当期权活动加速时，做市商必须争先恐后地买卖标的资产的股票，以适当地对冲他们的账目并保持市场中立的立场。 该活动会影响期权标的资产的价格。

从长远来看，市场分析师 Thomas Thornton 发布了这个 鸣叫 上个星期：

我每天早上看的第一个彭博屏幕是最活跃的选项仪表板。 苹果、特斯拉和标准普尔 500 指数期权经常出现在顶部附近。 下面是几天前的快照，当时交易了大量特斯拉、苹果和标准普尔 500 指数的看涨期权，代表着数十亿美元的名义价值。

今年迄今为止，标准普尔 500 指数上涨了 7.9%，而特斯拉和苹果的股价分别上涨了 70% 和 18%。 这些 ODTE 宠儿的火热开局几乎完全是由于估值提升——而不是基本面的积极转变。

#2：被动投资泡沫

被动泡沫是一种长期趋势，它也推高了标准普尔 500 指数的估值。

标准普尔 500 指数基金主导资金流动的主要原因是投资者分配资本的方式发生了更广泛的转变。 2013 年，34% 的国内股票基金进行被动投资（共同基金和 ETF），而今天这一数字为 57%。

许多投资者选择被动投资方式，因为它成本低且通常优于大多数主动型基金。 这种简单直接的价值主张是被动资金流动连续十年超过主动资金流动的原因。

但被动投资并不完美。

对被动投资的一个打击是 多么被动 这是。 如果你停下来仔细想想，这是一种非常懒惰的分析形式。 大多数被动基金都是由市值驱动的，这意味着它们只会自动购买其覆盖范围内最大、最有价值的公司。 就是这样。

被动基金通常不会考虑一家公司赚取了多少利润，或者其股票的估值是否过高。 如果一只股票过去涨了很多，那就够了——我们可以就此停止采访。

由于在这个日益被动的投资世界中越大越好，规模成为近年来业绩趋势的关键驱动因素可能并非巧合。 在过去十年中，虽然被动型基金占国内基金的比例从 34% 上升到 57%，但最受被动型投资者青睐的标准普尔 500 大盘股指数的表现优于小盘股指数。 自 2013 年以来，标准普尔 500 指数的年回报率为 13.2%，而标准普尔 11.7 中型股指数的回报率为 400%，罗素 10.0 小型股指数的回报率为 2000%。

在那段时间里，标准普尔 500 指数的出色表现在很大程度上来自其相对估值重估。

目前，标准普尔 500 指数的市销率 (PSR) 为 2.4，而标准普尔 1.3 指数为 400 PSR，罗素 1.2 指数为 2000 PSR。 500 年标准普尔 1.4 指数的 PSR 倍数为 2013； 与其他两个指数类似。 然而，自那时以来，标准普尔 500 指数的估值膨胀了 70%，而较小指数的估值仅上涨了约 13%。

如果我们将标准普尔 500 指数与外国基准进行比较，例如 MSCI 所有国家世界除美国指数 (ACWX)，我们会发现更多估值虚高的证据。 据摩根大通称，标准普尔 20 指数的 500 年平均市盈率为 15.5，而该指数目前的市盈率约为 18 倍。 与此同时，ACWI-ex US 指数的市盈率约为 13 倍，略低于其 20 年历史平均水平。

债券收益率也让标准普尔 500 指数看起来很贵。 六个月期国库券目前的收益率约为 5%，为 2007 年以来的最高水平。与此同时，标准普尔 500 指数的收益率目前为 5.08%，这意味着美国股票投资者的风险溢价为 2001 年以来的最低水平。

标准普尔 500 指数中的一些估值膨胀肯定是基于被动或期权驱动的流动之外的因素。 但别搞错了——这些流量很重要。

Martin Schmalz 是牛津大学金融与经济学教授，最近 发表了一篇论文 标题为“指数基金、资产价格和投资者的福利”。

根据 Schmalz 的说法，“指数基金的存在往往会增加股票市场的参与度，从而提高资产价格并降低投资股票市场的预期回报。”

在建立模型并运行多次模拟后，Schmalz 发现，尽管个人可以通过转向成本更低的被动投资方式在短期内受益，但大规模采用会带来问题，因为它推高了估值并侵蚀了未来的回报潜在的。

重要的是要记住，从长期来看，股票市场价格是 二 事情：（i）公司收益，以及（ii）多个投资者分配给这些收益的估值。

长期以来，上市公司的每股收益 (EPS) 一直以高个位数的相当稳定的速度增长。 自 1990 年以来，标准普尔 500 指数的每股收益每年上涨约 7%。 在过去十年中，该指数的每股收益平均增长率也约为 7%。

如果美国企业的长期盈利能力不太可能发生重大变化，那么使某些投资比其他投资更有效的驱动力就是相对估值的变化。

鉴于标准普尔 500 指数已经是世界上所有主要股票基准中估值最高的，投资者应该考虑分散他们未来投资组合中的主动和被动敞口。

如果美国首选退休储蓄工具的估值能够永远膨胀，那么标准普尔 500 指数可能永远跑赢大盘。 但如果你认真考虑一下，标准普尔 500 指数不可能永远跑赢大市。 如果发生这种情况，像 Apple 这样的公司的价值将复合到被遗忘的程度，最终吞噬其他经济体。

因此，我们应该推测最终会对被动投资者进行某种清算。 或许 2022 年大型股中出现的财富快速流失只是预演？