股市表面下隐藏着一个乐观的信号

（彭博社）——这几乎是市场所提供的最接近确定的赌注。 当标准普尔 500 指数下跌 20% 或更多时，经济衰退就在眼前。 但从这一信号中得知，对 2023 年前景悲观的经济学家在押注去年的股市暴跌之前，应该更深入地研究一下。

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从特斯拉到亚马逊、苹果到 Netflix，股市连续 500 个月暴跌，无情地冲击着更大的市场，使标准普尔 XNUMX 指数迎来了金融危机以来最糟糕的一年。 专家们做好了准备：从过去几轮熊市信号来看，如此规模的基准损失通常意味着经济衰退是不可避免的。

但当考虑到与经济相关性微乎其微的因素——估值——这次所发挥的巨大作用时，存在另一种观点。 通过这个镜头，当谈到美国经济的未来路径时，去年股市的表演可以被视为噪音多于信号。

富国银行证券 (Wells Fargo Securities) 股票策略主管克里斯·哈维 (Chris Harvey) 表示：“投资者需要谨慎对待他们从市场行为中预测到的经济信号。” “我们认为，2022 年股市抛售很大程度上是由于资本成本正常化导致投机泡沫破裂，而不是因为基本面崩溃。”

数学很难反驳。 标准普尔 500 指数已 20 次完成 XNUMX% 的跌入熊市。 在其中的三起事件中，美国经济在一年内没有萎缩。

尽管如此，有人认为最近的低迷将是一个例外。 考虑一下价值型股票的表现，这种股票由能源和银行等对经济敏感的公司主导。 在连续五年落后于以科技股为主的增长型股票之后，廉价股票终于迎来了闪耀的时刻。 指数跟踪价值刚刚实现了二十年来最好的相对表现，到 20 年增长速度快了 2022 个百分点。

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尽管这次熊市引发了人们对经济衰退的担忧，但值得注意的是，标准普尔 500 指数下跌的近一半可归咎于五家最大的科技公司。 尽管成长型公司是经济的一部分，但显然，这些股票的暴跌主要是由于利率上升导致估值缩水所致。

价值股需要纠正的膨胀要少得多，因此它们相对温和的损失可以被视为未来活动的更纯粹、更愉快的信号。 上次价值股表现如此出色是在 2000 年，当时经济只遭受了轻微的下滑。

存在类似论点的其他木板。 就连亚马逊等公司的大规模裁员，在一些圈子里也被誉为可以通过将技术工人转移到目前劳动力短缺的其他领域来为国家服务。 与此同时，资本成本的上升使人们对无利可图的技术的存在产生了疑问，这可能会释放资金以供更好的使用。

简而言之，在大流行封锁期间通过满足居家需求而获得巨大提振的硅谷，现在面临着经济恢复正常和美联储撤回货币支持的清算。 然而，他们的损失可能是其他人的收益。

摩根士丹利策略师迈克·威尔逊本月早些时候在接受彭博电视台采访时表示：“如果我们能够以一种不太具有破坏性的方式做到这一点，我不确定这是否是一件坏事。” “五家公司占市值的 25% 是不健康的，这就是过去 10 年发生的情况。 我们需要一个更加民主的经济，让中小型企业有竞争的机会。”

法兰西银行和威斯康星大学麦迪逊分校研究人员的最新分析表明，在评估经济信号时将市场视为一个整体的效果较差，部分原因是标准普尔 500 指数等基准可能会受到定价过高的公司或从中获取收入的公司的影响。海外。 根据涵盖 1973 年至 2021 年期间的研究，工业股和价值股的表现可以更好地预测未来增长。

按照这个框架，最近的市场暴跌也许并不那么令人担忧。 2022 年的熊市很大程度上是亚马逊和 Meta Platforms Inc. 等股票极端估值合理化的结果。 如果没有五家最大的科技公司，标准普尔 500 指数的跌幅将从 11% 收窄至 19%。 值得注意的是，道琼斯工业平均指数和罗素 1000 价值指数表现较好，均较一年前创下的历史高点相差 8% 以内。

包括维努·克里希纳 (Venu Krishna) 在内的巴克莱银行 (Barclays Plc) 策略师一直在跟踪股票领先地位和商业周期的模型，并通过对它们随时间的变化进行比较，试图了解市场对经济状况的评估。 现在，结论很明确：没有衰退。

然而，该团队表示，这可能不是个好消息。

“买家仍然相信经济扩张可以继续，”策略师上周在一份报告中写道。 “即使是小幅下滑，这也会增加陷入越位的风险。”

——在汤姆·基恩的协助下。

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