关于作者： 拉里·海瑟威 和 亚历克斯·弗里德曼 是联合创始人 杰克逊霍尔经济学，以及瑞银前任首席经济学家和首席投资官。
随着新年的开始，现在是考虑哪些因素可能是 2022 年市场表现的关键驱动因素。以及那些可能无关紧要的因素。
我们看到六个主要候选人。 它们分为两部分：三个被低估的因素可能对今年及以后的市场产生巨大影响，三个被高估的因素可能没有现在普遍认为的那么重要。
重要的因素
企业盈利放缓. 全球股市已从 2020 年的低点翻了一番。 虽然许多不经意的观察者很容易将这种结果归因于宽松的货币和过度繁荣，但出色的收益增长一直是市场表现的主要推动力。 但盈利势头现在正在放缓，原因是比较不利（所谓的基数效应）以及更高的成本影响了利润率。 由于大多数市场和行业的估值均高于长期平均水平，盈利减速加上不太有利的货币政策立场将证明对股票回报更具挑战性。 伴随着低波动性的市场上涨的日子即将结束。 今年的市场表现很可能是坎坷的。 2022 年也可能出现适当的股市调整。
中国增长. 与国外隔绝，受债务困扰，尤其是国内房地产行业，中国今年的增长速度可能会超出普遍预期，这可能会让大多数观察人士感到惊讶。 共识预测，2022 年中国 GDP 增长率将略低于 5%。 我们认为，到年底中国的 GDP 增长将轻松超过这一数字。
有两个原因支持我们的观点。 首先，从漫长而脆弱的供应链中重组全球经济将证明比许多人想象的要困难。 事实上，这是解释困扰当今世界经济的持续瓶颈的一个主要因素。 因此，短期供应响应更有可能利用现有的生产和分配模式，而不是那些有朝一日可能会或可能不会取代它们的模式。 中国仍然是世界工业超级大国，占全球商品产量的四分之一以上。 关于它死亡的报道还为时过早。
其次，受新冠病毒疫情、贸易扭曲和房地产市场后遗症的困扰，中国倾向于放松货币和财政政策，并在基础设施方面投入更多资金，这是一种陈旧的经济刺激形式。 亮点可能包括改善储水、运输和效率以及替代能源的重大公告。 习近平主席认识到，无论他的剑多么强大，生活水平的提高最能保证国内的秩序和安宁。
法国大选。 10 月 24 日至 XNUMX 日（如果需要进行决选），法国人民将前往投票站选举他们的总统。 立法选举可能会随之而来。 继去年德国的选举之后，法国的选举很重要。 欧洲正在适应重大变化：英国退欧，意识到美国不再是曾经的可靠盟友，以及俄罗斯在东方的侵略。 安格拉·默克尔 (Angela Merkel) 卸任德国总理，意大利总理马里奥·德拉吉 (Mario Draghi) 现在代表欧洲最知名、最有能力的领导人。 如果该中心如我们预期的那样在法国成立，那么欧洲将有机会采取行动，尽管速度缓慢，以应对其关键的安全挑战，即俄罗斯和气候变化。 在没有危机的情况下，欧洲不会很快发生任何事情，但承认德国、法国和意大利将享有中间派多数，而他们的选民已经拒绝 激进的极端将很好地服务于旧大陆、其资本市场和货币。
无关紧要的因素（正如共识所认为的那样）：
通货膨胀. 一年前，我们写道，通货膨胀对经济、货币政策和金融市场的重要性可能比大多数观察家当时认为的要重要。 今天，我们愿意争辩说现在对通胀的担忧被高估了。 鉴于主要央行——美联储、欧洲央行和英格兰银行——最近已经投降，抛弃了“暂时性价格压力”的概念，并誓言结束量化宽松甚至加息，这似乎很奇怪。
然而，我们认为，包括基数效应减弱、供应反应更加灵活、发达国家增长见顶以及——也许最重要的——稳定的通胀预期等因素的结合，将共同减缓 2022 年的价格压力，将通胀重新分配给昨天的故事。 因此，中央银行将在未来 12 个月内以一种沟通良好并因此可预测的方式逐步重新调整其货币政策。 鉴于市场已经对量化宽松政策的结束以及美联储在 2022 年底之前的几次加息置若罔闻，2022 年出现令人震惊的货币政策意外的可能性并不像许多人想象的那么高。
财政政策. 在发达经济体连续几年（2020 年和 2021 年）大规模（实际上是史无前例的）财政宽松政策之后，很明显，如果不放松财政政策，2022 年的全球经济增长将受到沉重打击。在美国国会为一项重要的“重建更好”立法议程召集多数票。
