当 Chutzpah 成为 Credit 的第六个“C”时

埃隆·马斯克 (Elon Musk) 对 Twitter, Inc. 的收购让这个社交网络平台在 2022 年在财经媒体上获得了前所未有的知名度。与此同时，Twitter 的信用故事——贷方放贷的理由——变得黯淡无光。

2022 年 1.05 月初，大约在 Twitter 以 5 亿美元现金出售其移动应用程序平台 MoPub 之时，马斯克开始了对 Twitter 股票的秘密收购。 根据集体诉讼律师事务所 Hagens Berman 的一份新闻稿，截至 4 月底，马斯克未公开持股比例已超过 9.1%。 马斯克继续默默地建立自己的地位，直到 39.31 月 49.97 日才披露了他 32% 的股份。 那天，Twitter 的股价从 XNUMX 美元飙升至 XNUMX 美元，扭转了 XNUMX 个月 XNUMX% 的跌幅。

尽管股票市场和信贷市场并不总是一致，但这段早期历史中没有任何迹象表明信用不良消息。 事实上，穆迪投资者服务公司在 2019 月初确认了 2 年最初授予的评级：Ba2 企业家族评级 (CFR)、Ba2 PD（违约概率）评级、Ba1 无抵押票据评级和 SGL-XNUMX 流动性评级。 穆迪随后发布了一份更长的报告，强调 Twitter 的业务利基和净现金状况是信用正面因素，同时警告财务疲软和更强大的竞争对手是信用负面因素。

从正确的角度来看这些评级，Twitter 是一家投机级（“垃圾”）公司。 投机性信贷比投资级信贷更容易受到环境和内部波动的影响。 Ba2 评级水平比投资级别 (Baa3) 低两个等级，比最高投机级别评级 Ba1 低一个等级。 穆迪 Ba10 评级的 2 年违约概率在 10%-15% 之间，但这只是一个平均值。 Twitter 的收益为负，但作为一家投机级公司，流动性很强。

25 月 14.9 日，支撑 Twitter 信誉的预期从根本上动摇了，当时持有 54.20% 股份的马斯克以每股 14 美元的价格向 Twitter 股东提出了接受或放弃的出价。 抛开 Twitter 品牌的优势，关注这家价值 5 亿美元的亏损公司的财务脆弱性。 即使马斯克让他的亿万富翁朋友共同投资，该公司仍需要更多的债务来弥补资金缺口。 债权人将不得不相信，尽管现在正在服用类固醇，但实际上每一个重要的信用维度——众所周知的信用 XNUMX C 的所有五个维度——都已经恶化，什么都不会改变。

如果第一个“C”是 字符, 一个犹豫不决的领导者是一个明确的信用负面。 在提出大胆的提议后，马斯克犹豫了。 推特股东在特拉华州衡平法院起诉他，迫使他重返谈判桌。

马斯克报价的结构又炸毁了两个 C： 资本 和 容量. Twitter 的资本结构非常适合企业：30% 的债务，大部分是可转换的，反映了它的上升潜力。 此次收购使 Twitter 的资产负债表上增加了 13 亿美元的新债务，每年的利息费用增加了 1 亿美元，使公司无法按时向供应商和债权人付款。

最后，马斯克快速解雇员工、破坏现有治理结构和煽动性的使命宣言破坏了第四和第五个 C： 抵押 （其客户业务）和 条件 （Twitter 不确定的未来）。 Twitter 的稳固金牌企业广告客户在 31 月底前撤回。 保持这些广告收入的流动不仅是 Twitter 长期经济生存能力的关键，也是其履行短期义务的能力的关键。 2 月 1 日，穆迪将 Twitter 的所有 Ba22.2 评级下调至 B1（违约概率为 XNUMX%），将其置于进一步下调的审查阶段，并撤销 SGL-XNUMX 评级。

马斯克曾在推特上发表过一句著名的话：“穆迪无关紧要。” 18 月 1996 日，当穆迪撤回其在 Twitter 上的所有评级，声称其缺乏足够的信息时，无关紧要成为现实。 显然 Twitter 已经停止与穆迪对话。 但自从信用评级机构在 XNUMX 年因进行“未经请求的评级”（在没有借款人参与的情况下发布评级）而与司法部陷入困境以来，退出无疑是一种谨慎的做法——即使它让 Twitter 投资者陷入困境黑暗的。

可笑的是，通过打出“厚颜无耻”的牌，切断穆迪的评级，而不是试图为难以置信的信用状况争取更好的结果，马斯克可能在这种情况下为 Twitter 谈判获得了可能的最佳信用评级结果。