这个投资基金曾经有 3.5 亿美元，旨在对抗通货膨胀。怎么会输掉战斗呢？

南希·戴维斯 (Nancy Davis) 在 2019 年推出时广受赞誉的价格上涨对冲，由于债务市场的反常情况，尚未中奖。

^作者^{布兰登·科奇科丁}^{, 福布斯员工}

落后

^{自成立以来，IVOL 的总回报率比嘉信理财的 TIPS ETF 低 8%}

T回过头来时间的迷雾来到了遥远的 2019 年。通货膨胀，至少对于比杰伊鲍威尔年轻的人来说，是一个传奇——就像独角兽、喷火龙或会关闭世界经济的致命病毒一样可信。

Quadratic Capital Management 的首席信息官南希·戴维斯 (Nancy Davis) 并非如此。当其他人问通货膨胀是否死，戴维斯正在推销她公司的利率波动和通胀对冲 ETF （IVOL）。 IVOL 是一种奇美拉，一只狮子，山羊头从它的背上伸出来。它的大部分资产都存放在任何家庭都可以购买的债券 ETF 中。其余资金用于期权押注，这对许多专业资产管理人员来说都是禁止的，因为他们为投资者提供输掉衬衫的复杂方式。然而，正是这些选择让 IVOL 独一无二，如果通胀预期大幅且足够快地上升，它可能会带来意外收获。

Nancy Davis，Quadratic Capital Management 首席信息官

雅各布开普勒/彭博社

戴维斯的时机再完美不过了。到 2021 年，对通货膨胀的担忧从边缘转移到前线。 IVOL 管理的资产飙升至超过 3.5 亿美元，这对于竞争激烈的 ETF 世界中的新兴基金来说是不小的成就。但是，虽然戴维斯的警告几乎是千里眼，但 IVOL 并没有抓住黄铜戒指。至少，现在还没有。

自首次亮相以来，尽管通货膨胀率在去年创下 3 年来的新高，但 IVOL 的回报率仅为 40%。自 2021 年 2 月消费者价格指数突破美联储 15% 的通胀目标以来，IVOL ETF 已下跌 8%。在这两个时间段内，对通货膨胀保值国债 (TIPS) 的投资分别超过 IVOL 12% 和 XNUMX%，这是最简单、最便宜和最著名的抵御通货膨胀的方法之一。

戴维斯在与 “福布斯” IVOL 旨在对冲通胀预期而非消费者物价指数。她还指出，IVOL 的税收结构比 Schwab ETF 更友好，这意味着回报差距比乍一看要小（里程可能会有所不同，因此请咨询您的税务顾问以确定差距有多大）。

更重要的是，IVOL 并不完全是您所说的便宜。它的 1% 年费让它看起来就像停在满是现代汽车的停车场的法拉利。尽管事实上 IVOL 的引擎盖下是什么—— 准确地说是 85% – 与 Charles Schwab TIPS ETF 中持有的资产相同。嘉信理财的费用：每年 0.04%，比 IVOL 低 25 倍。

戴维斯告诉 “福布斯” IVOL“对于我们所做的事情来说非常便宜”，她的一位客户称其为“凸面的先锋”。她还建议更恰当的比较是与具有类似目标的积极管理的共同基金。

戴维斯的基金要求溢价，部分原因是它是第一个纳入场外利率衍生品的 ETF。对于那些不知情的人来说，这可能意义不大，但 IVOL 有效地开辟了一个崎岖的边界，即使是一些复杂的家族办公室和捐赠基金以前也无法进入。再加上戴维斯，前高盛自营交易员，积极管理本书的选项面。

IVOL“对于我们所做的事情来说非常便宜”
南希·戴维斯

IVOL 如何运作的简单解释是：它购买 TIPS 以防止通货膨胀，然后在上面撒上一些期权，如果一切顺利，它会增加回报。在短期内，当期权没有兑现时，该基金将落后于 TIPS ETF（这不是秘密，IVOL 在其招股说明书). 但是，如果当这些选项命中时，大奖可能正在酝酿之中。

虽然没有保证，但通货膨胀预期上升通常会导致收益率曲线更陡峭（也就是说，长期借贷的成本将比短期借贷的成本上升得更快）。预计美联储将开始对加息大喊大叫的投资者（也许，倒吸一口气，甚至会坚持下去）希望走在曲线的前面。当这些明星齐聚一堂时，IVOL 期权的收益可能会将其回报推向平流层，并使戴维斯成为英雄。

揭开帷幕将近四年后，IVOL 仍处于发射台上。

如果 IVOL 陷入困境，那是因为利率变动，特别是 IVOL 押注的 10 年期国债利率与 2 年期国债利率之间的利差，并不合作。

IVOL 的期权赚钱，因为 10 年期国债收益率超过 2 年期国债收益率。历史表明差距应该比现在更大。相反，利差已经缩小。

如今，2 年期国债收益率高于 10 年期国债。这就是所谓的反向收益率曲线。为什么会发生这种情况还有待商榷，但对 IVOL 而言重要的是倒挂抵消了其期权押注并拖累了回报。

Morningstar 的被动策略主管 Bryan Armour 表示：“我认为总有一天它会在特定情况下表现出色。” “福布斯”. “这只是市场时机的困难。 IVOL 可能会经历多年表现不佳的情况，直到它最终发挥作用。”

当然，这一切都不排除 IVOL 的期权最终会淘金的可能性。根据戴维斯的说法，我们现在可能正在经历完美的设置，他相信该基金已经为成功做好了准备，即使滞胀是什么在商店里。

“如果你现在购买该基金，你将免费获得所有这些选择，”戴维斯告诉 “福布斯”. “我们的投资者知道我们有收益率曲线风险。我们的投资者一直在和我击掌。”

但是，对于任何计划购买和持有 IVOL 而不是战术性使用它的人来说，这是否足以抵消已经完成的事情是值得考虑的事情。

“你增加了期权的复杂性，再加上在四个基点的 TIPS ETF 之上还有 1% 的费用，”Morningstar 的 Armor 告诉 “福布斯”. “从长远来看，要看到它表现良好是一项挑战。”

南希·戴维斯 (Nancy Davis) 在 2019 年推出时广受赞誉的价格上涨对冲，由于债务市场的反常情况，尚未中奖。

作者 布兰登·科奇科丁, 福布斯员工

落后

自成立以来，IVOL 的总回报率比嘉信理财的 TIPS ETF 低 8%

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^作者^{布兰登·科奇科丁}^{, 福布斯员工}

^{自成立以来，IVOL 的总回报率比嘉信理财的 TIPS ETF 低 8%}