哪些行业在 L 型衰退中表现良好？

关键外卖

• 瑞士信贷分析师 Zoltan Pozsar 认为美国经济在通胀缓解前陷入 L 型衰退
• 当经济暴跌并需要漫长而缓慢的跋涉才能恢复时，就会出现 L 型衰退
• L 型复苏与历史上一些最糟糕的经济时期有关，可能包括大规模的财政和货币政策变化
• 在经济衰退期间投资的一些最佳行业包括医疗保健、公用事业、能源和消费必需品

随着通胀继续上升，美联储再次加息的可能性越来越大，经济衰退的可能性也越来越大。 但是，这种潜在衰退的确切严重程度因您询问的对象而异。

一些人，比如经济学家萨姆·斯奈思（Sam Snaith），预测会出现温和的“意大利面碗衰退”，我们会轻轻地进进出出。

但其他人，如瑞士信贷全球短期利率策略主管 Zoltan Pozsar，并不相信。 根据他最新的经济分析，美国将需要更深、更长时间的衰退来抑制通胀并缓和经济。

特别是，他认为我们正走向所谓的“L型衰退”。

但是为什么呢？

Zoltan Pozsar 的 L 形分析

根据他最新的研究论文，Pozsar 认为当前的高通胀趋势需要更严肃的经济解决方案。

由于宏观经济变化（即俄乌战争和中国持续的封锁），他认为美联储的“软着陆”只不过是一场白日梦。 他还指出移民限制和大流行引起的停滞是劳动力市场紧张的关键因素。

“战争是通货膨胀的，”他说。 “把经济战争想象成消费驱动的西方国家和生产驱动的东方国家之间的斗争，那里的供应水平已经最大化以满足西方的需求。” 在这些关系恶化后，他继续说，“供应突然回升。”

因此，他认为通货膨胀现在是一个结构性问题，而不是周期性问题。 战争、持续的封锁和劳动力市场趋紧导致供应链中断和通货膨胀，这些无法通过短期加息来解决。

相反，Pozsar 认为美联储将利率提高至 6%，并“将利率维持在高位一段时间以确保降息不会导致经济反弹……。 风险如此之大，以至于鲍威尔将尽最大努力抑制通胀，即使是“萧条”的代价，也不会被连任。” 他预测，结果可能是一场 L 型衰退，与其他替代方案相比，复苏将更深、更久、更慢。

Pozsar 的观点与许多经济学家和美联储不一致。 目前的估计将加息峰值设定在 3.5% 左右，许多人预计当前的通胀环境不会造成长期损害。 如果上个月美国国债市场的反弹有任何迹象的话，投资者也不同意这种分析。

什么是衰退？

我们将暂时深入探讨 L 型衰退的细微差别。 首先，让我们回顾一下什么是衰退本身。

衰退是持续至少两个季度的重大经济衰退（通常以 GDP 或国内生产总值下降来衡量）。 尽管令人不快，但它们被认为是商业周期的常规功能。

所有衰退的开始都是一样的，都是一段突然或渐进的经济衰退期。 但它们的结束方式差异很大，从立即反弹、二次衰退到二次衰退或需要数年时间才能恢复。

命名衰退

经济学家将衰退低谷后的几个月或几年命名为“复苏期”。 当 GDP 或就业率等指标绘制在图表上时，他们根据与字母表字母的相似性来命名复苏，例如：

• V 型衰退。 V 型衰退始于突然下跌和几乎同样快的复苏。 经济学家通常认为 V 型衰退是最好的情况。 （想想 2001 年的互联网泡沫后泡沫衰退。）
• U 型衰退。 这些衰退下降，复苏略微放缓，但在底部徘徊的时间更长。 1971-1978 年的经济衰退就是一个典型的例子。
• W形衰退。 W 形衰退是两个 V 形或 U 形连续衰退必不可少的。 也称为“双底衰退”，它们发生在经济衰退、复苏（通常很快）并再次跳水时。 1980 年代初的衰退可以被认为是 W 型衰退。
• K 型衰退。 K 型衰退是一个较新的术语，用于描述大流行后的复苏。 本质上，当经济的一部分复苏，而另一部分下降或复苏较慢时，就会发生 K 型衰退，在图表上绘制一个“K”。

最后，让我们看看 Zoltan Pozsar 预测的衰退：L 型衰退。

什么是 L 型衰退？

L型衰退或L型复苏是一种以突然下降然后缓慢复苏为特征的衰退。 这些衰退的形状像图表上的“L”形，通常伴随着持续的高失业率和停滞的增长。

由于其严重性和长度，L 型衰退也可以被描述为经济萧条。 尽管 GDP 触底后最终会增加，但复苏过程需要数年甚至十年的时间。

L 型复苏的一个例子是大萧条，它一直延伸到 1930 年代。 一些经济学家也将大衰退归为这一类。 尽管按 GDP 指标衡量只持续了两年，但经济落后于衰退前的预测十多年。

