为什么通胀飙升至 40 年高位？ 这是美联储错误的4个原因

最近，对劳动力市场实力的误读和大流行引发的持续价格冲击导致了 40 年来的最高通胀率，这一传奇的最后一章仍有待书写。 这一政策错误为 2022 年可能成为自 1930 年代以来金融市场最糟糕的一年铺平了道路。 股票和债券都暴跌，美联储主席杰罗姆·鲍威尔处于金融风暴的中心，将他置于 MarketWatch 50 位最具影响力的市场人物名单. 

批评者猛烈抨击美联储。 鲍威尔坚持认为通胀上升是“暂时的”，一旦经济更全面地重新开放，通胀就会迅速消散，这被安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃里安称为“可能是美联储历史上最糟糕的通胀呼吁”。 经济学家斯蒂芬罗奇将鲍威尔比作美联储前主席亚瑟伯恩斯，后者在强烈的政治压力下优柔寡断，导致了 1970 年代的毁灭性通货膨胀。 就在 2022 年 7.9 月，当劳工部报告消费者价格每年上涨 XNUMX% 时，鲍威尔和美联储才刚刚结束向金融市场注入流动性。  

鲍威尔不是一个训练有素的经济学家，他最终如何被人们记住将取决于他是否能够在不使美国陷入深度衰退的情况下控制通胀。 一切都可能以相对好的方式结束，但关于美联储忽视哪些迹象以及为什么会被研究和辩论的辩论将在未来几年内得到研究和辩论。 

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目前，外部专家正在讨论导致重大政策错误的原因。 包括鲍威尔在内的一些美联储官员已经开始插话。以下是专家采访中出现的最初政策错误的四个根本原因。 其中包括美联储的新政策框架、鲍威尔对预测的不信任、美联储在 2020 年给市场提供的一些前瞻性指引的意外后果，以及大流行病完美经济风暴的性质。

2020 年 XNUMX 月公布的新政策框架

2020 年 19 月，随着美国摆脱 COVID-XNUMX 封锁，杰伊·鲍威尔 (Jay Powell) 的美联储宣布了一项重大转变。 在大流行之前的一年多时间里，美联储一直在制定新的政策框架，而大流行并不会阻止美国中央银行实施其制定的计划。 

“经济总是在发展，”鲍威尔说。 美联储利率委员会“实现其目标的战略必须适应新出现的挑战”。

鲍威尔并不是指与大流行初期相关的非同寻常的经济事件。 相反，政策转变是为低通胀世界而设计的，这一现实已经持续了大约二十年。

“框架文件是在 20 年后很难将通胀率降至 2% 之后出台的。 因此，不幸的是，该框架假设这种环境将持续存在，”波士顿联储前总裁埃里克·罗森格伦在接受采访时表示。

有了新的剧本，美联储基本上决定在劳动力市场强劲的第一个迹象时不会加息，这在 1980 年代高通胀之后已成为基本规则。 取而代之的是，美联储在使用提高利率的生硬工具来增加企业和消费者的借贷成本以抑制通胀之前会更有耐心

这颠覆了美联储长期以来对菲利普曲线模型的依赖，该模型认为劳动力市场紧张和工资压力是通胀的主要驱动力。

一些专家对这一变化表示怀疑，例如美国固定收益经纪商 Amherst Pierpont Stanley 的首席经济学家斯蒂芬斯坦利。 新框架公布后，斯坦利在给客户的一封电子邮件中表示，实际上，鲍威尔得出的结论是，通胀对美联储来说只是一个谜，由于它没有准确预测通胀的能力，它必须简单地在之后做出反应。结果在。 

“这可能行得通，但如果通货膨胀出现‘长期和可变滞后’，正如米尔顿弗里德曼所说的那样，那么反应性政策将永远落后于曲线，这是徒劳的，”斯坦利说。 “当美联储意识到政策过于宽松时，通胀精灵就会从瓶子里出来。 顺便说一句，这正是在 1960 年代末和 1970 年代让美联储陷入如此多麻烦的方法。”

如今，罗森格伦和斯坦利都认为新框架促成了当前的通胀爆发。

罗森格伦说：“我认为该框架实际上确实导致委员会推迟了在之前的框架下可能会更积极采取的行动。”

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对预测的不信任

分析美联储运作的研究公司 Wrightson ICAP 的首席经济学家 Lou Crandall 表示，鲍威尔和他的美联储同事和许多经济学家一样，没有跟上快速变化的经济前景。

当面对高通胀时，“他们决心不对看似特殊的事件做出过度反应，”他说。

克兰德尔说，鲍威尔是一名受过培训的律师，曾在凯雷集团担任合伙人多年
动画,
+0.25% ,
一家私募股权公司，对经济模型和预测非常怀疑。 

“从事私募股权行业会让你对预测有点怀疑，”克兰德尔说。

这导致鲍威尔联储从之前对预测的依赖转向“基于结果的反应函数”。 换句话说，美联储希望看到通胀的“白眼”，而不是期待它出现在地平线上。

前美联储高级职员、现任美国最大银行游说公司银行政策研究所首席经济学家比尔·尼尔森不喜欢利用当前水平制定政策。

“美联储应该向前看，而不是四处张望，”尼尔森在夏季发给同事的电子邮件中写道。 “这就像开车一样。 为了平稳行驶，您需要向前看。 如果你只看周围的环境，你最终不得不猛踩刹车或加速“如此之快，以至于你以后不得不猛踩刹车。