然而经济学不是算术。 国内生产总值不仅仅是简单的加法。 滞后和仍然有影响的财政乘数减少了未来 12 个月悬崖般的财政意外的规模。 美国和全球家庭储蓄率现在正在下降，这意味着私营部门的需求已经并将继续取代财政刺激的动力。 最后，今年很少有国家准备大幅削减政府支出，更不用说加税了。
假设大流行不会以新的和危险的方式重新出现——而且 Omicron 表示，如果有的话，感染的风险正在降低——就业和工资增长，再加上物价通胀见顶，将提振实际购买力，使不断增长的消费能够抵消 2022 年的一些财政拖累。政治，无论好坏，都将确保激进的财政紧缩推迟到以后实施。
债券收益率。 发达国家的名义政府债券收益率仍远低于经济可持续水平。 负实际利率是不正常的。 他们应该倾向于趋势增长率，根据相关经济体的不同，增长率在 1% 到 2.5% 之间。 但 2022 年不太可能是债券收益率恢复理智的一年。
例如，很难说中央银行结束量化购买会打击债券投资者。 如果真是这样，美联储或欧洲央行去年底已经做出终止此类政策的明确承诺，就会引发退出热潮。 高通胀也不太可能成为债券市场投降的催化剂。 通胀已经在去年年底上升，但并未影响债券定价，现在准备在 2022 年回落。最后，预算赤字、新债券发行和现有债务负担的展期是众所周知的，这意味着它们不太可能发生扰乱债务市场。
是的，债券收益率应该会在 2022 年走高，但步伐可能是渐进的。 全球经济温和增长、通胀回落、财政扩张结束和货币政策不温不火的收紧往往会导致收益率有所上升，但收益率曲线也会趋于平坦。 事实上，曲线趋平更有可能在 2022 年推动市场表现，即更高的收益率，特别是对于对收益率曲线形状敏感的风格和行业。
像这样的客座评论是由 Barron's 和 MarketWatch 新闻编辑室以外的作者撰写的。 它们反映了作者的观点和意见。 提交评论建议和其他反馈至 [电子邮件保护].
资料来源：https://www.barrons.com/articles/inflation-wont-be-driving-markets-in-2022-heres-what-will-51641218715?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
为什么通货膨胀不会在 2022 年推动市场——以及会是什么
关于作者： 拉里·海瑟威 和 亚历克斯·弗里德曼 是联合创始人 杰克逊霍尔经济学，以及瑞银前任首席经济学家和首席投资官。
随着新年的开始，现在是考虑哪些因素可能是 2022 年市场表现的关键驱动因素。以及那些可能无关紧要的因素。
我们看到六个主要候选人。 它们分为两部分：三个被低估的因素可能对今年及以后的市场产生巨大影响，三个被高估的因素可能没有现在普遍认为的那么重要。
重要的因素
企业盈利放缓. 全球股市已从 2020 年的低点翻了一番。 虽然许多不经意的观察者很容易将这种结果归因于宽松的货币和过度繁荣，但出色的收益增长一直是市场表现的主要推动力。 但盈利势头现在正在放缓，原因是比较不利（所谓的基数效应）以及更高的成本影响了利润率。 由于大多数市场和行业的估值均高于长期平均水平，盈利减速加上不太有利的货币政策立场将证明对股票回报更具挑战性。 伴随着低波动性的市场上涨的日子即将结束。 今年的市场表现很可能是坎坷的。 2022 年也可能出现适当的股市调整。
中国增长. 与国外隔绝，受债务困扰，尤其是国内房地产行业，中国今年的增长速度可能会超出普遍预期，这可能会让大多数观察人士感到惊讶。 共识预测，2022 年中国 GDP 增长率将略低于 5%。 我们认为，到年底中国的 GDP 增长将轻松超过这一数字。
有两个原因支持我们的观点。 首先，从漫长而脆弱的供应链中重组全球经济将证明比许多人想象的要困难。 事实上，这是解释困扰当今世界经济的持续瓶颈的一个主要因素。 因此，短期供应响应更有可能利用现有的生产和分配模式，而不是那些有朝一日可能会或可能不会取代它们的模式。 中国仍然是世界工业超级大国，占全球商品产量的四分之一以上。 关于它死亡的报道还为时过早。
其次，受新冠病毒疫情、贸易扭曲和房地产市场后遗症的困扰，中国倾向于放松货币和财政政策，并在基础设施方面投入更多资金，这是一种陈旧的经济刺激形式。 亮点可能包括改善储水、运输和效率以及替代能源的重大公告。 习近平主席认识到，无论他的剑多么强大，生活水平的提高最能保证国内的秩序和安宁。