L 型复苏通常被认为是最有害的衰退类型，因为它们的突然发作和挥之不去的影响。

L型衰退的影响

在这些时期，经济可能难以恢复衰退前的增长和就业人数。

通常，企业不得不关闭或裁员，通过让消费者失业（和金钱）来延长恢复时间。

反过来，企业也无法实现重新开始招聘所需的增长，这阻碍了经济重新调整。

由于其破坏性影响，政府经常试图干预 L 型衰退，以减轻打击并启动增长。 不幸的是，从历史上看，这通常涉及将大部分资源分配给金融部门（即银行），一些经济学家认为这会进一步减缓复苏。

在经济衰退中表现良好的行业

不管是不是 L 形，经济衰退对投资者来说往往都是残酷的。 当一个经济体中流动的资金减少时，企业可能会看到利润减少和勒紧裤腰带，从而导致股价和股息下降。 周期性和全权委托股票（例如酒店业的股票）可能受到的打击尤其严重。

但一些行业在衰退期间表现良好——甚至蓬勃发展。 通常，这些行业是“缺乏弹性”的行业，或者无论经济形势如何，消费者需求都保持稳定的行业。 从历史上看，许多防御性股票都属于这一类，如消费必需品、医疗保健和公用事业。

如果您正在寻找在动荡时期存放资金的地方，以下是在经济衰退中表现良好的行业。

食品杂货

无论经济环境如何，人们都需要食物、个人用品和一些家居用品。 （想想牙膏和肥皂。）因此，制造或销售这些产品的公司在经济衰退期间保持相当的弹性。

在经济衰退中表现良好的消费必需品股票包括克罗格、百事可乐、通用磨坊、泰森食品和宝洁等公司。 甚至像麦当劳这样的连锁店也往往做得很好（或者至少比昂贵的替代品更好），因为人们可能会用便宜的快餐代替外出就餐。

DIY和维修

当资金紧张时，消费者可以通过自己修理、翻新和维护房屋、车辆和花园来节省开支。 这可能就是 AutoZone 和宣伟等公司在 2008 年表现出色的原因，也是 Lowe's 和 Home Depot 等 DIY 家居装饰店在疫情中表现出色的原因。

折扣和成本意识强的零售商

当然，人们在经济衰退期间需要食物和油漆——但这并不意味着他们必须支付全价。 当需要收紧预算时，消费者可能会涌向更便宜的替代品，如商店品牌商品或折扣连锁店来购买他们的必需品。

在经济衰退期间可能（并且已经）表现良好的折扣包括沃尔玛、Dollar General 和 Dollar Tree 等知名品牌。 Costco 和 Sam's Club 等提供批量购买折扣的大卖场也可能大放异彩。

货运和物流

经济衰退与否，奢侈品或折扣，货物需要从 A 点转移到 B 点。虽然个人和度假旅行在经济衰退期间经常暴跌，但货运公司（以及制造货运相关商品，如包装或天然气的公司）也可能表现良好.

例如，2008 年，Old Dominion Freight 和 Westinghouse Air Brake Technologies 的业绩均高于平均水平。 而在现代亚马逊密集的环境下，联邦快递和 UPS 等公司也可能做出不错的选择。

健康防护

医疗保健是大多数人离不开的另一项基本服务。 虽然一些医疗保健公司（如初创公司和生物制药公司）在经济衰退期间的弹性较差，但整个行业相对缺乏弹性。

不仅是医院、保险公司和药品，创可贴和过氧化物等相关商品的需求量也很大。

在经济衰退期间往往会大放异彩的医疗保健股票的一些例子包括 CVS Health、联合健康集团、辉瑞和强生。

公用事业和能源

最重要的是，我们拥有公用事业和能源，其中包括水、电、废物收集、石油和天然气以及（可以说）互联网。 无论经济环境如何，这些公司及相关公司的收益往往相对稳定。 因此，他们通常会进行理想的投资，以提高您的回报或减少经济衰退中的损失。

该领域的潜在投资包括 Brookfield Infrastructure、ExxonMobil、American Water Works 和 AT&T 等公司。

不要因为 L 型衰退而走梨型

在经济衰退期间，不可能知道复苏将采取何种形式，或者哪些公司表现最好。 同样重要的是要注意，虽然一个行业可能在衰退中表现良好，但在复苏或衰退后阶段其利润可能会下降。

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