是否将费用资本化？ 没关系。

随着传统的价值因素和价值投资总体上失去光彩，投资者转向了旧技巧，例如将费用资本化，以证明以高估水平购买股票的合理性。

不过买家要小心。 这份报告从数学上表明，将费用资本化在很大程度上是一件愚蠢的事情。 资本化费用对自由现金流 (FCF)[1] 没有影响，对企业的投资资本回报率 (ROIC) 几乎没有影响，除非是为了掩饰不良企业[2]。

大写与。 费用 – 这意味着什么

一般来说，公司可以将给定的成本费用化或资本化，这一决定会影响成本在公司财务报表中的显示位置。

• 费用： 成本在费用发生期间计入当期损益。
• 大写： 成本在资产负债表上记录为一项资产，而该资产的摊销取代了损益表上的费用。

资本化费用时要做出的关键假设

在选择将费用资本化之前，必须做出对结果产生重大影响的关键假设。

假设1：费用应该资本化多少年？ 在将费用资本化时，必须对其使用寿命做出假设，这决定了损益表上报告的折旧/摊销费用和资产负债表上资本化的资产价值。 例如，如果一家公司以 100 美元购买一台拖拉机，并假设其使用寿命为 5 年，那么该公司在其资产负债表上记录 80 美元的资产，并在资产使用寿命的第一年在损益表中记录 20 美元的折旧费用.

在图 1 中，我展示了不同使用寿命假设的影响。 如图所示，研发的假定使用寿命越长，损益表上的摊销成本越低，资产负债表上记录的资产越高。

图 1：更长的使用寿命假设减少损益表上的费用

该分析基于一家假设公司的收入为 100 亿美元，该公司的收入每年增长 12%，研发费用每年占收入的 40%。 单击此处获取用于生成此分析的模型的副本。

假设 2：资本化过程何时开始？ 对于一家拥有多年经营历史的公司，分析师可以从以下两个选项中进行选择来启动资本化过程：

1. 从当前期间开始向前： 此选项消除了与前几年结果的可比性。
2. 研发第一年开始： 该选项将减少当期资本化的影响，并且可能不会产生与不资本化有重大差异的结果。 如图 4 和图 5 所示，从长期来看，研发摊销与实际研发的差额几乎为零。

无论选择什么，透明度都是关键。 如果没有明确披露费用何时开始资本化，投资者就缺乏必要的信息来正确评估基于此的研究。

资本化费用为收益提供了巨大的推动力

在短期内，公司的资本化决定对收益有很大影响。 图 2 说明了微软 (MSFT) 1 财年第一季度损益表使用费用法的情况，以及将研发、销售和营销费用资本化时的情况。 例如，研发费用在五年内资本化，销售和营销费用在三年内资本化。

如果微软在 1 财年第一季度将研发、销售和营销资本化，其息税前利润 (EBIT) 将比其选择的费用方法高出 22%。 单击此处查看用于产生这些结果的模型。

图 2：资本化与费用：对微软 1 财年第一季度损益表的影响

资本化对自由现金流没有影响

虽然资本化费用在短期内大大提高了收益，但它对公司的自由现金流没有影响，因为它只是将费用从损益表转移到资产负债表。

图 3 和图 4 显示了在下文概述的情景 1 和情景 2 中自由现金流如何保持不变[3]。

1. 情景 1：成本费用化
2. 场景二：研发费用和营销费用分别在 2 年和 5 年资本化
3. 场景三：销售和营销费用资本化，研发费用费用化
4. 情景4：研发费用资本化，销售和营销费用费用化

