华尔街利润丰厚的杠杆债务机器正在崩溃

（彭博社）——随着长达 XNUMX 年的交易热潮破灭，金融界最赚钱的赚钱机器之一全部堵塞，威胁着华尔街银行和私募股权巨头一年的痛苦。

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在推动了一系列在繁荣时期带来 1 万亿美元利润的大型收购之后，世界上一些最大的银行被迫对廉价资金时代后期承销的以债务为动力的并购进行大幅减记。 根据行业专家和彭博社的计算，埃隆马斯克对 Twitter Inc. 的混乱收购被证明特别痛苦，摩根士丹利领导的团队估计账面损失约为 4 亿美元。

随着备受期待的经济衰退迫在眉睫，收费高昂的杠杆借贷业务的轻松日子不会很快重现。 随着高盛集团和瑞士信贷集团等公司应对收入下滑，整个投资银行业即将削减奖金和裁员。

很少有人能躲过后果。 但美国银行、巴克莱银行和摩根士丹利是最容易受到约 40 亿美元风险贷款和债券影响最大的公司之一，这些贷款和债券仍停留在银行资产负债表上——随着机构买家的消失，这些贷款和债券的价值已大幅下跌。

花旗集团债务资本市场全球主管 Richard Zogheb 表示：“这种混乱比金融危机以来的任何时候都更加明显和持续时间更长。投资者对周期性企业没有兴趣。”

就在去年 2022 月，最老练的玩家花钱知道音乐何时停止，他们还在以现在看来​​慷慨得可笑的条件发放高风险的公司贷款——实际上是在押注即使通货膨胀肆虐，轻松赚钱的日子也会继续下去。 现在，美联储决心以现代最快的速度收紧货币政策，这让他们措手不及，冷却了过去十年中让一代银行家和收购高管致富的并购热潮。阅读更多：华尔街的顶级明星措手不及XNUMX 市场崩溃

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华尔街最大的贷款人之一最近告诉一家大型私募股权公司，一项 5 亿美元的杠杆收购支票——在太平盛世没什么大不了的——现在将不再需要高风险融资，这表明风险融资几乎已经枯竭。这个问题。 从纽约到伦敦，情况类似。 随着信贷市场的低迷，银行家们不愿意或无法启动杠杆收购这种高风险高回报的业务。

美国银行、巴克莱银行和摩根士丹利的代表拒绝置评。 “那里有 40 亿美元。 某些交易将被清除。 但并非每笔交易都会在第一季度或第二季度清理资产负债表。 还需要一段时间。 在那个时代，杠杆率飙升至全球金融危机以来的最高水平，投资者保护被剥夺，不断膨胀的债务负担被有争议的会计技巧所掩盖，这些技巧低估了杠杆率。 现在随着利率上升和投资者逃离风险资产，金融家们不得不调整他们的策略。

与 2008 年的萧条相比，大西洋两岸的预计损失仍然不大，当时金融机构背负着超过 200 亿美元的所谓悬债，这让银行家感到些许安慰。 固定收益市场可能还会解冻，允许银行家在没有意识到大规模减记的情况下甩掉更多的贷款和债券。 但这是一个乐观的看法。 更有可能的前景是：整个行业的清算，因为杠杆金融部门正在努力应对伦敦金融城一些头脑清醒的银行家称之为“痛苦清单”的事情——水下交易，其中包括阿波罗全球管理公司对汽车的收购-零件制造商 Tenneco Inc. 和电信供应商 Brightspeed。 当华尔街贷方完全承销融资时，他们需要按约定的条款提供现金。 在形势好的时候，这通常不是问题，因为银行可以将债务出售给渴望获得更高收益资产的机构投资者。 这些承诺帮助并购机器上了油，因为它向目标公司保证，即使买方发现难以筹集资金，交易也不会失败。 作为回报，银行家赚取可观的费用，通常在整个融资价值的 2% 到 3.5% 之间，最资深的人还可以获得数百万美元的奖金。

阅读更多：为什么银行在交易冷却时面临数十亿美元的“悬而未决的债务”但那些日子现在已经结束 - 美联储主席杰罗姆鲍威尔收紧金融条件的使命的牺牲品，随后减少了投机性贷款活动。 虽然最近几个月出现了一些并购交易，但这些交易通常以风险较低的条款承销，支付适度的费用，因为银行专注于转移他们一直背负的约 40 亿美元债务——这一负担可能变得更大。 例如，如果监管机构批准 Standard General 对媒体公司 Tegna Inc. 的收购，银行家可能会背负他们同意在风险溢价飙升之前为这笔交易提供的数十亿美元债务。