前瞻性指引变成美联储的紧身衣

困扰美联储官员的错误略有不同。 它与 2020 年向金融市场提供的两条“前瞻性指引”有关。

在 2008 年金融危机之后，债券市场参与者开始预期美联储将很快加息。 美联储不希望长期债券收益率上升，因此它给市场指引，认为它在很长一段时间内都不会改变方向。 这使利率保持在低位。 最终，美联储直到 2016 年才上调基准利率。

自大流行几乎开始以来，美联储每月购买 120 亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券，以支持市场和经济，并保持低利率。 

作为其前瞻性指引的一部分，鲍威尔和美联储希望列出放缓和结束债券购买所需的标准，以及何时考虑首次加息。

市场从鲍威尔和其他美联储官员那里了解到，结束债券购买是任何加息的先决条件。 对于市场而言，只要美联储购买资产，它就不会加息。 在上一个周期中，美联储在结束购买和加息之间等待了两年。

加息指引于 2020 年 2 月首次发布。美联储表示，“在劳动力市场状况达到与 [美联储利率委员会] 对充分就业的评估和通胀率已升至 2%，并有望在一段时间内适度超过 XNUMX%。”

2020 年 120 月，美联储跟进并给出了前瞻性指引，表示将继续以每月 XNUMX 亿美元的速度购买债券，“直到委员会的最大就业和价格稳定目标取得实质性进一步进展”。 

尽管美联储从未定义“实质性的进一步进展”，但金融市场参与者认为这是一个明确的迹象，表明美联储甚至不会考虑在 2022 年之前加息。这结束了所有关于在 XNUMX 个月内缩减购债计划的讨论。 与此同时，通胀压力逐渐升温。

“经济在 2021 年迅速发展，”美联储理事克里斯托弗·沃勒 (Christopher Waller) 在去年的一次演讲中指出。

沃勒表示，美联储发布的指引是否“过于严格”是一个悬而未决的问题，并且可能没有给鲍威尔和制定货币政策的联邦公开市场委员会的其他 11 名投票成员提供足够的灵活性。

在最近的一次新闻发布会上被问及该前瞻性指引时，鲍威尔表示，美联储认为需要发表强有力的声明，将通胀率恢复至 2%。

“我认为这并没有实质性地改变这种情况。 但我不得不承认，我认为我不会再这样做了，”鲍威尔说。 他补充说，也许教训是在前瞻性指导中留出更多的灵活性。

最后，鲍威尔说他不确定这有什么大不了的。 “最后有关系吗？ 你知道，我们——如果你看的话——我真的不认为是这样。 如果我们在三个月前加息，我不确定这是否重要。” 

尽管如此，美联储不得不在今年 XNUMX 月上调基准利率前几天做出努力并停止所有债券购买。 除鲍威尔外，克利夫兰联储主席梅斯特等其他美联储官员也表示，在下一个经济周期内必须改进前瞻性指引。

完美的风暴

对美联储错误的最善意的解释是，这场大流行导致了一场没人能预料到的完美风暴。

“主要问题是没有看到所有通胀力量聚集在一起。 公平地说，这是一场完美的风暴。 一切可能导致通胀的事情都发生了，”纽约大学经济学教授马克·格特勒说，他与前美联储主席、诺贝尔奖获得者本·伯南克合着了论文。

COVID-19 封锁带来的经济快速复苏导致需求激增，这得益于政府对消费者和企业的刺激支付，但也因与大流行相关的供应链中断而复杂化。 乌克兰战争是推高油价的另一个主要因素，“你不能责怪美联储没有预见到这一点，”格特勒说。 与此同时，大流行期间缓慢的重返工作岗位、退休和辞职意味着劳动力市场短缺推高了工资。

格特勒说，事后看来，这些力量是有道理的，但经济学家并没有提前预见到它们。

在大流行之前的十年中，长期的低通胀历史使情况更加混乱。 美联储和其他央行一直试图将通胀率推高至 2%，但未能成功。 由于大约 25 年来几乎没有任何通货膨胀，中央银行是否甚至可以制造通货膨胀存在严重的问题。 2008 年金融危机后的扩张性财政和货币政策并未使消费者价格上涨超过 2% 的目标。 “他们只是没有看到这一点，”格特勒说。

波士顿学院经济学教授布赖恩·白求恩 (Brian Bethune) 表示，美国国家经济研究局 (National Bureau of Economic Research) 将 2020 年 XNUMX 月至 XNUMX 年 XNUMX 月大流行开始时的两个月低迷正式称为衰退时犯了一个错误。 他表示，经济迅速复苏，但经济衰退的标签导致美联储和国会倾注不必要的刺激措施。 

意见（2020 年 XNUMX 月）： NBER 错了——经济衰退不是从 XNUMX 月开始的，而是从 XNUMX 月开始的

另见（2022 年 XNUMX 月）： 美国现在陷入衰退了吗？ 还没有——这就是为什么

相反，国会和美联储担心新的经济萧条的可能性，这导致立法者通过了几项大规模的财政救助计划，央行将利率维持在零太长时间。

然而，对于美联储来说，金融风暴伴随着领土而来。 央行确实对其 2008 年的失误做出了强烈反应。 美联储对最大的银行制定了资本要求，现在进行年度压力测试，以确保这些银行有足够的资本来抵御严重的衰退。 

但鉴于当前与物价上涨的斗争仍在激烈进行，鲍威尔和其他美联储官员似乎认为现在不是审查 2020 年政策框架和美联储最近在通胀问题上的错误的好时机。  

“我们不能责怪框架。 这是突然的、出乎意料的通货膨胀爆发。 然后是对它的反应，它就是这样，”鲍威尔在三月份告诉记者。 看来，讨论可能要等到 2025 年，届时美联储表示将审查该政策。