法国大选。 10 月 24 日至 XNUMX 日（如果需要进行决选），法国人民将前往投票站选举他们的总统。 立法选举可能会随之而来。 继去年德国的选举之后，法国的选举很重要。 欧洲正在适应重大变化：英国退欧，意识到美国不再是曾经的可靠盟友，以及俄罗斯在东方的侵略。 安格拉·默克尔 (Angela Merkel) 卸任德国总理，意大利总理马里奥·德拉吉 (Mario Draghi) 现在代表欧洲最知名、最有能力的领导人。 如果该中心如我们预期的那样在法国成立，那么欧洲将有机会采取行动，尽管速度缓慢，以应对其关键的安全挑战，即俄罗斯和气候变化。 在没有危机的情况下，欧洲不会很快发生任何事情，但承认德国、法国和意大利将享有中间派多数，而他们的选民已经拒绝 激进的极端将很好地服务于旧大陆、其资本市场和货币。
无关紧要的因素（正如共识所认为的那样）：
通货膨胀. 一年前，我们写道，通货膨胀对经济、货币政策和金融市场的重要性可能比大多数观察家当时认为的要重要。 今天，我们愿意争辩说现在对通胀的担忧被高估了。 鉴于主要央行——美联储、欧洲央行和英格兰银行——最近已经投降，抛弃了“暂时性价格压力”的概念，并誓言结束量化宽松甚至加息，这似乎很奇怪。
然而，我们认为，包括基数效应减弱、供应反应更加灵活、发达国家增长见顶以及——也许最重要的——稳定的通胀预期等因素的结合，将共同减缓 2022 年的价格压力，将通胀重新分配给昨天的故事。 因此，中央银行将在未来 12 个月内以一种沟通良好并因此可预测的方式逐步重新调整其货币政策。 鉴于市场已经对量化宽松政策的结束以及美联储在 2022 年底之前的几次加息置若罔闻，2022 年出现令人震惊的货币政策意外的可能性并不像许多人想象的那么高。
财政政策. 在发达经济体连续几年（2020 年和 2021 年）大规模（实际上是史无前例的）财政宽松政策之后，很明显，如果不放松财政政策，2022 年的全球经济增长将受到沉重打击。在美国国会为一项重要的“重建更好”立法议程召集多数票。
然而经济学不是算术。 国内生产总值不仅仅是简单的加法。 滞后和仍然有影响的财政乘数减少了未来 12 个月悬崖般的财政意外的规模。 美国和全球家庭储蓄率现在正在下降，这意味着私营部门的需求已经并将继续取代财政刺激的动力。 最后，今年很少有国家准备大幅削减政府支出，更不用说加税了。
假设大流行不会以新的和危险的方式重新出现——而且 Omicron 表示，如果有的话，感染的风险正在降低——就业和工资增长，再加上物价通胀见顶，将提振实际购买力，使不断增长的消费能够抵消 2022 年的一些财政拖累。政治，无论好坏，都将确保激进的财政紧缩推迟到以后实施。
债券收益率。 发达国家的名义政府债券收益率仍远低于经济可持续水平。 负实际利率是不正常的。 他们应该倾向于趋势增长率，根据相关经济体的不同，增长率在 1% 到 2.5% 之间。 但 2022 年不太可能是债券收益率恢复理智的一年。
例如，很难说中央银行结束量化购买会打击债券投资者。 如果真是这样，美联储或欧洲央行去年底已经做出终止此类政策的明确承诺，就会引发退出热潮。 高通胀也不太可能成为债券市场投降的催化剂。 通胀已经在去年年底上升，但并未影响债券定价，现在准备在 2022 年回落。最后，预算赤字、新债券发行和现有债务负担的展期是众所周知的，这意味着它们不太可能发生扰乱债务市场。
是的，债券收益率应该会在 2022 年走高，但步伐可能是渐进的。 全球经济温和增长、通胀回落、财政扩张结束和货币政策不温不火的收紧往往会导致收益率有所上升，但收益率曲线也会趋于平坦。 事实上，曲线趋平更有可能在 2022 年推动市场表现，即更高的收益率，特别是对于对收益率曲线形状敏感的风格和行业。
像这样的客座评论是由 Barron's 和 MarketWatch 新闻编辑室以外的作者撰写的。 它们反映了作者的观点和意见。 提交评论建议和其他反馈至 [电子邮件保护].
资料来源：https://www.barrons.com/articles/inflation-wont-be-driving-markets-in-2022-heres-what-will-51641218715?siteid=yhoof2&yptr=yahoo