Valvoline 的转型故事是一个成长故事

我在 2019 年 49 月首次将 Valvoline (VVV) 设为长期理念。从那时起，该股上涨了 30%，而标准普尔 500 指数上涨了 40%。该公司执行其转型战略的能力使这只股票有更大的上涨空间。 正如我将展示的那样，该股票今天的价值可能至少为 33 美元/股——上涨 XNUMX% 以上。

基于公司的以下情况，VVV 具有长期上行空间：

• 大商店足迹
• 不断增长的零售业务
• 零售市场份额增长
• 在新的垂直领域成长的机会

图1：长期创意表现：从发布之日到6/27/2022

在做什么

零售收入增长： 价格上涨 以及对公司产品和服务的强劲需求推动了 Valvoline 在 2Q22 财年的收入增长。 该公司的全球产品部门在 29 财年第二季度同比增长 2%，而零售服务增长 22%。 23 财年第二季度同店零售额同比增长 13%。

零售足迹： 在我最初的报告中，我强调了 Valvoline 通过发展其零售业务来创造更多股东价值的潜力。 从那时起，零售业推动了公司的收入增长。 根据图 34，胜牌的零售业务从 2019 财年仅占总收入的 41% 增长到 2021 财年的 2%。

图 2：胜牌的零售收入占总收入的百分比：自 2019 财年以来

Valvoline 不断获得市场份额： Valvoline 的零售业务推动了强劲的同店销售。 公司同店销售额连续 15 年同比增长（YoY），增速超过 美国快速换油市场 在过去四年中的每一年。 2021财年，同店销售额同比增长21%，而美国市场同期仅增长10%。

成长机会： 展望未来，该公司有机会通过开设新店、收购和扩大服务范围来增加零售额。

公司通过开设新的公司商店、增加新的特许经营店和收购现有商店来发展商店。 从 2017 财年到 2021 财年，胜牌增加了 467 家门店。 在 2 财年第二季度末，胜牌的管理层表示，公司希望在 22 财年增加约 150 家（中点预测）新店，占 2022 财年全系统门店的 9%。

从 2017 财年到 2021 财年，公司收购了 241 家门店，占 23 财年全系统门店的 2016%。 虽然收购往往会导致股东价值遭到破坏，但胜牌在追求有机和无机混合增长战略的同时创造了股东价值。 该公司的经济收益（反映了损益表和资产负债表的变化）从 200 财年的 2016 亿美元增长到 TTM 的 288 美元。

该公司还将在进入 重型卡车维修市场. Valvoline 看到了巨大的机会，因为它可以在服务时间长达 75 小时或更长时间的市场中在 24 分钟或更短的时间内完成服务。

Valvoline 提高零售利润率： Valvoline 不断增长的零售部门营业利润率几乎抵消了其全球产品部门利润率下降的影响。 公司的税后净营业利润 (NOPAT) 利润率从 14.3 财年的 2019% 下降到 14.1 财年的 2021%。如果公司成功剥离其全球产品业务，胜牌的股东将获得增长更快、更高具有强劲增长机会的边际业务。

图 3：胜牌各部门的营业利润率：自 2019 财年以来

自 6 财年以来，核心收益以 2016% 的复合年增长率增长： 自 2016 财年与亚什兰 (ASH) 分离以来，胜牌的收入增长已转化为利润。在过去的 1.9 个月 (TTM) 中，胜牌的收入从 2016 财年的 3.4 亿美元增长至 272 亿美元。 Valvoline 的核心收益从 2016 财年的 372 亿美元增长到 2021 财年的 6 亿美元，年复合增长率为 403%。 在 TTM 上，该公司的核心收益为 XNUMX 亿美元。

图 4：自 2016 财年以来的收入和核心收益

什么不工作

劳动力成本上升： 不断上涨的劳动力成本是该公司零售业务的不利因素。 除了更高的薪水，该公司还在 2022 财年“拉动”了几项与劳动力相关的费用，以留住和吸引员工。

