沃伦·巴菲特对阿勒格尼的交易对伯克希尔来说很好，对阿勒格尼来说还算一般

收购价格是阿勒格尼 1.26 年年底账面价值 2021 美元的 675.58 倍。

Alleghany 并不是伯克希尔哈撒韦首席执行官沃伦巴菲特长期以来一直寻求的“大象规模的收购”，但这将是他自 2016 年收购 Precision Castparts 以来最大的一笔收购。 在巴菲特熟悉的业务中，它应该会增加伯克希尔的收益、账面价值和内在价值。 伯克希尔哈撒韦目前的市盈率超过账面价值的 1.5 倍，是其近年来区间的高端。 在今年上涨之后，该股在 15 年上涨了 2022%。

“这对伯克希尔来说是一笔大买卖，但对阿勒格尼来说却是平庸的，”伯克希尔和阿勒格尼的长期投资者查尔斯弗里舍尔说。 “这增加了伯克希尔的内在价值，伯克希尔获得了 Ajit Jain 的潜在继任者。”

63 岁的 Alleghany 首席执行官乔·布兰登 (Joe Brandon) 是一位备受推崇的长期保险业高管。 他对巴菲特很熟悉，因为布兰登在 2001 年至 2008 年期间担任伯克希尔通用再保险部门的首席执行官。

巴菲特在交易新闻稿中赞扬了布兰登，他说：“我特别高兴能再次与我的老朋友乔·布兰登一起工作。”

Jain 是伯克希尔哈撒韦公司的副董事长兼负责该公司庞大的保险业务，包括再保险和汽车保险公司 Geico。 他今年 70 岁，在伯克希尔哈撒韦内部没有明显的继任者。

周一早盘，Alleghany 股价上涨 25%，至每股 848.10 美元，较伯克希尔的报价略有溢价，反映出有可能出现最高的还价。 伯克希尔的 A 类股票周一上涨 1.3%，至 519,829 美元，估值为 766 亿美元。

Alleghany 是一家类似于伯克希尔的公司 好评如潮 “巴伦周刊” 去年秋天，当时其股价约为 675 美元。 它经营着一个大型再保险部门 TransRe 和一个利润丰厚的专业业务 RSUI。 它还在 Alleghany Capital 旗下建立了一批有吸引力的非保险业务，包括玩具、钢铁制造和殡葬产品。

有 25 天的购物期，Alleghany 有可能吸引其他竞标者的兴趣。

针对伯克希尔的最合乎逻辑的潜在竞标者是 马克尔 (MKL)，一家与 Alleghany 类似的保险公司，市值近 20 亿美元。

马克尔

多年来一直在收购，并可能提供可能吸引阿勒格尼持有者的股票交易。  

虽然伯克希尔对 Alleghany 的股价提供了不错的溢价，但对于一家 阿勒格尼的品质. 伯克希尔哈撒韦支付的 11 年预期收益仅略高于 2022 倍。 到年底，阿勒格尼的账面价值可能接近 725 美元，这意味着伯克希尔哈撒韦支付的溢价比远期账面价值还要小。

布兰登 告诉 “巴伦周刊” 去年 XNUMX 月，在经历了多年的巨灾损失后，投资者“让再保险业死了”。 投资者的观点反映在巴菲特巧妙利用的阿勒格尼的低估值中。

尽管如此，阿勒格尼近年来的交易价格普遍接近账面价值，因此一些股东可能认为伯克希尔提供的溢价具有吸引力。

伯克希尔哈撒韦还收购了 23 亿美元的重要投资组合，目前主要投资于债券。

投资者弗里舍希望看到阿勒格尼的股东拥有伯克希尔股票期权，其中许多人是长期投资者，可能不喜欢缴纳资本利得税的想法。 阿勒格尼吸引了与伯克希尔类似的厌恶税收的持有者群体。

 巴菲特更喜欢为收购支付现金，但本可以轻松地将交易安排为 75% 的现金和 25% 的伯克希尔股票，以便让 Alleghany 持有人获得节税选择。

布兰登与伯克希尔有着复杂的历史。 他于 2008 年 XNUMX 月从 Gen Re 辞职， 报告 联邦检察官向伯克希尔施压，要求将他赶下台。

Gen Re当时卷入了涉及虚假再保险交易的丑闻 美国国际集团 (AIG) 导致五名前 Gen Re 和 AIG 高管被定罪。 这些定罪随后 抛出 在上诉。 布兰登与联邦检察官合作，从未在此案中受到指控。

巴菲特一直是布兰登的粉丝，在他的 2001年度信：“去年秋天，查理（伯克希尔副董事长查理芒格）和我读了杰克韦尔奇的好书， 杰克，直截了当 （获取副本！）。 在讨论它时，我们一致认为乔具有杰克的许多特征：他聪明、精力充沛、亲力亲为，并且对自己和他的组织都寄予厚望。”

伯克希尔的交易似乎来得很快，这对于倾向于快速做出决定的巴菲特来说是典型的。 伯克希尔一如既往地没有聘请投资银行家——这反映了巴菲特对他们的蔑视。 据知情人士透露，伯克希尔哈撒韦发起了交易谈判。 

Brandon 于 400,000 月 4 日在公开市场上购买了约 7 美元的 Alleghany 股票，如果他知道任何出售该公司的谈判，他可能不会这样做。 Alleghany 的首席财务官克里·雅各布斯 (Kerry Jacobs) 于 XNUMX 月 XNUMX 日买入股票。

巴菲特曾表示，伯克希尔哈撒韦不会参与公司拍卖，而且考虑到购物期，阿勒格尼似乎也没有参加过公司拍卖。

“根据合并协议的条款和条件，Alleghany 有权终止合并协议，以在采购期间接受更高的提案，”新闻稿称。

没有分手费。

巴菲特似乎将这笔交易存入银行。

他写道：“伯克希尔将成为 Alleghany 完美的永久家园，这家公司我密切观察了 60 年。” “85 年来，柯比家族创建了一家与伯克希尔哈撒韦公司有许多相似之处的企业。”

柯比家族曾经在阿勒格尼拥有相当大的股份，但目前尚不清楚家族成员现在拥有多少股份。 持有公司 2.5% 股份的 Alleghany 董事长 Jefferson Kirby 已同意投票支持该交易。

这笔交易有一些讽刺的历史。 2011 年，Alleghany 对 Transatlantic Holdings 的出价超过了伯克希尔，后者现在是 Alleghany 最大的业务。现在伯克希尔已经为整个公司达成了交易。

这笔交易引发了一些问题。 为什么 Alleghany 现在同意出售？ 布兰登直到 31 月 XNUMX 日才成为首席执行官，而长期担任阿勒格尼 (Alleghany) 首席执行官的韦斯顿·希克斯 (Weston Hicks) 也退休了。 新任 CEO 出卖是不寻常的，尤其是考虑到布兰登已经等了好几年才能接替希克斯。

财产险业务强劲且价格合理，Alleghany 拥有出色的特许经营权。 近年来，再保险业务的波动和与天气有关的损失令其估值低迷

“为什么柯比家族会以这么小的溢价做这样的交易？” 弗里舍说。 “他们在 Alleghany Capital 的业务非常好，当然价值超过账面的 126%。”

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