股市的新常态是一个永远混乱的未来

华尔街对过去的执着即将让很多投资者陷入困境

华尔街迫切希望股市回到过去的美好时光。 你知道，就像在大流行期间，当利率为零时，政府到处邮寄支票，似乎每个人都有那么多真钱，他们正在用它来购买假钱。 在那种环境下，任何白痴——或华尔街的任何人——几乎都可以购买任何资产，坐视其价值上涨。 股票不仅上涨，而且飙升。

华尔街甚至编造了一个相当有说服力的故事来说明市场将如何回到这种状态：美联储的快速加息将导致金融体系失灵，他们将在房地产行业造成漏洞，并裁员——已经对科技和媒体等行业造成了相当大的打击——将蔓延到整个经济领域。 反过来，这将导致经济衰退，迫使美联储改变方向并降息以再次刺激经济。 经过几个月的动荡之后，市场将回到定义大流行前十年的低利率环境，股票将再次处于巡航控制状态。 回归常态。

华尔街的故事只有一个问题：完全落后。

对冲基金 Jasper Capital 的董事总经理贾斯汀·西蒙 (Justin Simon) 告诉我：“我认为目前市场的一个重大错误定价是我们将在年底前降息的想法。” “要做到这一点，我们就必须有一场危机，但我不这么认为。”

相反，考虑一下如果更高的利率不会破坏美国经济而只是将其扭曲成不同的形状，世界会是什么样子。 在这种情况下，增长会持续，尽管速度会放缓。 消费者不断努力，我们没有经济衰退。 经济的一些领域存在痛苦，通货膨胀仍然是一个问题——但没有立即的危机迫使美联储改变方向。 在这种情况下，股市变得震荡。 有些股票会赢，有些会输。 图表看起来会很难看。 市场可能会横盘整理。 华尔街的选股者可能需要付出一些努力才能让他们的客户满意。

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“这里会放缓，那里会加速，”一位传奇基金经理告诉我，“但感觉经济只是在磨蹭。”

这对华尔街来说可能不那么方便，但现实是我们的新通胀时代远未结束——这并不是一件可怕的事情。 将利率降至零是为了重振濒临死亡的经济而采取的举措。 这是一个拉入式紧急阀门，我们拉了这么久，现在华尔街觉得它很正常。 它不是。 在健康的经济中保持低利率就像用婴儿车推着一个身体健全的 9 岁孩子。 当然，你可以做到，但在某个时候你必须接受这样一个事实，即援助开始阻碍他们的发展。 或者，正如一位家族办公室负责人对我说的那样，如果美联储不得不通过降息来稳定经济，那意味着我们都“变成了一群无法应对房地产或股票下跌的三色紫罗兰，而且认为资产价格只会向右上升。”

尽管我们在过去一年中看到的银行倒闭和股市暴跌令人不安，但它们是资本主义的一部分，而不是反常现象。 当情况像我们的经济体制刚刚发生的那样剧烈变化时，人们就会摇头晃脑。 虽然这可能会让华尔街投资者的生活变得更加艰难，但这并不一定预示着其他经济领域的崩溃——这只是新事物的开始。

倒退将是一个坏兆头

大流行使经济变得如此怪异，以至于很难确切地说出接下来会发生什么，但这并没有阻止华尔街的尝试。 每个季度，分析师都会警告说经济衰退即将来临——只要等六个月，它就会来袭。 有些人甚至争辩说，经济衰退就在这里，只是我们没有看到它，就像一个家庭鬼魂或一只袜子丢在洗衣房里。 尽管华尔街不断发出警告，但美国人仍在工作、消费并帮助经济摆脱悲观的预测。

本月早些时候，旧金山联储计算出，消费者仍有 500 亿美元的储蓄因大流行刺激措施和支出变化而剩余。 在美联储最近对 11,000 多名美国人进行的另一项调查中，大多数人对整体经济持悲观态度，但当他们被问及自己的个人财务状况时，他们似乎不那么担心——73% 的受访者告诉美联储，他们“正在做好或在经济上过着舒适的生活，”63% 的人表示，如果需要，他们可以支付 400 美元的紧急费用，接近 10 年调查的历史新高。

强劲的就业市场有助于支持美国人稳健的财务状况。 最新公布的月度就业报告显示，美国253,000月新增就业岗位1969万个，失业率创下40年以来最低水平。申领失业保险人数也维持在近XNUMX年低点附近。 而且还有很多职位空缺。 XNUMX 月份——当最新数据发布时——职位空缺升至 XNUMX 月份以来的最高水平。