摩根大通 EMEA 杠杆融资主管 Daniel Rudnicki Schlumberger 表示：“我们一直都知道，杠杆融资市场是周期性的，市场会转向，杠杆的可接受性会随着时间的推移而变化，市场对风险的升值也在不断变化。” Co. 一些世界上最具系统重要性的贷款人的债务宿醉正在占用他们有限的资本来支持新的杠杆收购，使交易管道处于多年来最疲软的状态，并伴随着全球金融危机的温和回响。 因此，杠杆金融银行家有可能获得十年来最微薄的奖金，而一些银行可能只会奖励他们的明星。 据未获授权公开发言的知情人士称，全行业的裁员可能比投资银行业务其他部门的同行更严重。“去年对杠杆融资来说是艰难的一年，”说艾莉森·威廉姆斯，彭博资讯高级分析师。 “我们预计 2023 年将面临同样的压力，甚至更严重。” 支持马斯克收购 Twitter 的 12.5 亿美元杠杆贷款和债券是迄今为止对任何单笔交易影响银行资产负债表的最大负担。 七家银行在 60 月份同意提供现金，当时俄罗斯入侵乌克兰和利率上升已经在震撼全球市场。 到 XNUMX 月，也就是交易完成几周后，人们对该公司的信心迅速消退，以至于一些基金提出以低至 XNUMX 美分的价格购买贷款——这个价格通常是为被认为具有金融能力的公司保留的苦恼。 那是在马斯克在他对社交媒体公司员工的第一次讲话中表示，如果不开始产生更多现金，破产是可能的。

银行家表示，这些报价太低，他们不愿意以低于面值 70 美分的门槛出售债券。 根据行业专家和彭博社的计算，基于这些类型的水平——甚至是无担保融资部分的更大折扣——估计账面损失约为 4 亿美元。 根据相同的估计和计算，开出最大支票的摩根士丹利将吸收约 1 亿美元。

Twitter 很难估值，但即使没有单独列出风险敞口，贷方也必须以某种方式承担负担。 而且，如果华尔街有希望以不那么高的折扣出售债务，他们可能不得不证明马斯克正在履行他提高广告收入和收益的使命。 ”富国银行资深银行业分析师 Mike Mayo 表示。他认为，在第四季度财报即将开始之前，“到目前为止，银行可能已经在 Twitter 上承担了一半的潜在损失。 ”七家 Twitter 贷方的代表拒绝置评。 这家社交媒体公司的发言人没有回应置评请求。

由于难以获得债务承诺，华尔街与 KKR & Co. 和 Blackstone Inc. 等私募股权公司之间的长期关系面临减弱的风险。 银行的火力有限，而那些声称已开门营业的银行仍在提供赞助商认为没有吸引力的条款。 只要对杠杆贷款和垃圾债券的需求保持疲软，投资银行家就会失去利润丰厚的承销费。

摩根大通的斯伦贝谢表示：“我们现在正处于停滞期，到 2022 年没有大量新的净发行，到 2023 年可能也不会太多。” “这并不意味着不会有活动，我们预计会有所回升，但这在很大程度上将由再融资驱动。”

鉴于债务成本较高，收购大亨发现即使资产估值下降也很难完成新交易。 在出现的少数交易中，杠杆要么大幅降低，要么在一开始就完全消失——想想没有杠杆的杠杆收购。 股权支票变得越来越丰厚，而一些收购尝试却以失败告终。 这表明，如果债务仍然难以捉摸，私募股权公司的回报可能会减少。去年是 80%，”瑞银集团信贷策略主管马修·米什 (Matthew Mish) 说。

银行在最近向收购公司推销的一些融资方案中为自己争取了更多保护，要求在预先商定的范围内更灵活地改变债务的出售价格。 据知情人士透露，该区间的最低价已从盘前的 80 美分跌至面值的 90 至 97 美分中间，银行仍可避免亏损动荡。 知情人士补充说，在欧洲，这一下限已跌至 80 年代的低点，这突显出银行已经变得多么厌恶风险。 私募股权发起人通常会放弃这些提议。即使是像黑石这样的巨头也在努力像过去的美好时光那样获得债务资本。 据知情人士透露，对于收购艾默生电气公司的一个部门，这家收购专家获得的影响力低于一年前。 这甚至是在利用包括私人信贷基金在内的 30 多家贷方来确保部分债务融资之后。

在其他情况下，直接贷方设法掏出现金。 与此同时，KKR 最初同意完全以股权为收购法国保险经纪公司 April Group 提供资金，然后最终从直接贷方和银行混合融资。

一些银行已经能够减少资产负债表上的债务。 在 2022 年的最后几周，由美国银行牵头的一个集团为尼尔森控股出售了 359 亿美元的贷款，而其他贷方则通过大宗交易以大幅折扣出售了约 1.4 亿美元的 Citrix 贷款。 欧洲的情况与此类似，尽管支持收购皇家帝斯曼工程材料的融资迫在眉睫，但贷款人已设法解决大部分过剩问题。 虽然出售确实使相关银行蒙受了损失，但此举释放了急需的资本。

更多的销售可能会到来。 高盛已与投资者讨论出售约 4 亿美元的次级债，支持收购 Citrix Systems Inc. 的贷方已持有这些债数月。 时间取决于新的经过审计的 Citrix 财务数据的发布，使任何潜在的交易在 XNUMX 月底或 XNUMX 月初步入正轨。

KKR 美国债务资本市场主管凯德·汤普森 (Cade Thompson) 在谈到 Citrix 和尼尔森 (Nielsen) 的债务时说：“改变这些头寸将是一剂强心剂。” “话虽如此，我们预计单靠减少挂起的积压不会导致发行人涌入银团市场。 为了使银团解决方案更加可行，还需要二级市场的反弹。”阅读更多：随着经济衰退的担忧加剧，私人信贷基金变得更加挑剔

底线是：杠杆收购机器已经全部堵塞，随着美联储加大政策收紧力度，可能需要几个月的时间才能清理干净。

– 在 James Crombie、Bruce Douglas、Paula Seligson 和 Davide Scigliuzzo 的协助下。

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