尽管劳动力成本的急剧增加在 1 财年 22H3 对公司的利润率造成压力，但公司已经提高价格以抵消更高的成本，公司认为这些行动将在 22 财年 XNUMXQXNUMX 开始提高利润率。

电动汽车也需要维修： 虽然换油市场的未来与上路内燃机 (ICE) 车辆的数量直接相关，但 Valvoline 的未来将不仅仅局限于换油。 事实上，胜牌已经开始向电动汽车市场扩张 试点计划 它始于 2022 年 XNUMX 月。

该公司广泛的零售足迹使其非常适合提供日常电动汽车维护。 尽管电动汽车需要的预防性维护可能比内燃机汽车少，但根据美国能源信息署 (EIA) 的数据，到 2050 年道路上的轻型汽车和卡车的数量将比 76 年增加 2020% 评估.

股票因利润下降而定价

Valvoline 的市盈率 (PEBV) 仅为 0.9，这意味着市场预计其利润将下降并永久低于 TTM 水平 10%。 下面，我使用我公司的反向贴现现金流 (DCF) 模型来分析对胜牌的几个股票价格情景中未来现金流增长的预期。

在第一种情况下，我量化了纳入当前价格的预期。 我假设：

• 从 2 财年至 22 财年和
• 从 2 财年到 2022 财年，收入仅增长 2024%（远低于 12-2022 财年 2031% 的普遍复合年增长率）。

该 脚本，胜牌的 NOPAT 在未来十年的复合年增长率仅为 1%，而今天的股票价值为 30 美元/股——与当前价格持平。 作为参考，该公司的 NOPAT 在过去五年中每年复合增长 10%。

即使没有分拆，股价也可能达到 40 美元以上

如果我假设 Valvoline 的：

• NOPAT 利润率在整个 2 财年保持在 22Q2022 的水平，在 12.5 财年提高到 2023%，从 13.1 财年到 2024 财年等于 2031%，
• 从 5 财年到 2022 财年，收入以 2031% 的复合年增长率增长，然后

股票至少值得 今天40美元/股 – 比当前价格高出 33%。 在这种情况下，胜牌在未来 4 年内每年以 10% 的复合增长率增长 NOPAT。 作为参考，胜牌在过去五年中每年以 10% 的复合增长率增长 NOPAT。 如果 Valvoline 的 NOPAT 增长提高到历史水平，该股将有更大的上涨空间。

图 5：胜牌的历史和隐含 NOPAT：DCF 估值情景

分拆可以为股东释放更多价值

展望未来，胜牌正在寻求将其零售和全球产品部门分开。 Valvoline 强大的零售足迹使公司能够过渡到高接触、以客户服务为中心的高利润业务。

如果我假设 Valvoline 分拆其全球产品部门和剩余的零售业务：

• 维持 18% 的 NOPAT 利润率（等于 2021 财年估计的零售 NOPAT 利润率），以及
• 从 5 财年到 2022 财年，收入以 2031% 的复合年增长率增长（相比之下，从 22 财年到 2019 财年，零售部门的收入复合年增长率为 2021%），然后

零售业务价值 5.9 亿美元，即今天每股 33 美元。 在这种情况下，胜牌的零售 NOPAT 在未来 5 年以每年 10% 的复合增长率增长。

如果我假设 Valvoline 以比该部门估计的经济账面价值低 10% 的价格剥离其全球产品部门，那么全球产品的价值将达到 2.4 亿美元，即今天每股约 14 美元。 这两个部分的总价值将为每股 47 美元，或比当前价格高出 57%。

如果 Valvoline 以更快的速度增长其零售 NOPAT，或者如果市场认为全球产品分拆的价值更高，则 Valvoline 的股票会有更大的上涨空间。

David Trainer、Kyle Guske II、Matt Shuler 和 Brian Pellegrini 不会因撰写任何特定股票、行业、风格或主题而获得报酬。