强劲的劳动力市场和健康的家庭资产负债表意​​味着消费者并未停止消费。 鉴于消费支出占美国经济的近三分之二，很难想象经济会突然崩溃而美国人仍愿意掏出信用卡。 零售额增长了可观的 0.4%。 由于供应限制，在大流行期间一直低迷的汽车销售开始回升。 最多，美国人调整了习惯，购买更便宜的产品或推迟大笔采购。 经济在变，消费者也在变。 这就是沃尔玛和 TJ Maxx 等商店的高管在销售中看到的情况。 甚至有迹象表明，一些消费者丝毫没有改变。 在彭博社，乔·魏森塔尔 (Joe Weisenthal) 一直在强调那些告诉投资者，如果经济衰退即将来临，但没有人通知他们的客户的高管。

Urban Outfitters 首席执行官理查德海恩斯 (Richard Haynes) 在最近与投资者的电话会议上表示：“我们目前没有看到客户行为发生变化的迹象，也没有迹象表明客户购物频率降低、购买纯商品或降价交易。”

早在 2009 年，政策制定者就将利率设定为零，希望美国经济最终能够强劲增长以承受更高的利率。 嗯，这个梦想成真了。 美国消费者正在推动更高的利率和高通胀。 这一切都在特定情况下发生，而且速度之快出人意料——而且时间对股票来说可能并不方便。

波涛汹涌的新世界

自 2023 年初以来，股市一直因 AI 驱动的炒作和 hopium 而高涨，相信一切都会回到过去的样子。 主导低利率世界的老市场赢家正在扭转他们 2022 年的损失。 以科技股为主的纳斯达克指数上涨了 30%，标准普尔 500 指数的回报率约为 8%。 当针对特定环境进行交易和构建投资组合时，华尔街有办法说服自己过去的表现实际上是未来回报的指标。 但海岸并不清楚。

一个有弹性的美国经济似乎对股市来说是一件好事，但这也意味着华尔街的共识是将利率上升视为暂时的异常天气，而实际上它们是气候的变化。

通货膨胀可能会持续存在，因为强劲的消费者支出使公司能够在不失去业务的情况下保持高价格。 美联储必须密切关注通货膨胀的世界意味着保持较高利率的时间更长。 在这个世界里，储户可以比花钱的人占优势，而且借钱的成本更高。 投资逻辑也发生了变化：如果投资者可以保证 5% 的回报率投资于 10 年期国债，他们将不太可能将资金投入可能在 XNUMX 年内看不到回报的初创公司或风险基金。 高杠杆机构将面临倒闭的风险，因此企业在支出方面也会更加谨慎。 随着时间的推移，商业模式依赖债务的行业——比如：商业房地产和私募股权——将经历内爆。 Apollo Global Management 的首席经济学家 Torsten Slok 将这种未来称为“非衰退衰退”。

“15 年的印钞造成了资产价格的巨大泡沫，”他在本月早些时候给客户的一封电子邮件中说。 “因此，随着美联储继续缩小因全球宽松货币政策而产生的购买一切泡沫，本次衰退期间的大幅调整将不会出现在经济中，而是出现在资产价格中。”

这种新常态将违背华尔街的预期，并带来一个坦率地说对股票来说不像上一个时期那么有趣的时期。 大流行时代连续多年创造了创纪录的企业盈利，但现在工资上涨、消费者对价格更加敏感以及更高的借贷成本将侵蚀企业利润率。 现在是投资专业人士在市场上挑选赢家和输家的时候了。 现在是他们深入研究公司资产负债表并确保他们拥有良好管理的时候了。 所有这些听起来很简单，但在牛市中它可以（并且确实）很容易飞出窗外。

“是的，纳斯达克指数上涨了 26%，但我认为我们不再逢高买入，”西蒙说。 “现在我们要进行一些更不稳定或更平坦的事情。”

这应该会成为一个有趣的夏天。

与投资中的所有事情一样，关键在于把握华尔街从拒绝这种新利率制度到接受它之间的过渡时间。 经济今天面临的问题与最近面临的问题不同。 通货膨胀尚未被击败，没有人知道需要多长时间才能被驯服。 美国经济在这些新条件下重塑——但没有被破坏——向前推进。 没有回头路了。

Linette Lopez 是 Insider 的高级记者。

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