是什么让 Alphabet 成为价值股？

Tom Cole 说你应该抛弃旧的基本面，比如账面价值，看看另一个更符合 21 世纪的基本面^st 世纪。为他工作。

W衡量一家公司价值的标准是什么？如果您像大多数投资者一样，首先会看账面价值、收益和股息。芝加哥基金经理 Thomas Cole 表示，对这三个指标持保留态度。他说，你最好评估一家企业从其运营中产生了多少现金。

在两位合伙人的帮助下，Cole 将简单的自由现金流统计数据转变为快速成功的选股操作。在四年多一点的时间里，他们的 Distillate Capital Partners 为其主要基金吸引了不到 1 亿美元，同时轻松超过了市场平均水平。

正如 Distillate 所见，自由现金流是运营现金减去资本支出。这是查看盈利能力的一种好方法，这几乎不是一个新概念。至少自 1986 年以来，沃伦巴菲特一直在鼓吹这个想法，使用的是“所有者收益”这个词。他的意思是：企业主不太关心净收入，而是非常关心在不损害企业的情况下可以安全提取的现金数量。

需要是创业之母。现年 61 岁的 Cole、41 岁的 Jacob Beidler 和 46 岁的 Matthew Swanson 在 New York Life 终止了他们工作的一家研究精品店后创建了 Distillate。科尔说：“我们知道，世界不需要另一位资金经理，”但他们不想放弃他们已经投入到另一种股票评估方法中的工作。拥有 XNUMX 年资产管理经验的资深政治家科尔是首席执行官，但三人拥有平等的股份。

为钢铁制造时代定义的资产负债表对于药物专利和软件等无形资产经济来说已经过时了。

保险公司错过了一次不错的小冒险。自 2018 年成立以来，专注于大型公司的 Distillate US Fundamental Stability & Value 交易所交易基金的平均年总回报率为 13.4%，而标准普尔 10.1 指数为 500%。该产品线最近新增了两项，一项一只基金持有外国股票和一只小型美国股票，占 Distillate 资产的 4%，开盘涨跌互见，外国股票落后，小型股票远超基准。

Distillate 对自由现金流的痴迷源于对公司会计的怀疑。科尔说，净收入很容易被篡改或人为地消除，他引用了巴菲特在今年致伯克希尔哈撒韦公司股东的信中的尖刻评论。

科尔继续说道：资产负债表是为钢铁制造时代定义的，对于药物专利和软件等无形资产经济来说已经过时了。 “从 [经济] 由物质资本驱动到由智力资本驱动的经济已经发生了根本性的转变，”科尔说。普遍接受的会计原则的失败：他们计算账面价值，即资产超过负债的部分，包括工厂和仓库的价值，因为这些在资产负债表上被资本化了。但账面不包括研发的累计值，一发生费用就冲销。

科尔认为自己是一名价值投资者，也就是说，他本能地更喜欢一家以其盈利能力的低倍数交易的增长较慢的公司，而不是一家以陡峭的倍数交易的快速增长公司。 “价值投资已经奏效了很长时间，”他说。 “它在直觉上很吸引人。” 但是看看价值的概念是如何在他手中转变的。

一个传统主义者，遵循那 20^th 世纪价值投资圣经，本杰明格雷厄姆和大卫多德的 安全性分析，更愿意购买像美国电力公司这样的普通公用事业公司，而不是像谷歌的母公司 Alphabet 这样的硅谷股票。该实用程序可以按账面价值的 1.9 倍购买； Alphabet 是书的 4.5 倍。

科尔说，看看现金流量。该公用事业公司习惯于将其所有净收入用于建设新的发电厂和输电线路。它通过借钱支付巨额股息。

股息是真实但过时的：向股东支付现金的现代方式是通过股票回购。

相比之下，Alphabet 产生了大量现金，无需重新投入业务。根据科尔的估计，这家网络搜索公司的定价是今年预期自由现金流的 15 倍，而公用事业公司的定价是 140 倍。 Distillate US Fundamental 拥有 Alphabet、Apple、Visa 和 Broadcom；它不拥有任何实用程序。

除了净收入和账面价值，股息支付构成了格雷厄姆和多德估值的经典三元组。他们呢？它们肯定是真实的东西，不像收益那样容易被操纵，也不像账面价值那样无关紧要？

股息是真实但过时的：向股东支付现金的现代方式是通过股票回购。科尔说，巧妙地改变企业习惯的方法是对现金是花在分红、回购还是偿还债务上漠不关心。他很乐意将 Adobe 和 AutoZone 等不支付一分钱的股票纳入投资组合。

人们可能想知道，在巴菲特成为名人并且每份年度报告都包含现金流量表的时代，如何使用现金流量估值来打败市场。回答：虽然许多投资者已经适应了后工业时代的价值观，但也有许多人没有。 iShares Russell 1000 Value ETF 建立在账面价值占重要地位的指数基础上，拥有 50 亿美元。

科尔抱有希望，即非理性繁荣的口袋将继续存在，供 Distillate 加以利用。 “在大流行期间，像 Peloton 和 Zoom 这样的在家工作的股票让人们宣称这种价值作为一种风格已经死了，”他说。 “总有事情发生。”

科尔和他的合作伙伴所取得的成就似乎太容易了。他们使用现成的后台服务和零雇佣帮助创建了一个资产管理器。尽管年营业额相当高，高达 78%，但他们不需要交易台； ETF 做市商进行大部分买卖。他们不需要分析师，因为他们可以通过订阅 FactSet 获得所需的所有数据。他们不需要股东服务部门，因为与共同基金不同，ETF 不与客户互动。

“我们现在正在做的事情在 20 年前是做不到的，”科尔说。 ETF 的简化格式对投资者来说很划算； Distillate US Fundamental 的 0.39% 年费是主动管理共同基金平均成本的一半。然而，这笔费用对基金的创建者来说是相当有利可图的。他们可能将其每年带来的 4 万美元收入中的一半以上收入囊中。确实是自由现金流。

Tom Cole 说你应该抛弃旧的基本面，比如账面价值，看看另一个更符合 21 世纪的基本面st 世纪。 为他工作。

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Tom Cole 说你应该抛弃旧的基本面，比如账面价值，看看另一个更符合 21 世纪的基本面^st 世纪。为他工作。