在每种情况下，假设的公司在第一年的收入为 100 亿美元，并且：

1. 收入每年增长 12%
2. 研发占每年收入的40%
3. 销售和营销相当于每年收入的 15%
4. 费用从第 1 年开始资本化

场景 1：研发和销售与营销费用

在这种情况下，我将研发和销售与营销费用都支出。 图 3 显示了损益表，以及每年费用支出时的 NOPAT、NOPAT 利润率、投资资本、ROIC 和 FCF。

情景 1 中的示例公司在第 6 年产生了 11 万美元的自由现金流，NOPAT 为 52 万美元，投资资本为 561 亿美元。

图 3：示例财务：情景 1：成本已支出（百万美元）

场景二：研发和营销被资本化

在这种情况下，我将研发和销售与营销都资本化。 此方案中的示例公司在每个期间生成与方案 1 相同的 FCF。

FCF 是相同的，因为业务的实际支出保持不变，即使它们在不同的地方披露。 换言之，情景 2 与情景 1 中 NOPAT 的增加正好被情景 2 与情景 1 中投资资本变化的增加所抵消。

图 4：示例财务情景 2：将研发、销售和营销资本化（百万美元）

资本化对长期投资回报率的影响也很小

图 5 显示了上述四种情景对公司投资回报率的影响。 费用资本化越多，早期的ROIC就越高。 然而，在几年之内，ROIC 就像自由现金流一样，无论资本化多少费用都是一样的。

在任何将费用资本化的情况下，ROIC 在早期都较高，因为资本化费用可以改善损益表和 NOPAT 保证金，而不是增加投资资本的负担。 将费用从损益表转移到资产负债表对利润的提升要大于对资本效率的损害。

例如，在第 1 年，情景 2 中的 NOPAT 比情景 3 中的 NOPAT 高 1 倍以上，但情景 2 中的投资资本仅比情景 18 高 1%。但是，随着资本化费用的摊销随着时间的推移而增加，不成比例的利润增长减弱。

图 5：资本化费用情景及其对 ROIC 的影响

现金为王

如上所示，资本化费用不会影响企业的基本经济，尽管它可以在短期内使 EPS 和 ROIC 看似更高。

不要让创意会计欺骗你，专注于​​商业经济学

如果我没有提到两种流行的会计技巧，让公司看起来更有利可图，无论他们花多少钱，那我就是失职了。

1. 假设费用不存在，将其从损益表中删除，并且从未正确地将它们放在资产负债表上，或
2. 根据费用的资本化价值对公司进行估值。

虽然眼光敏锐的投资者会认为这些方法缺乏会计诚信，但我看到人们对这些方法的兴趣越来越大，如果没有其他原因，它们可以让投资者证明当今市场上公司的天文估值是合理的。

与其发明新的数学方法来解释公司的估值，不如为投资者提供更好的服务，使用更可靠的基本面数据，这些数据被证明可以产生新的阿尔法，这些数据触及公司现金流和真正盈利能力的核心。 只有这样，投资者才能突破传统研究的缺陷，真正了解一家公司的估值。

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler在撰写任何特定的股票，行业，风格或主题方面均未获得任何报酬。

附录：场景 3 和 4 的数据

下面我提供上面场景 3 和 4 背后的数据。

场景3：销售和营销费用被资本化，而研发费用被支出

在这种情况下，我将销售和营销费用以及研发费用资本化。 图 I 显示了这种处理将如何影响 NOPAT、投资资本、FCF、NOPAT 保证金和 ROIC。

图 I：财务示例：场景 3：研发费用化和销售与营销资本化

场景四：研发费用资本化，销售和营销费用支出

在这种情况下，我将研发和费用销售与营销资本化。 图二显示了这种处理将如何影响 NOPAT、投资资本、FCF、NOPAT 利润率和 ROIC。 再一次，FCF 在场景 4 和所有其他场景中保持不变。 情景 4 的投资回报率在早期高于情景 3，因为研发是一项更大的资本化支出。 然而，随着时间的推移，摊销和更高的投资资本会导致类似的投资回报率。

图二：示例财务：场景 4：资本化研发和费用化销售和营销

[1] 自由现金流等于 NOPAT 减去投资资本的变化。

[2] 我公司的投资研究可以提供基于资本化和非资本化费用的公司业绩分析。

[3] 我在附录中详细介绍了场景 3 和 4。 单击此处获取用于生成每个场景的模型的副本。